moneda estable江湖系列（二）：USDT 和 USDC 前世今生

La competencia de las monedas estables es esencialmente un juego integral de capacidad de cumplimiento, eficiencia tecnológica, innovación en rentabilidad y estrategias de globalización.

Escrito por: MaoSphere

Según el informe sobre el estado de las monedas estables de 2025 publicado conjuntamente por Dune y Artemis, hasta febrero de 2025, la oferta global de monedas estables alcanzó los 214 mil millones de dólares, con un volumen de transferencias anual que superó los 35 billones de dólares, superando con creces a Visa. El número de direcciones activas aumentó un 53%, con una gran afluencia de fondos institucionales, impulsando la fusión entre las finanzas tradicionales y el mercado de criptomonedas. Las monedas estables descentralizadas como USDe y USDS han surgido rápidamente, convirtiéndose en la tercera moneda estable más grande y una importante moneda emergente, respectivamente, pero USDC ha duplicado su capitalización de mercado a 56 mil millones de dólares debido a la regulación favorable y la colaboración con gigantes del sector, mientras que la participación de mercado de USDT ha disminuido, dirigiéndose hacia el ámbito de las remesas P2P. La capitalización de mercado total ha crecido a 146 mil millones de dólares, siendo aún la moneda estable más grande por capitalización de mercado. Ambas siguen ocupando una posición de liderazgo indiscutible. Hoy analizaremos estos dos proyectos.

Tether

En la sección de preguntas frecuentes del sitio web de Tether se menciona: “Todos los tokens de Tether están vinculados 1:1 con la moneda fiduciaria correspondiente (por ejemplo, 1 USDT = 1 dólar), y están respaldados al 100% por las reservas de Tether”. Por lo tanto, Tether es una moneda estable respaldada por moneda fiduciaria, y actualmente ofrece cinco tipos de monedas estables vinculadas a diferentes monedas fiduciarias y productos: USDT (dólar), EURT (euro), CNHT (renminbi), MXNT (peso mexicano) y XAUT (oro).

Tether fue fundado por Brock Pierce, Craig Sellars y Reeve Collins en julio de 2014, originalmente llamado “Realcoin”, es una moneda estable diseñada para mantener una proporción de intercambio fija de 1:1 con el dólar estadounidense (USD). Como una de las primeras monedas estables creadas, está construida sobre Mastercoin (Omni), que es una capa de protocolo de Bitcoin. Los primeros tokens se emitieron en Omni en octubre de 2014 y en noviembre de 2014 se renombraron como “Tether”, inaugurando el modelo de moneda estable respaldada por moneda fiduciaria y logrando el comercio más amplio. Los tokens valorados en moneda fiduciaria de Tether son activos digitales emitidos en varias blockchains. Cada token de Tether emitido y en circulación está respaldado por activos (“reservas”) mantenidos por Tether y sus empresas asociadas, y actualmente se publica un informe de reservas cada trimestre.

Desde una perspectiva estructural, a partir del 31 de diciembre de 2024, Tether Holdings Limited también fue una empresa de las Islas Vírgenes Británicas. Tether Limited es uno de los miembros del grupo, que se ha registrado como negocio de servicios monetarios en la Red de Ejecución de Delitos Financieros del Departamento del Tesoro de EE. UU. Hasta el 31 de diciembre de 2024, los miembros del grupo presentaron informes a la Oficina de Investigación Financiera de las Islas Vírgenes Británicas de acuerdo con las leyes aplicables. Algunos miembros del grupo se trasladaron con éxito de las Islas Vírgenes Británicas a El Salvador en enero de 2025. Tether International S.A. de C.V. se convirtió en el único emisor de tokens valorados en moneda de curso legal. Tether International S.A. de C.V. ha obtenido la autorización como emisor de moneda estable y proveedor de servicios de activos digitales bajo la Ley de Emisión de Activos Digitales de El Salvador, y está sujeta a los requisitos regulatorios establecidos por la Comisión Nacional de Activos Digitales de El Salvador. TG Commodities S.A. de C.V. ha obtenido la autorización como emisor de moneda estable y proveedor de servicios de activos digitales bajo la Ley de Emisión de Activos Digitales de El Salvador, y está sujeta a los requisitos regulatorios establecidos por la Comisión Nacional de Activos Digitales de El Salvador. Actualmente, El Salvador está surgiendo rápidamente como un centro global para activos digitales e innovación tecnológica, intentando aprovechar sus políticas de vanguardia, un entorno regulatorio favorable y una comunidad profesional de Bitcoin en constante crecimiento. Al adoptar la tecnología blockchain y las monedas digitales, El Salvador está cultivando un ecosistema que fomenta la innovación y atrae inversiones más amplias en los sectores financiero y tecnológico. El gobierno de El Salvador incluso ha planeado una zona económica especial llamada ‘Ciudad Bitcoin’, destinada a crear una ciudad del futuro libre de impuestos y autosuficiente en energía, principalmente apoyada por energía geotérmica para la minería de Bitcoin.

La pila tecnológica de Tether tiene tres niveles, cada uno con muchas funciones:

• La primera capa es la blockchain nativa. Tether utiliza el sistema de transacciones nativo de cada blockchain para respaldar el sistema de tokenización de esa blockchain.
• La segunda capa es el sistema de tokenización de la blockchain. Cada sistema de tokenización de blockchain permite a Tether rastrear e informar sobre la circulación de los tokens de Tether; así como permitir a los usuarios realizar transacciones y almacenar tokens de Tether y otros activos / monedas en un entorno punto a punto, pseudo-anónimo y criptográficamente seguro; en wallets / software compatibles con blockchain; en sistemas que soportan firmas múltiples y almacenamiento en frío fuera de línea.
• El tercer nivel es el grupo Tether, donde diferentes entidades comerciales del grupo son responsables de aceptar depósitos en moneda fiduciaria y emitir los correspondientes tokens Tether; enviar retiros en moneda fiduciaria y cancelar los correspondientes tokens Tether; informar públicamente sobre la prueba de reservas; y operar el sitio web de Tether (en esta plataforma se permite que los clientes que cumplan con la verificación KYC compren y canjeen tokens Tether directamente con Tether a una tasa fija de 1:1 (menos tarifas)).

Los usuarios de Tether son bastante diversos, y el propósito de su uso de Tether varía según la persona, incluyendo a los comerciantes que buscan ganancias diarias; los poseedores a largo plazo que buscan almacenamiento seguro para sus activos digitales; aquellos que desean realizar pagos globales de manera más libre, rápida y económica; personas en países en desarrollo que buscan obtener servicios financieros por primera vez o encontrar una reserva de valor en entornos donde la moneda local se deprecia o es inestable; y desarrolladores que buscan crear nuevas tecnologías. Para los comerciantes, permite que los comerciantes fijen precios de productos en valor de moneda fiduciaria, en lugar de activos digitales (sin tasas de conversión variables / ventanas de compra), eliminando intermediarios. También resuelve el problema de que aceptar depósitos y retiros en moneda fiduciaria a través de sistemas financieros tradicionales puede ser complejo, riesgoso, lento y costoso. Por lo tanto, en 2024, la ganancia neta de Tether alcanzó los 13,7 mil millones de dólares, por un lado, los ingresos provienen de comisiones, y por otro lado, de los ingresos de inversiones en reservas. Tether invierte las reservas en dólares estadounidenses depositadas por los usuarios en bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y otros activos de alta liquidez, logrando ganancias a través de la diferencia de intereses (¡y el costo de los fondos es cero!). [1].

Según los datos auditados por BDO hasta el 31 de diciembre de 2024, la estructura de los activos colaterales es aproximadamente la siguiente (solo incluye al emisor Tether International Limited (BVI) y Tether Limited (HK)). Un gran punto destacado de este trimestre es el aumento de la exposición de Tether a los bonos del Tesoro de EE. UU., superando a economías importantes como Alemania y los Emiratos Árabes Unidos, lo que convierte a Tether en uno de los mayores tenedores de bonos del Tesoro de EE. UU. a nivel mundial. Estas tenencias proporcionan liquidez y fortaleza clave al mercado de deuda de EE. UU., y refuerzan la confianza global en la estabilidad del dólar.

Al concluir este año récord para Tether, su CEO Paolo Ardoino comentó:

“La opinión de certificación de Tether para el cuarto trimestre de 2024 refuerza aún más nuestro liderazgo global en transparencia financiera, liquidez e innovación. La cantidad de bonos del Tesoro de EE. UU. supera los 113 mil millones de dólares, el colchón de reservas supera los 7 mil millones de dólares, y durante todo el año se emitieron nuevos tokens por un valor de 45 mil millones de dólares. Tether continúa estableciendo el estándar dorado de estabilidad y confianza en el ámbito de los activos digitales. Los derechos del grupo superan los 20 mil millones de dólares. Nuestro hito de licencia en El Salvador y la inversión en áreas transformadoras destacan aún más nuestro firme compromiso de promover la inclusión financiera y la resiliencia.”

Hasta el 22 de enero de 2025, Tether tiene 882 clientes. Actualmente, el monto mínimo de compra para adquirir tokens de Tether a través del sitio web de Tether es de 100,000 dólares, y se deben pagar tarifas de 0.1% o 1,000 dólares (reembolso) y 0.1% (compra) al comprar tokens de Tether a través del sitio web de Tether, lo cual requiere pasar por el proceso de Cumplimiento de KYC. Los tokens de Tether también pueden comprarse y venderse en el mercado secundario, incluyendo en intercambios y plataformas de comercio extrabursátil que soportan tokens de Tether fuera de El Salvador, como Binance, OKX, Coinbase, Kraken, entre otros. Los usuarios también pueden utilizar cualquier billetera de blockchain compatible para comerciar y almacenar tokens de Tether. Hasta la fecha de publicación de este artículo, su circulación sigue en aumento:

En marzo de este año, Tether anunció el nombramiento de Simon McWilliams como CFO, lo que representa un paso importante en el esfuerzo histórico de la empresa hacia una auditoría financiera completa. Este nuevo CFO liderará el trabajo de Tether para avanzar en el compromiso con la transparencia y la preparación regulatoria. Con su nombramiento, Tether se compromete firmemente a completar una auditoría integral, lo que es un paso clave para elevar los estándares de la industria y fortalecer la participación regulatoria. Aunque Tether ya ha establecido un estándar de transparencia para las monedas estables a través de la certificación trimestral de BDO, una auditoría completa garantizará una mayor integridad financiera y verificación de reservas. La auditoría es un paso clave en la estrategia más amplia de Tether, destinada a ampliar su influencia en el sistema financiero institucional. A medida que crece la demanda de activos respaldados por dólares, Tether se ha convertido en el mayor canal digital para acceder a dólares, beneficiando a más de 400 millones de usuarios en todo el mundo, especialmente en mercados emergentes y en poblaciones no bancarizadas que han sido ignoradas por la industria bancaria. Además, a partir de sus inversiones estratégicas, también podemos ver su inclinación a diversificar su cartera a través de inversiones en múltiples industrias, incluyendo:

1. Completar la inversión estratégica en la cartera Zengo. La cartera Zengo es una de las principales carteras de criptomonedas autogestionadas, conocida por su enfoque en la seguridad y la facilidad de uso. Esta inversión destaca el compromiso de Tether con el avance de soluciones de autogestión seguras y la promoción de la globalización de las monedas estables.
2. El 27 de marzo de 2025, Tether anunció una inversión estratégica en Be Water. Be Water es una empresa de medios innovadora que se centra en la producción y distribución de contenido de audio, video, cine y en vivo. A través de una capitalización de 10 millones de euros y la adquisición de acciones, Tether obtendrá el 30.4% de las acciones de Be Water antes de fin de mes. Con esta inversión, Tether y Be Water colaborarán para mejorar la distribución de contenido digital, integrar nuevas soluciones tecnológicas y apoyar la expansión internacional de la marca Be Water.
3. Inversión de 775 millones de dólares en la plataforma de video Rumble
4. La participación minoritaria estratégica en el club de fútbol Juventus, así como
5. Inversión de 200 millones de dólares en la empresa Blackrock Neurotech, enfocada en la tecnología de interfaces cerebro-máquina.

Estas medidas demuestran el compromiso de Tether con la innovación tecnológica en múltiples industrias.

USDC

USDT domina los pagos P2P y la liquidez en exchanges en los mercados emergentes de Asia, mientras que USDC se utiliza más en escenarios financieros de cumplimiento en Europa y América del Norte (como remesas transfronterizas y DeFi institucional), siendo la segunda moneda estable por capitalización de mercado, es un ejemplo de abrazar la regulación. A continuación, hablemos de USDC.

Aunque nació relativamente tarde, la historia de USDC ha sido bastante tortuosa. El 15 de mayo de 2018, Circle anunció USDC, que fue lanzado oficialmente por Centre en septiembre del mismo año. Centre es una empresa conjunta entre Circle y Coinbase, y más tarde, el 29 de marzo de 2021, Visa anunció su compatibilidad con USDC, lo que permite utilizarlo para transacciones de ventas en la red de pago de Visa. Más tarde, en 2023, todos sabemos que el incidente bancario retrospectivo ocurrido en la industria financiera tradicional ha afectado al círculo de divisas. El 10 de marzo de 2023, Silicon Valley Bank (SVB) se vio obligado a cerrar debido a la falta de liquidez y la insolvencia, lo que lo convirtió en la segunda mayor quiebra bancaria de la historia de Estados Unidos. Silicon Valley Bank es uno de los seis socios bancarios de Circle y gestiona alrededor del 25% de las reservas de efectivo de USDC. El 11 de marzo, Circle anunció que tenía alrededor de USD 3.3 mil millones en reservas de USDC en Silicon Valley Bank, o el 8% de las reservas totales. Debido al colapso de Silicon Valley Bank, esta parte de los fondos fue congelada, lo que desencadenó una crisis de confianza en USDC en el mercado. Debido a los temores del mercado de que Circle no pueda recuperar sus reservas, los inversores vendieron USDC en pánico, lo que provocó que su precio cayera a USD 0.87 en un momento dado, el peor desanclaje de la historia. El pánico se extendió y un gran número de usuarios intentaron cambiar USDC por USD u otras criptomonedas, lo que provocó una corrida en el sistema de canje de USDC. Algunos exchanges, como Coinbase y Binance, han suspendido el intercambio de USDC a USD. Circle se ha comprometido a utilizar los recursos de la empresa y el capital externo para cubrir el déficit si la reserva de 3.300 millones de dólares de SVB no puede devolverse al 100%. El 12 de marzo, los reguladores estadounidenses se comprometieron a compensar completamente a los depositantes de SVB, aliviando el problema de las reservas de efectivo de Circle. El precio del USDC se recuperó gradualmente hasta situarse en torno a los 0,95 dólares. Este incidente también recuerda al mercado que la estabilidad de las stablecoins no es absoluta y, hasta cierto punto, todavía necesita depender de la estabilidad del sistema financiero tradicional.

En agosto de 2023, Circle y Coinbase disolvieron la Alianza Centre, que había sido responsable de la gestión del USDC desde 2018. Circle adquirió la participación restante del 50% de Coinbase en Centre por 210 millones de dólares en acciones, convirtiendo a Centre en su filial totalmente propiedad, y se disolvió oficialmente en diciembre de 2023. Esta medida permitió a Circle tener el control total sobre la emisión y gobernanza del USDC, incluyendo la posesión de todas las claves de los contratos inteligentes, el cumplimiento de las regulaciones de gobernanza de reservas y la habilitación del USDC en nuevas cadenas de bloques, lo que le otorgó a Circle el control total sobre la gobernanza del USDC. Esta decisión también es completamente comprensible, dado que las monedas estables enfrentan un escrutinio regulatorio cada vez más estricto, especialmente tras el colapso de TerraUSD y el incidente de Silicon Valley Bank, Circle busca satisfacer los requisitos regulatorios mediante una estructura de gobernanza más clara. A pesar de la disolución de Centre, Circle y Coinbase siguen manteniendo una estrecha colaboración en el reparto de ingresos. Coinbase, al poseer una participación en Circle, continúa beneficiándose de los ingresos de reservas del USDC, y la cantidad de USDC que posee su plataforma afecta directamente su proporción de participación en los ingresos.

Después de que todo se haya asentado, USDC es actualmente emitido por Circle, una empresa de tecnología financiera con sede en Estados Unidos. En Estados Unidos, Circle posee las licencias necesarias en todas las jurisdicciones estadounidenses requeridas. Además, Circle tiene licencias de moneda virtual en Nueva York y Luisiana, y está registrado ante la Red de Ejecución de Delitos Financieros (FinCEN) como una “empresa de servicios monetarios”. Además de las licencias obtenidas en Estados Unidos, también ha conseguido la licencia de negocio de activos digitales de Bermuda (DAB), la licencia de institución de dinero electrónico de Francia (Electronic Money Institution License), la licencia de institución de pago principal de Singapur (Major Payment Institution License) y la licencia de emisor de dinero electrónico de la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (Financial Conduct Authority E-Money Issuer License).

La mayor parte de las reservas de USDC se mantiene en el Circle Reserve Fund (USDXX), que es un fondo de mercado monetario establecido de acuerdo con la Sección 2a-7 de la Ley de Compañías de Inversión de 1940 (enmendada). A través de BlackRock, la cartera del Circle Reserve Fund se informa diariamente por un tercero independiente, y estos informes son accesibles al público. Resumiendo el folleto del producto:

Resumen

Al igual que Tether, el modelo de negocio de Circle se basa en los siguientes aspectos:

1 Rendimiento de reservas: Circle invierte los dólares de reserva depositados por los usuarios en bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo, acuerdos de recompra y otros activos de bajo riesgo, generando ganancias a través de la diferencia de intereses. En 2024, Circle obtuvo 1.7 mil millones de dólares en ingresos a través de activos de reserva, de los cuales el 50% se comparte con Coinbase.

2 Cooperación ecológica: Los usuarios institucionales deben pagar una tarifa al acuñar o canjear USDC a través de Circle Mint, que suele ser del 0.1% al 0.5%. USDC es compatible con 16 cadenas de bloques, y Circle cobra tarifas de transferencia a través de protocolos cruzados (como CCTP); en 2024, el volumen de transacciones cruzadas superará los 20 mil millones de dólares. En los escenarios de préstamos y minería de liquidez en plataformas como Compound y Aave, Circle podría compartir las tarifas de transacción con las partes del protocolo.

3 Servicios empresariales: Circle proporciona servicios de custodia y liquidación de USDC a bancos y empresas de pagos, como el desarrollo de infraestructura de activos digitales en colaboración con JPMorgan. Las herramientas de cumplimiento de Circle (como la supervisión en cadena, sistemas KYC/AML) pueden ser autorizadas a intercambios o empresas, cobrando una tarifa por servicios técnicos.

4 En 2025, Circle lanzará USYC (fondo de mercado monetario tokenizado) tras adquirir Hashnote, ofreciendo a las instituciones un rendimiento anual del 3.8%, mientras genera ganancias a través de comisiones de gestión.

Según el detalle de los activos de reserva de USDC hasta el 31 de enero de 2025 publicado por Deloitte el 28 de marzo de 2025:

Al comparar la asignación de activos de reserva de ambos lados, la asignación de activos de Tether es más diversificada, incluyendo no solo bonos del gobierno de EE. UU., sino también efectivo y equivalentes de efectivo, préstamos garantizados, bonos corporativos, fondos y metales preciosos. Esta diversificación puede proporcionar a Tether una mayor estabilidad y capacidad de resistencia al riesgo, pero también aumenta la complejidad y la posible falta de transparencia. En comparación, la asignación de activos de USDC es relativamente simple, centrada principalmente en efectivo y bonos del gobierno de EE. UU., lo que facilita la verificación de la transparencia y la estabilidad de sus activos de reserva.

Desde la perspectiva de las tendencias de desarrollo, USDT se está expandiendo a través de canales de pago locales en el sudeste asiático y América Latina, mientras que USDC impulsa los escenarios comerciales mediante la colaboración con instituciones financieras en Europa y América del Norte (como Mastercard). En términos de cumplimiento y transparencia, hay diferencias significativas entre ambos. USDC abraza activamente la regulación federal de EE. UU., mientras que USDT dependía inicialmente de una estructura offshore, y recientemente ha expandido su mercado emergente a través de colaboraciones de cumplimiento en lugares como Singapur y Hong Kong. USDT invierte el 80% de sus fondos en bonos del Tesoro a corto plazo y acuerdos de recompra inversa, con un rendimiento anualizado de aproximadamente 4.5%, lo que respalda su beneficio neto de 13.7 mil millones de dólares para 2024. USDC se enfoca más en efectivo y bonos del Tesoro a muy corto plazo, lo que le brinda mayor liquidez pero menor rendimiento. Sin embargo, USDT posee una pequeña cantidad de bonos corporativos y bitcoin, lo que implica una volatilidad potencial mayor que los activos en efectivo puro de USDC.

En cuanto al Cumplimiento, Circle ha estado llevando a cabo su estrategia, siendo Circle el primer proyecto que cumple con los requisitos de emisión de moneda estable en Canadá, estableciendo una empresa en ADGM para expandirse en el mercado de Medio Oriente. En 2024, Circle se convertirá en el primer emisor principal de moneda estable que cumpla completamente con la regulación europea de Mercados de Criptoactivos (MiCA). Su CSO dijo: “Con este avance, y considerando a Francia como nuestro centro regulatorio en Europa, USDC y EURC tienen un pasaporte en la UE—un mercado con más de 445 millones de consumidores, que constituye la tercera economía más grande del mundo. Dado que las monedas estables tienen una novedad en su circulación global, Circle colabora con las partes interesadas de regulación y políticas en Francia y la UE, asegurando que USDC y EURC tengan una circulación global en la UE. Esto no solo proporciona a los participantes del mercado de la UE monedas estables valoradas en moneda local, sino que también garantiza que las actividades en dólares en la UE estén completamente reguladas. Al mismo tiempo, en Estados Unidos, el progreso legislativo en la Cámara de Representantes y el Senado ahora podría encontrar un camino para ser aprobado bajo la próxima administración de Trump, que ha expresado su apoyo al crecimiento, la innovación y a favor de las criptomonedas. Esto no es un trabajo de políticas que Estados Unidos necesite comenzar desde cero, ya que ya existe un marco bipartidista para desarrollar las reglas sobre monedas estables en EE. UU., así como las reglas sobre la estructura del mercado de criptomonedas. En este contexto, el presidente Trump tiene la oportunidad de convertir en realidad su promesa de campaña de liderazgo de EE. UU. en el campo de las criptomonedas. A través de la regulación de las monedas estables, EE. UU. puede ayudar a asegurar que el dólar digital se convierta en la moneda de reserva de Internet, tal como lo son las monedas estables a nivel global.”

Epílogo

La competencia de las monedas estables involucra múltiples capas complejas y debe evaluarse de manera integral desde perspectivas técnicas, financieras, regulatorias y de mercado. Por un lado, la cuota de mercado y la actividad de negociación son indicadores directos de la posición dominante de una moneda estable; hasta 2024, USDT se mantiene en primer lugar con más del 70% de participación de mercado, y su volumen de transacciones diarias representa el 46.85%, superando con creces a USDC (21.3%) y DAI (3.39%). Por otro lado, el soporte para más cadenas de bloques puede mejorar la liquidez y los casos de uso. Por ejemplo, tanto USDT como USDC cubren las principales cadenas públicas, mientras que el USDC en la cadena de Solana ha visto un aumento en el volumen de transacciones debido al auge de las monedas Meme. Las monedas estables tradicionales (como USDT y USDC) no han compartido los rendimientos de las reservas con los usuarios, mientras que las monedas estables generadoras de intereses atraen a los titulares a largo plazo a través de un modelo de reparto de ganancias, pero deben resolver el problema de la fragmentación de la liquidez.

La competencia de las monedas estables es esencialmente una lucha integral de capacidad de cumplimiento, eficiencia técnica, innovación en rendimientos y estrategias de globalización. En el futuro, los principales proyectos (como USDT, USDC) necesitarán optimizar continuamente la gestión de reservas y expandir los escenarios de aplicación, mientras que las nuevas fuerzas pueden capturar mercados nicho a través de una posicionamiento diferenciada. La uniformidad en la regulación y la seguridad técnica serán variables clave para el desarrollo a largo plazo de la industria. Se espera que el mercado de monedas estables se integre profundamente en el sistema financiero global entre 2025 y 2030, pero también podría enfrentar una regulación estricta y desafíos de las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC).

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