Multicoin: ¿Por qué invertimos en Ethena? El dólar sintético está subestimado.

Los cambios en el capital y los canales están llevando a los dólares sintéticos a convertirse en un tercer punto extremo al lado de USDC y USDT. Este artículo se basa en el artículo de Multicoin Capital titulado “Ethena: Synthetic Dollars Challenge Stablecoin Duopoly”, compilado y traducido por Dongqu. (Resumen: El plan Mega Matrix establece un tesoro de “token de gobernanza de moneda estable” de 2 mil millones de dólares y ha invertido previamente en el protocolo de dólares sintéticos Ethena.) (Información de fondo: El emisor de moneda estable StablecoinX “está estableciendo reservas de Ethena”, financiando 360 millones de dólares con una inversión diaria de 5 millones de dólares, y ENA subió un 13%). Hoy, nos complace anunciar que nuestro fondo de liquidez ha invertido en ENA, el token nativo del Protocolo Ethena; Ethena es el emisor de USDe (el líder actual en “dólares sintéticos”). En nuestro artículo “El final de las monedas estables”, señalamos que las monedas estables representan el mercado más accesible en la industria cripto, y que los “rendimientos” son la frontera final. Aunque acertamos en nuestra evaluación de la dirección de las “monedas estables de rendimiento compartido”, subestimamos el tamaño del mercado de los “dólares sintéticos”. Clasificamos este tipo de monedas estables en dos categorías: aquellas que comparten rendimientos y aquellas que no. Las monedas estables que “comparten rendimientos” se pueden dividir en: respaldadas permanentemente por activos de deuda pública apoyados por el gobierno 1:1, y aquellas que no están en la lista anterior: es decir, los “dólares sintéticos”. Los “dólares sintéticos” no están totalmente respaldados por activos de deuda pública apoyados por el gobierno; su método es generar rendimientos y mantener la estabilidad a través de la ejecución de estrategias de trading “Delta neutral” en los mercados financieros. Ethena es un protocolo descentralizado y actualmente es el operador de dólares sintéticos USDe más grande. El objetivo de Ethena es proporcionar una alternativa a monedas estables tradicionales como USDC y USDT; estas monedas estables tradicionales generan reservas principalmente a través de rendimientos de deuda pública a corto plazo. Mientras que las reservas de USDe de Ethena generan rendimientos a través de una de las estrategias más grandes y verificadas en las finanzas tradicionales: el trading de basis. Solo en el trading de basis en futuros de deuda pública de EE. UU., el tamaño alcanza cientos de miles de millones e incluso billones de dólares. Hoy en día, la infraestructura capaz de ejecutar esta estrategia a gran escala generalmente solo está abierta a inversores calificados e institucionales. Las criptomonedas están reconstruyendo el sistema financiero desde sus cimientos, haciendo que este tipo de oportunidades estén disponibles para todos a través de la tokenización. Nuestro equipo ha estado considerando durante años: utilizar el “trading de basis” como base para crear una “moneda sintética”. Tan pronto como en 2021, publicamos un artículo y anunciamos una inversión en el Protocolo UXD, el primer token completamente respaldado por trading de basis en el mundo. Aunque UXD Protocol llegó “antes de tiempo”, el fundador y CEO de Ethena Labs, Guy Young, ha ejecutado esta visión de manera excepcional. Hoy, Ethena se ha convertido en la moneda sintética más grande, creciendo su suministro circulante a 15 mil millones de dólares en dos años desde su lanzamiento, y después de la limpieza del mercado el 10 de octubre, regresó a aproximadamente 8 mil millones de dólares. En términos generales de “dólares digitales”, ocupa el tercer lugar, solo detrás de USDC y USDT. Cambios en el suministro circulante de USDe (fuente: DefiLlama) Viento a favor sistémico para los dólares sintéticos Ethena se encuentra en la intersección de tres poderosas tendencias que están remodelando las finanzas modernas: monedas estables, perpificación y tokenización. Actualmente, el suministro circulante de monedas estables en el mercado supera los 300 mil millones de dólares, y se espera que crezca a billones para el final de esta generación. Durante la última década, USDT y USDC han dominado el mercado de monedas estables, ocupando más del 80% del suministro total. Ambos no comparten directamente los rendimientos con los poseedores de monedas, pero creemos que a medida que pasa el tiempo, “compartir los rendimientos con los usuarios” pasará de ser la excepción a la norma. En nuestra opinión, la competencia y diferenciación de las monedas estables se basa en tres dimensiones: canales, liquidez y “rendimientos”. Tether ha creado una excelente liquidez y canales globales para USDT; es el principal activo de cotización en el trading de criptomonedas y el canal más amplio para acceder a “dólares digitales” en mercados emergentes. Circle, por otro lado, se centra en compartir beneficios económicos con socios como Coinbase para expandir su canal; aunque esta estrategia ha impulsado el crecimiento, también ha comprimido los márgenes de beneficio de Circle. A medida que la penetración de criptomonedas se acelera, anticipamos que más empresas con sólidos canales en finanzas y tecnología emitirán sus propias monedas estables, comercializando aún más el mercado de “monedas estables respaldadas por deuda pública estadounidense”. Para los nuevos entrantes, la principal forma de diferenciación es ofrecer rendimientos más altos. En los últimos años, la narrativa de “monedas estables de rendimiento compartido” ha ido en aumento. Sin embargo, los rendimientos ofrecidos por aquellos respaldados por deuda pública estadounidense no son suficientes para lograr una adopción significativa en la comunidad nativa cripto, ya que el costo de oportunidad del capital nativo cripto ha sido históricamente mayor que los rendimientos de la deuda pública. Entre todos los nuevos entrantes, Ethena es el único que ha logrado una notable liquidez y acceso, principalmente porque ofrece rendimientos más altos. Según los cambios en el precio de sUSDe desde su creación, estimamos que su rendimiento anualizado desde su lanzamiento es ligeramente superior al 10%, aproximadamente el doble de las “monedas estables respaldadas por deuda pública estadounidense”. Su método es aprovechar el trading de basis, una estrategia que monetiza la “demanda de apalancamiento” del mercado. Hasta la fecha, el protocolo ha acumulado cerca de 600 millones de dólares en ingresos, de los cuales 450 millones de dólares se generaron en los últimos 12 meses. Fuente: Token Terminal En nuestra opinión, la verdadera prueba de adopción de los dólares sintéticos es su aceptación como “colateral” en los principales intercambios. Ethena ha sobresalido en este aspecto, USDe se ha convertido en uno de los colaterales principales en intercambios centralizados grandes como Binance y Bybit, lo cual es un impulso clave para su rápido crecimiento. Otra característica única es su moderada correlación negativa con la “tasa de interés de la Reserva Federal”. A diferencia de las monedas estables respaldadas por deuda pública, cuando las tasas de interés bajan, Ethena teóricamente se beneficia, ya que las tasas de interés bajas estimulan la actividad económica, aumentan la demanda de apalancamiento, elevan la tasa de financiación, y también refuerzan el trading de basis que respalda los rendimientos de Ethena. Vimos esta situación en 2021: la diferencia entre la tasa de financiación y la tasa de rendimiento de la deuda pública de EE. UU. se amplió a más de 10%. Por supuesto, a medida que las criptomonedas y las finanzas tradicionales se integran más, más capital fluirá hacia el mismo trading de basis, haciendo que la diferencia entre “trading de basis” y “tasa de la Reserva Federal” se contraiga. Sin embargo, esta integración tomará años. Fuente: Tasa de financiación de Bitcoin, tasa de rendimiento de deuda pública “Tasa de deuda pública de EE. UU. vs tasa de financiación” Por último, la investigación de J.P. Morgan estima que las monedas estables de rendimiento compartido podrían capturar hasta el 50% del mercado de monedas estables en el futuro. Con el mercado global de monedas estables dirigiéndose hacia billones, creemos que Ethena está en una posición excepcional en esta transformación. Perpificación Los futuros perpetuos en el ámbito cripto han demostrado una fuerte “adecuación de producto-mercado”. En esta clase de activos de aproximadamente 4 billones de dólares, los contratos perpetuos cripto tienen un volumen de trading diario que supera los 100 mil millones de dólares…