¡Cuenta regresiva para la explosión de Vanke! La deuda en dólares cae a 44 centavos, se desata nuevamente la crisis inmobiliaria en China.

Bloomberg reportó el 26 de noviembre que el mercado inmobiliario de China se está preparando para una posible crisis más severa de China Vanke Co., Ltd. Vanke fue el mayor desarrollador de China y ahora se ha convertido en un barómetro para medir la difícil contención de la crisis inmobiliaria en China. El precio de negociación de su deuda en dólares que vence en 2027 cayó esta semana a menos de 44 centavos, el “precio de dificultad”, el nivel más bajo desde enero de este año.

Colapso de los bonos en dólares de Vanke a 44 centavos, situación crítica

（Fuente: Bloomberg）

Esta semana, Vanke ha caído drásticamente en el mercado de crédito, con su bono en dólares con vencimiento en 2027 cayendo un récord de 12 centavos el 25 de noviembre, y continuando a la baja el 26 de noviembre, con el último precio de transacción cayendo por debajo de 44 centavos, el “nivel de crisis”, el más bajo desde enero de este año. Los bonos domésticos de Vanke también han caído, lo que muestra que la confianza de los inversores en esta antigua empresa líder en bienes raíces de China está colapsando por completo.

El precio de un bono en situación de dificultad suele referirse a su precio cayendo por debajo de los 50 centavos de su valor nominal, lo que significa que el mercado considera que el riesgo de incumplimiento es extremadamente alto. Un precio de 44 centavos indica que los inversores anticipan que Vanke, incluso si no incumple completamente, puede llevar a cabo una reestructuración masiva de su deuda, lo que llevará a los acreedores a enfrentar enormes pérdidas. Los bonos que vencen en 2027 aún tienen aproximadamente dos años para su vencimiento, pero su precio ya ha caído a un nivel tan bajo, lo que refleja el extremo pesimismo del mercado sobre la liquidez a corto plazo de Vanke y su capacidad de pago a medio plazo.

En el último mes, el bono ha caído más del 40%, una caída que es extremadamente rara en el mercado de bonos de grado de inversión, que generalmente solo ocurre cuando una empresa enfrenta quiebra o un evento significativo de incumplimiento. La preocupación por la explosión de Vanke está pasando de ser una posibilidad a un evento de alta probabilidad, lo que tendrá un efecto dominó en todo el mercado inmobiliario de China.

Línea de tiempo del colapso de los bonos de Vanke

Inicio de noviembre: El precio de los bonos en dólares para 2027 es de aproximadamente 70 centavos, el mercado aún mantiene esperanzas.

Mitad de noviembre: El ex presidente Xin Jie renuncia, el metro de Shenzhen emite señales de restricción en los préstamos, los bonos comienzan a caer rápidamente.

25 de noviembre: caída diaria de 12 centavos, estableciendo un récord de caída.

26 de noviembre: continuar cayendo por debajo de 44 centavos, alcanzando el nivel de dificultad

¿Por qué 4200 millones de dólares en dinero de rescate no pueden salvar a Vanke?

Con sede en la ciudad sureña de Shenzhen, Vanke ha sido considerada durante mucho tiempo un importante referente para observar la posición del gobierno sobre la industria inmobiliaria de China. Su mayor accionista, la estatal Shenzhen Metro Group Co., Ltd., ha proporcionado a este desarrollador con problemas de liquidez un préstamo de accionista de aproximadamente 30 mil millones de yuanes (alrededor de 4.2 mil millones de dólares) — esta fuente de financiación clave ha ayudado a Vanke a pagar bonos y evitar el incumplimiento hasta la fecha este año.

Sin embargo, esta “línea de vida” ha sido bastante cuestionada desde el mes pasado. En ese momento, el ex presidente Xin Jie renunció, y el principal accionista con antecedentes de capital estatal también emitió señales sobre el endurecimiento de las condiciones de préstamo de Vanke. La renuncia de Xin Jie en sí misma es una señal de alarma significativa; como líder a largo plazo, su salida podría significar una pérdida de confianza en las perspectivas de la empresa, o una divergencia significativa con el principal accionista en la estrategia de rescate.

La restricción de las condiciones de préstamo del metro de Shenzhen ha golpeado directamente la confianza del mercado. Como principal accionista con respaldo de capital estatal, el metro de Shenzhen ha estado proporcionando apoyo de liquidez a Vanke durante más de un año, y el mercado generalmente considera que esto representa una garantía implícita del gobierno local. Sin embargo, cuando este apoyo crucial comienza a dudar, significa que incluso el capital estatal comienza a cuestionar la razón de seguir con el rescate. Este cambio de actitud ha hecho que se desmoronen las expectativas de un “respaldo gubernamental”, y los inversores naturalmente eligen votar con sus pies.

Según los cálculos de Bloomberg, aproximadamente 13.4 mil millones de yuanes renminbi en bonos nacionales vencerán o entrarán en período de recompra antes de finales de junio del próximo año. Este volumen es mucho mayor que el monto de préstamo no utilizado que Vanke puede obtener del Grupo de Metro de Shenzhen según el acuerdo más reciente. Una simple aritmética puede explicar el problema: incluso si el metro de Shenzhen está dispuesto a seguir brindando apoyo, los fondos que puede proporcionar no son suficientes para cubrir el volumen de deuda que está a punto de vencer. Esta brecha de liquidez es la razón fundamental del creciente riesgo de explosión de Vanke.

El vencimiento doble de deudas en diciembre se convierte en un asunto de vida o muerte para Vanke

Vanke se enfrentará a una prueba inminente el próximo mes, ya que dos bonos de deuda interna están a punto de vencer: uno de 2 mil millones de yuanes y otro de 3.7 mil millones de yuanes, que vencerán el 15 de diciembre y el 28 de diciembre, respectivamente. Estas dos deudas suman un total de 5.7 mil millones de yuanes; aunque no son las más grandes en la vasta estructura de deuda de Vanke, su significado simbólico supera con creces la cantidad en sí.

A mediados y finales de diciembre es un período clave antes del Año Nuevo Lunar chino, donde la liquidez del mercado suele ser tensa. Si Vanke no puede cumplir con sus pagos en este momento, podría desencadenar una reacción en cadena que afecte la confianza en otras deudas que están por vencer. Más importante aún, la forma en que se manejen estas dos deudas sentará un precedente para los 13.4 mil millones de yuanes de deuda que vencen antes de junio del próximo año.

Si la empresa propone una extensión de estos dos bonos, podría enfrentar desafíos cada vez mayores para obtener el apoyo suficiente de los acreedores. Según el prospecto de emisión de bonos, cualquier propuesta de extensión requiere que al menos el 90% de los tenedores de cada bono voten a favor para ser aprobada. Este umbral es extremadamente difícil de alcanzar en el actual entorno del mercado, ya que los precios de los bonos han caído a niveles de dificultad, y muchos tenedores pueden inclinarse más hacia la demanda directa o la ejecución forzada, en lugar de aceptar la propuesta de extensión.

El umbral de votación del 90% es la norma establecida en el mercado de bonos de China, destinada a proteger los derechos de los acreedores. Sin embargo, en momentos de crisis, este alto umbral puede convertirse en un obstáculo para la reestructuración. Si Vanke no puede obtener suficiente apoyo para aprobar la prórroga, se verá obligado a reembolsar en efectivo o declarar un incumplimiento técnico. Dada la situación actual de liquidez, lo primero es prácticamente imposible, y lo segundo activará las cláusulas de incumplimiento cruzado, lo que provocará el vencimiento acelerado de otras deudas.

Política de救市 del sector inmobiliario en China genera dudas por su insuficiente fuerza

Bloomberg señala que la dificultad de Vanke destaca un desafío más amplio que enfrentan los formuladores de políticas en China: por un lado, deben esforzarse por revitalizar el mercado de vivienda, que ha sido golpeado por los incumplimientos récord de los desarrolladores, y por otro, deben evitar caer en el pantano del rescate de empresas individuales. Personas informadas dijeron la semana pasada que China está considerando lanzar nuevas medidas para estabilizar el mercado de vivienda, como subsidios para los costos de interés de las hipotecas recién otorgadas. Para los inversores, si estas medidas se implementan, llegarían en un momento oportuno: a pesar de que se han introducido una serie de políticas de flexibilización en el último año, las ventas de nuevas viviendas continúan disminuyendo.

Los problemas del mercado inmobiliario en China han evolucionado de crisis de empresas individuales a riesgos sistémicos. En los últimos tres años, grandes desarrolladores como Evergrande y Country Garden han caído sucesivamente en crisis de deuda, y el sistema de crédito de toda la industria casi ha colapsado. Aunque el gobierno ha implementado una serie de medidas como reducir el porcentaje de pago inicial, disminuir las tasas de interés de las hipotecas y flexibilizar las políticas de compra, la debilidad en el lado de la demanda persiste. La continua caída en las ventas de nuevas viviendas muestra que el mercado inmobiliario de China enfrenta no solo problemas de liquidez, sino también un desequilibrio profundo entre la oferta y la demanda.

Mientras se esfuerzan por reducir el impacto de los problemas de deuda, las autoridades también están llevando a cabo un escrutinio más estricto de los prestatarios. Según informes de los medios de comunicación chinos, los organismos de regulación financiera están intensificando la inspección de las infracciones en el mercado de bonos, centrándose en la falta de divulgación de información relacionada con incumplimientos de deuda, especialmente en la industria inmobiliaria. Aunque este fortalecimiento de la regulación puede ayudar a mejorar la transparencia del mercado, en el actual entorno de crisis, también puede acelerar la exposición de las empresas problemáticas.

Si realmente ocurre la caída de Vanke, su impacto superará con creces a la propia empresa. Como el mayor desarrollador de China y una empresa con antecedentes de capital estatal, la caída de Vanke romperá por completo las expectativas del mercado sobre el “respaldo del capital estatal”. Este colapso de la línea de defensa psicológica podría desencadenar reacciones en cadena en otras empresas inmobiliarias con antecedentes de capital estatal, ya que los inversores reevaluarán todas las empresas que se consideran “con apoyo gubernamental”. La crisis inmobiliaria en China podría entrar así en una nueva y más severa fase.