¡2 mil millones de USD evaporados! La depeg de USDe expone una falla mortal en las monedas estables sintéticas

El dólar sintético USDe de Ethena se desacopló brevemente en la plataforma BNB, con una capitalización de mercado que cayó de 14,800 millones de dólares a 12,600 millones de dólares, evaporando más de 2,000 millones de dólares. Esta crisis de desacoplamiento de USDe llevó temporalmente el precio del token a 0.65 dólares, aunque luego se recuperó a la paridad, ya ha expuesto el riesgo estructural de las monedas estables sintéticas que dependen del comercio de base.

Línea de tiempo completa del evento de depeg de USDe

La crisis de depeg del USDe que conmocionó el mercado de criptomonedas ocurrió entre el 10 y el 12 de octubre, en un momento en que los mercados financieros globales experimentaban una intensa agitación. El presidente de Estados Unidos, Donald Trump, anunció de repente un arancel del 100% sobre los productos importados desde China, lo que provocó un aumento en la aversión al riesgo a nivel mundial, con inversores retirándose de activos de riesgo y dirigiéndose hacia herramientas tradicionales de refugio seguro como el oro. El mercado de criptomonedas fue el primero en verse afectado, con más de 20 mil millones de dólares en contratos no liquidados de activos digitales que fueron liquidados forzosamente en un corto periodo de tiempo, convirtiéndose en uno de los eventos de liquidación más grandes de este año.

En este extremo entorno de mercado, las debilidades estructurales del USDe han sido completamente expuestas. Según datos de CryptoSlate, la capitalización de mercado del USDe se contrajo drásticamente de 14.8 mil millones de dólares el 10 de octubre a 12.6 mil millones de dólares el 12 de octubre, evaporándose más de 2 mil millones de dólares en dos días. Más sorprendente es el colapso en el nivel de precios, ya que el USDe en la plataforma BNB cayó temporalmente a 0.65 dólares, una Gran caída del 35% en comparación con el paridad de 1 dólar que debería mantener teóricamente. Este grado de depeg del USDe es catastrófico para un activo que se dice está vinculado al dólar, destruyendo instantáneamente la confianza del mercado en su estabilidad de valor.

Reacción en cadena de la plataforma BNB

Este desacoplamiento de USDe no es un evento aislado, sino que ocurrió simultáneamente con una falla técnica más amplia en la plataforma BNB. El sistema de precios de la plataforma BNB presentó anomalías, lo que no solo afectó a USDe, sino que también hizo que varios activos envueltos, como wBETH (ETH Beacon envuelto) y BNSOL (Solana envuelto), perdieran temporalmente su conexión normal con los tokens subyacentes. Esta falla sistémica a nivel técnico amplificó el pánico en el mercado, ya que los traders no podían determinar si la desviación de precios era realmente una presión de venta en el mercado o simplemente un error técnico de la plataforma.

La plataforma BNB reconoció posteriormente el incidente y anunció que compensaría a los usuarios afectados por pérdidas superiores a 283 millones de dólares. Esta enorme cantidad de compensación en sí misma indica la gravedad del evento. La compensación cubre liquidaciones erróneas, pérdidas en transacciones y otras pérdidas económicas directas debido a anomalías en los precios. Sin embargo, esta medida correctiva posterior no puede eliminar completamente el trauma de confianza dejado por el evento de depeg de USDe. Muchos inversores comenzaron a cuestionar, si una “moneda estable” que gestiona activos por más de 14 mil millones de dólares puede perder un tercio de su valor en unas pocas horas, ¿puede seguir siendo llamada moneda estable?

Revelación de defectos estructurales del dólar sintético

La controversia provocada por el evento de depeg de USDe no solo radica en la volatilidad de precios en sí, sino más bien en la cuestionamiento fundamental sobre la naturaleza de los activos de USDe. Haseeb Qureshi, socio de Dragonfly, señaló en un análisis posterior que USDe “no se ha depegado a nivel global”. Sus datos muestran que, aunque USDe sufrió una caída en cada intercambio centralizado, la magnitud de la caída no fue uniforme. La plataforma BNB experimentó un caos de precios extremo y tardó mucho tiempo en recuperar su paridad. Más importante aún, el grupo de liquidez de USDe en el intercambio descentralizado Curve solo cayó un 0.3%, casi sin verse afectado.

Esta gran diferencia de precios entre plataformas revela un problema clave: el depeg de USDe es un fallo técnico específico de la plataforma BNB, y no un colapso sistémico del USDe en sí. Guy Young, fundador de Ethena Labs, confirmó que durante todo el evento, las funciones de acuñación y redención de USDe funcionaron normalmente, y se procesaron con éxito solicitudes de redención por un total de 2 mil millones de dólares en 24 horas. Destacó que la principal piscina de liquidez en cadena de este activo (Curve, Uniswap y Fluid) mostró una pequeña desviación de precios, mientras que los 9 mil millones de dólares en colateral que respaldan USDe (principalmente USDT y USDC) siempre estaban disponibles para redención inmediata.

Basado en estos hechos, Guy Young considera que describir este evento como “depeg de USDe” es inexacto. Su lógica es que si solo un único intercambio presenta precios anormales, y el fondo de liquidez más profundo y el mecanismo de redención permanecen normales, esto debería clasificarse como una falla de la plataforma en lugar de un fracaso del activo. Sin embargo, esta defensa ignora un hecho clave: para miles de usuarios que comercian USDe en la plataforma BNB, el precio que cae a 0.65 USD es la realidad que experimentan, sin importar cómo estén los precios en otras plataformas.

Exposición al riesgo de comercio de base

Las causas profundas del evento de depeg de USDe están estrechamente relacionadas con su diseño estructural único. USDe no es una moneda estable tradicionalmente colateralizada 1:1 por moneda fiduciaria o activos criptográficos, sino un “dólar sintético”, cuyo mecanismo de estabilidad de valor depende de lo que se conoce como comercio de base neutral (Delta Neutral Basis Trade). En concreto, Ethena mantiene posiciones largas en el mercado spot de activos criptográficos como ETH, al tiempo que vende en corto una cantidad equivalente de ETH en el mercado de contratos perpetuos, logrando teóricamente neutralidad Delta. En condiciones normales del mercado, la tasa de financiamiento de los contratos perpetuos es positiva, y la parte que vende en corto puede seguir recibiendo tarifas de financiamiento, estos ingresos se convierten en la fuente de retorno para los poseedores de USDe.

Este mecanismo funciona bien en mercados alcistas o estables, pero presenta una debilidad fatal en condiciones de mercado extremas. Cuando el pánico del mercado lleva a una gran cantidad de operadores a cerrar posiciones, la tasa de financiamiento de los contratos perpetuos puede caer drásticamente o incluso volverse negativa, en este momento las ganancias del comercio de base no solo desaparecen, sino que también pueden convertirse en pérdidas. Más grave aún, si una gran cantidad de tenedores de USDe solicitan el reembolso al mismo tiempo, Ethena podría verse obligada a cerrar posiciones de cobertura a precios desfavorables, lo que agravaría aún más las pérdidas. Esta vez, el depeg de USDe ocurrió precisamente en el contexto de una fuerte caída de la tasa de financiamiento y la falta de liquidez en el mercado, exponiendo la vulnerabilidad del mecanismo de dólar sintético bajo pruebas de estrés.

amenaza sistémica para el mercado de criptomonedas

CEX emitió una severa advertencia tras el evento, enfatizando que el mercado debe reconocer la verdadera naturaleza de USDe: es un fondo de cobertura tokenizado, no una moneda estable “anclada 1:1”. Esta distinción es crucial. Las monedas estables tradicionales como USDC y USDT están respaldadas por reservas de dólares equivalentes o bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo que posee el emisor, y los usuarios pueden canjearlas en cualquier momento a una tasa de 1:1. Por otro lado, el valor de USDe depende de estrategias de derivados complejas, cuyas características de riesgo son completamente diferentes.

Xu Mingxing señaló que, aunque USDe utiliza una estrategia de negociación de base delta neutral de bajo riesgo, todavía existen múltiples riesgos inherentes. Primero está el riesgo de eventos ADL (reducción automática de posiciones), donde las posiciones ganadoras pueden ser forzadas a reducirse si el fondo de seguros del intercambio no es suficiente para cubrir las pérdidas por liquidación. En segundo lugar, está el riesgo de eventos relacionados con el intercambio; como lo demostró la falla de la plataforma BNB, los problemas técnicos de la plataforma pueden provocar confusión en los precios. Tercero, está el riesgo de vulnerabilidades de seguridad de los custodios; si la institución custodiante que almacena los colaterales es atacada por hackers o los fondos son malversados, todo el sistema USDe podría colapsar.

Lo que es aún más preocupante es la creciente aplicación de USDe en el ecosistema DeFi. Actualmente, USDe ha sido integrado en varios protocolos de préstamos descentralizados como colateral, y también se utiliza como moneda de cotización en varios intercambios centralizados. Esto significa que incluso un breve depeg de USDe podría provocar una reacción en cadena. Cuando el precio de USDe se desvía de 1 dólar, las posiciones de préstamo que utilizan USDe como colateral podrían desencadenar liquidaciones, las cuales a su vez presionarían aún más el precio de USDe, formando un ciclo vicioso. Además, si el precio del lado de USDe en los pares de negociación BTC/USDe o ETH/USDe se distorsiona, esto distorsionaría el precio de referencia utilizado por los intercambios descentralizados, afectando el mecanismo de descubrimiento de precios de todo el mercado.

Xu Mingxing por lo tanto hace un llamado a que las plataformas que utilizan USDe como colateral deben adoptar un mecanismo de control de riesgos adaptativo, y no pueden otorgar la tasa de colateral más alta y el umbral de liquidación más bajo a USDe como lo hacen con USDC. Advirtió que ignorar las sutiles diferencias estructurales de este activo podría transformar fallos locales en una crisis sistémica para toda la industria. Aunque el evento de depeg de 2 mil millones de dólares de USDe fue finalmente controlado, ya ha sonado la alarma: en un ecosistema de criptomonedas en constante evolución, es crucial distinguir con sumo cuidado las características de riesgo de los diferentes tipos de tokens, y no simplificar la equivalencia de un activo que afirma estar vinculado al dólar con las monedas estables tradicionales.

La lección de esta crisis es profunda. Las monedas estables sintéticas representan la vanguardia de la innovación en finanzas criptográficas, pero la innovación debe basarse en la divulgación transparente de riesgos y en una gestión de riesgos prudente. Para los inversores, entender la diferencia fundamental entre USDe y USDC, y reconocer la vulnerabilidad de los mecanismos sintéticos en condiciones de mercado extremas, es clave para evitar convertirse en la próxima víctima de la depeg de USDe. Para los protocolos DeFi y los intercambios, reevaluar el peso de riesgo de USDe y establecer modelos de riesgo especializados para activos sintéticos se ha convertido en una tarea urgente.