Morgan Stanley lanza notas estructuradas de Bitcoin: se espera un rendimiento apalancado de 1.5 veces para 2028.

Recientemente, JPMorgan presentó a la Comisión de Valores de EE. UU. un nuevo esquema de notas estructuradas de Bitcoin, que se basa en el fideicomiso de Bitcoin iShares de BlackRock, que tiene un tamaño de 69,000 millones de dólares, y permite a los inversores obtener un rendimiento de hasta 1.5 veces el aumento de precio de Bitcoin a través de un mecanismo de apalancamiento. Según el diseño de los términos, si el precio de Bitcoin no alcanza las condiciones de activación antes del 21 de diciembre de 2026, el período de inversión se extenderá automáticamente hasta 2028, durante el cual el espacio de rendimiento “no tiene límite”. Sin embargo, el documento también advierte que si el precio de Bitcoin cae un 40%, los inversores podrían enfrentar una gran pérdida de capital. Este innovador instrumento financiero marca la intervención de Instituciones financieras en el campo de los activos encriptados con productos más complejos.

Análisis del diseño de notas estructuradas: mecanismo de apalancamiento y estructura de rendimiento

Este documento presentado el lunes ante la SEC detalla el mecanismo de funcionamiento del producto. El bono estructurado se emite con un valor nominal de 1000 dólares por unidad, y el activo subyacente principal está vinculado al precio de mercado del BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT). El producto establece dos momentos clave: el 21 de diciembre de 2026 como la primera fecha de observación; si el precio de IBIT alcanza o supera el umbral preestablecido en esa fecha, JPMorgan redimirá anticipadamente el bono y pagará a los inversores un rendimiento no inferior a 160 dólares por unidad; si no se cumplen las condiciones, el producto continuará hasta la fecha de vencimiento final en 2028.

Los términos de rendimiento apalancado constituyen el mayor atractivo del producto. En un escenario de prórroga, los inversores pueden disfrutar de un rendimiento mejorado equivalente a 1.5 veces el aumento del precio al contado de Bitcoin. Por ejemplo, si IBIT acumula un aumento del 100% antes de 2028, los tenedores de los bonos recibirán un retorno de inversión del 150%. El documento enfatiza especialmente que los rendimientos “no tienen límite”, lo que significa que si Bitcoin vuelve a experimentar el aumento del ciclo de 2021, pasando de 30,000 dólares a 69,000 dólares, el rendimiento teórico podría superar el 300%. Este diseño está claramente dirigido a los inversores institucionales que son optimistas sobre la tendencia a largo plazo de Bitcoin, pero que desean evitar la volatilidad a corto plazo.

A diferencia de los productos de apalancamiento tradicionales, este documento utiliza una estructura no garantizada. El documento advierte claramente que, cuando el precio del activo subyacente cae más del 40% desde el punto de compra, los inversores comenzarán a asumir pérdidas de capital, y la magnitud de la pérdida se ampliará a medida que el precio continúe cayendo. Esta característica de riesgo y rendimiento es esencialmente diferente de los ETF de apalancamiento de encriptación que prevalecieron en 2017, que principalmente lograron apalancamiento a través de contratos de futuros, mientras que el producto de JPMorgan se basa en un ETF al contado, evitando las pérdidas asociadas con la apertura de futuros.

Parámetros clave del producto y umbrales de riesgo

Umbral de inversión: 1000 dólares/parte

Multiplicador de apalancamiento: 1.5 veces de rendimiento positivo

Primera fecha de observación: 21 de diciembre de 2026

Fecha de vencimiento final: 2028

Condiciones de reembolso anticipado: Precio de IBIT ≥ Umbral preestablecido

Umbral de capital garantizado: retroceso máximo del 40%

Límite de ganancias: sin límite superior

Activo subyacente: BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT)

Técnica de equilibrio riesgo-recompensa: la espada de doble filo en mercados de alta volatilidad

La volatilidad histórica de Bitcoin se mantiene por encima del 70% durante años, superando con creces el nivel promedio del 20% del índice S&P 500. Esta característica crea oportunidades de rentabilidad excesiva, pero también amplifica el riesgo de los productos apalancados. Según los datos de TradingView, Bitcoin cayó de 48,000 dólares a 16,000 dólares durante el mercado bajista de 2022, con una caída del 66%. Si en ese momento se poseían productos de apalancamiento similares, los inversores se enfrentarían a la extrema situación de que su capital se acercara a cero. JP Morgan enfatizó en su documento que “Bitcoin tiene una mayor volatilidad de precios en comparación con las clases de activos tradicionales”, lo que en realidad es una advertencia de riesgo para los inversores potenciales.

Desde la perspectiva de la estructura del producto, el 40% de la configuración del umbral de stop-loss es digno de atención. Este número se aproxima a la máxima caída del Bitcoin durante ajustes regulares, como el caso de mayo de 2021, cuando cayó de 58,000 dólares a 29,000 dólares, con una caída exacta del 50%. Esto significa que los diseñadores del producto han encontrado un punto de equilibrio relativamente atractivo a través de pruebas históricas, que puede atraer a los inversores que buscan altos rendimientos y, al mismo tiempo, controlar la exposición al riesgo del banco en la mayoría de los entornos de mercado. Sin embargo, cuando ocurren eventos de cisne negro, como la quiebra de un intercambio o un cambio abrupto en la política regulatoria, este mecanismo de protección puede fallar de inmediato.

En comparación con los productos estructurados en el ámbito de la TradFi, este pagaré carece de un mecanismo de protección a la baja. En los pagarés vinculados a acciones populares en los mercados de Europa y América del Norte, generalmente se establece una cláusula de protección de capital del 80-90%, mientras que este producto de JPMorgan omite directamente este diseño, reflejando la clasificación del Bitcoin como un activo de alto riesgo por parte del banco. Para los inversionistas comunes, es necesario reconocer que esto es en esencia una variante de una opción de compra, siendo más adecuado para aquellos que tienen una firme creencia en el valor a largo plazo del Bitcoin y pueden soportar la pérdida de capital.

TradFi disposición profundizada: de la crítica a la estrategia de transformación de la abrazar

La medida de JPMorgan continúa su enfoque gradual en el campo de los activos digitales en los últimos años. A pesar de que el CEO Jamie Dimon ha criticado repetidamente a Bitcoin como “sin valor” en público, el banco ha construido en silencio una matriz completa de negocios de blockchain desde 2020: lanzó la plataforma de blockchain interna Onyx en 2021, que maneja un volumen de transacciones diario de 1,000 millones de dólares; en 2023 desarrolló un sistema de depósitos tokenizados y este año lanzó un token de depósito en dólares digitales en la red Base. Esta estrategia de “criticar a Bitcoin pero abrazar la blockchain” refleja la típica mentalidad contradictoria de las instituciones financieras tradicionales en el campo de la innovación.

Desde la perspectiva de los competidores, las instituciones de Wall Street están compitiendo ferozmente en el ámbito de los servicios de activos encriptados. Goldman Sachs reinició su mesa de operaciones de criptomonedas en 2021, Citigroup está probando servicios de custodia de activos tokenizados, mientras que State Street proporciona soporte de custodia para varios ETF de Bitcoin. JPMorgan, como el banco más grande de EE. UU., ha lanzado productos de Bitcoin apalancados, lo que puede considerarse una respuesta real a la demanda de clientes institucionales. Según una encuesta de Fidelity Digital Assets, en 2023, el 52% de los inversores institucionales poseen activos digitales, un aumento de 23 puntos porcentuales en comparación con 2020.

Detrás de la innovación del producto están los cambios sutiles en el entorno regulatorio. Aunque la SEC de EE. UU. aún no ha aprobado derivados encriptados más complejos que el ETF de Bitcoin al contado, ha dado luz verde a pruebas piloto para bancos a través de una serie de cartas de exención. Cabe destacar que este bono estructurado todavía se basa en productos ETF aprobados, y este tipo de “innovación cómplice” evita el riesgo de cumplimiento de poseer directamente moneda encriptada y satisface la demanda del cliente. Si el Congreso de EE. UU. aprueba el “Proyecto de Ley de Estructura del Mercado de Activos Digitales”, el proceso de aprobación para productos similares podría simplificarse aún más.

Visión general del mercado de productos estructurados: la migración de activos tradicionales al mundo encriptado

Los billetes estructurados han tenido décadas de desarrollo en el mercado financiero tradicional. Según datos de SIFMA, en 2023, el volumen de emisión de billetes estructurados en Estados Unidos alcanzó los 82,3 mil millones de dólares, de los cuales los productos vinculados a acciones representaron el 38%. Estos productos son generalmente emitidos por bancos y utilizan estrategias de opciones integradas para lograr una reestructuración de riesgo y rendimiento. Morgan Stanley ha trasladado esta ingeniería financiera madura al ámbito de Bitcoin, lo que marca la transformación de los activos encriptados de “inversión alternativa” a “activo configurable”.

En comparación con los productos de apalancamiento de criptomonedas de la primera generación, los billetes estructurados emitidos por bancos tienen ventajas evidentes. Los ETF de apalancamiento de Bitcoin que se lanzaron en 2019 en CEX convencionales a menudo enfrentan problemas como la pérdida por reequilibrio intradía y altas comisiones de gestión, mientras que los productos de JPMorgan utilizan un mecanismo de liquidación única al vencimiento, lo que evita los costos de fricción derivados de la reconfiguración frecuente. Además, los billetes estructurados emitidos por los bancos cuentan con la protección de la FDIC para el emisor, aunque no cubren las pérdidas del producto en sí, eliminan el riesgo de contraparte, lo cual es especialmente importante para los inversores institucionales que aún son cautelosos tras el evento de FTX.

Desde la perspectiva de la expansión de clases de activos, esto podría ser el comienzo de la aceptación total de los activos encriptados por parte de la TradFi. Mirando hacia atrás en la historia, cuando el oro entró en la vista de inversión mainstream en la década de 1970, los primeros productos estructurados aparecieron en la década de 1980, y los siguientes treinta años dieron lugar a una cadena completa de productos como el ETF de oro y las opciones de futuros de oro. Si Bitcoin sigue un camino similar, en el futuro podrían surgir más productos estructurados que combinan la gestión de la volatilidad y estrategias complejas como el ingreso acumulado en rangos, ofreciendo soluciones personalizadas para inversores con diferentes perfiles de riesgo.

Sugerencias de estrategia de inversión: ¿Cómo evaluar la adecuación de los productos de encriptación apalancados?

Para los inversores que consideran configurar este tipo de productos, primero es necesario establecer una evaluación correcta del presupuesto de riesgos. Se recomienda adoptar el marco de asignación de activos “núcleo-satélite”, incorporando los billetes estructurados de Bitcoin en la categoría de activos satélites, y la proporción de asignación no debe exceder el 5% del riesgo total de la cartera. Esto se debe a que, aunque el rendimiento teórico es tentador, la liquidez del producto puede ser limitada: los billetes estructurados generalmente no se negocian en el mercado secundario, y los inversores deben mantenerlos hasta el vencimiento para realizar el rendimiento esperado.

Desde la perspectiva del momento del mercado, la posición del ciclo actual de Bitcoin merece atención. Según los datos en cadena de Glassnode, la capitalización de mercado realizada de Bitcoin ha comenzado a crecer nuevamente en 2023, y la relación MVRV se encuentra cerca del promedio histórico, lo que indica que el mercado ha salido de la zona de subestimación extrema pero no ha alcanzado niveles de burbuja. Si se cree que Bitcoin experimentará un ciclo completo de mercado alcista antes de 2028, entonces los productos apalancados podrían efectivamente amplificar las ganancias; pero si se juzga que el mercado entrará en una consolidación a largo plazo, mantener un ETF de spot podría ser una opción más favorable.

La planificación fiscal es otra dimensión que a menudo se pasa por alto. Dentro del marco de la ley fiscal de EE. UU., los ingresos de los instrumentos estructurados pueden clasificarse como ingresos ordinarios en lugar de ganancias de capital, lo que puede resultar en diferencias en la carga fiscal. Los inversionistas no estadounidenses también deben considerar el impacto del impuesto de retención. Se recomienda a los inversionistas que consulten a un asesor fiscal profesional antes de suscribirse, para comparar las tasas de rendimiento después de impuestos de diferentes canales de inversión. Cabe mencionar que poseer Bitcoin directamente en ciertos jurisdicciones puede disfrutar de un tratamiento fiscal más favorable.

Perspectivas de regulación: Puntos clave en el juego de aprobación de la SEC

La posibilidad de que este producto finalmente vea la luz depende en gran medida de la actitud de aprobación de la SEC. El actual presidente Gensler ha adoptado una postura de regulación cautelosa hacia las criptomonedas, habiendo pospuesto en varias ocasiones la decisión sobre el ETF de Bitcoin al contado. Sin embargo, el entorno del mercado está cambiando: en 2023, un tribunal dictó en el caso Grayscale contra la SEC que la agencia reguladora había “rechazado de manera arbitraria” la solicitud del ETF, creando así condiciones favorables para la aprobación de productos posteriores. Morgan Stanley ha decidido presentar su solicitud en este momento, posiblemente porque ha percibido señales de un aflojamiento de las políticas.

Desde el punto de vista de los detalles técnicos, este producto elude hábilmente algunos de los puntos difíciles de la regulación. Al vincularse a un ETF de Bitcoin ya aprobado en lugar de poseer directamente encriptación, el emisor evita problemas de cumplimiento de custodia; al establecer un alto umbral de inversión, el producto filtra naturalmente a los inversores calificados, reduciendo las preocupaciones regulatorias sobre la protección de los inversores minoristas. Este enfoque de diseño es similar al de los ETN (Notas Negociables en Bolsa) de encriptación populares en el mercado europeo, que han estado funcionando sin problemas en la Bolsa de Valores de Alemania y en la Bolsa de Suiza durante muchos años.

De cara al futuro, el juego regulatorio podría centrarse en los requisitos de divulgación de información. Es muy probable que la SEC exija que los productos divulguen de manera más detallada los riesgos específicos de Bitcoin en el prospecto, incluyendo riesgos de bifurcación, riesgos de ataque del 51%, entre otras amenazas que no existen en los activos financieros tradicionales. Al mismo tiempo, considerando el posible cambio de liderazgo tras las elecciones estadounidenses de 2024, si el Partido Republicano asume el poder, el entorno regulatorio de los activos digitales podría volverse aún más flexible, lo que abriría la puerta a una mayor gama de productos financieros encriptados complejos.

Análisis del impacto del mercado: la fusión adicional del mundo de la encriptación con el TradFi

La medida de JPMorgan acelerará el proceso de institucionalización del mercado de encriptación. Como banco de importancia sistémica global, sus decisiones de productos tienen un significado de referencia, lo que podría provocar que otros bancos sigan su ejemplo lanzando productos similares. Esta tendencia tendrá dos efectos: por un lado, más capital tradicional podrá ingresar al mercado de encriptación a través de canales regulatorios, mejorando la profundidad y liquidez del mercado; por otro lado, el aumento de la participación institucional podría cambiar el patrón de comportamiento de precios original de Bitcoin, debilitando las características impulsadas por el retail.

Para las instituciones nativas de encriptación existentes, la reducción de dimensiones de los bancos tradicionales trae tanto presión competitiva como oportunidades de cooperación. Por ejemplo, las instituciones de custodia de criptomonedas pueden buscar colaborar con los bancos para proporcionar servicios de custodia de activos subyacentes para sus productos estructurados; los protocolos DeFi pueden inspirarse en esta idea de productos estructurados para desarrollar versiones descentralizadas de productos de rendimiento apalancado. Es importante destacar que durante este proceso de fusión pueden surgir oportunidades de arbitraje regulatorio, lo que lleva a los legisladores a acelerar la construcción de un marco regulatorio unificado para los activos digitales.

Desde una perspectiva más macro, esto representa la aceptación progresiva del sistema financiero hacia un cambio en el paradigma de almacenamiento de valor. Bitcoin, que hace diez años era un producto experimental en el círculo geek, ha evolucionado hasta convertirse en el activo estructurado diseñado por los bancos más grandes del mundo. Su trayectoria es sorprendentemente similar a la evolución de Internet, desde una red académica hasta una infraestructura comercial. Aunque el camino sigue siendo tortuoso, los límites entre el TradFi y el mundo de la encriptación están continuamente disolviéndose a través de la innovación de productos, lo que podría remodelar el panorama global de gestión de activos en la próxima década.

La solicitud de producto aparentemente simple de JPMorgan es, de hecho, un hito importante en el proceso de fusión entre el TradFi y el mundo encriptado. Cuando Wall Street comienza a incorporar sistemáticamente Bitcoin en un marco financiero complejo, esta clase de activos que nació hace solo 15 años está completando su salto clave hacia la corriente principal. A pesar de que el camino sigue estando lleno de niebla regulatoria y volatilidad del mercado, las ruedas de la innovación financiera ya han comenzado a girar; los inversores no solo necesitan centrarse en los posibles beneficios, sino también entender la lógica profunda y la naturaleza de los riesgos detrás de esta transformación.