Introducción
Fuente: Dune@stablecore
Cuando se habla de stablecoins, el mercado suele asociarlas en primer lugar con las stablecoins referenciadas al dólar estadounidense, como USDT y USDC. Esto no es de extrañar, ya que los datos muestran que las stablecoins en USD siguen representando casi el 99 % de la oferta de mercado y han sido durante mucho tiempo el principal medio de intercambio, unidad de liquidación e infraestructura de liquidez en el mercado cripto.
Sin embargo, las stablecoins no referenciadas al dólar estadounidense empiezan a mostrar un notable impulso de desarrollo.
Entre enero de 2023 y febrero de 2026, la oferta total de stablecoins en monedas locales creció de aproximadamente 700 millones de dólares a casi 1 200 millones, lo que supone un aumento de cerca del 70 %. Más destacable aún, el volumen de transferencias on-chain durante el mismo periodo pasó de unos 600 millones de dólares a 10 000 millones, logrando un crecimiento de aproximadamente 16 veces. (1)
Esta tendencia refleja un cambio estructural en el posicionamiento de las stablecoins. Su función está evolucionando gradualmente de ser una herramienta de liquidez cripto centrada en el dólar estadounidense a convertirse en una infraestructura financiera multimoneda más amplia. En este proceso, las stablecoins no referenciadas al USD y el FX on-chain forman una relación complementaria y comienzan a transformar la arquitectura subyacente de los pagos transfronterizos, la gestión de tesorería corporativa y los sistemas de liquidación en moneda local.
Al mismo tiempo, están surgiendo plataformas de infraestructura como Circle StableFX, diseñadas específicamente para facilitar swaps FX on-chain. A través del mecanismo de intercambio RFQ, ofrecen capacidades de intercambio y enrutamiento de liquidez entre diferentes ecosistemas de stablecoins.
Actualmente, el mercado de stablecoins no referenciadas al USD sigue concentrado principalmente en el euro (EUR) y el rublo (RUB), aunque su lógica de crecimiento es completamente distinta.
En el caso de las stablecoins en EUR, las principales ventajas provienen de la certeza regulatoria que aporta MiCA, así como del estatus del euro como una de las principales monedas internacionales.
Un marco normativo claro reduce las barreras para la adopción institucional, lo que facilita la integración de stablecoins como EURC en pagos, DeFi, gestión de tesorería y escenarios FX on-chain, evolucionando gradualmente hacia una infraestructura financiera on-chain para el euro.
Por el contrario, la demanda de stablecoins en RUB ha estado impulsada principalmente por factores geopolíticos y el aumento de las fricciones en los pagos transfronterizos tras el conflicto entre Rusia y Ucrania. Tras la invasión de 2022, varios bancos rusos fueron excluidos de la red SWIFT, el acceso a canales de liquidación en USD y EUR se restringió aún más y muchos bancos internacionales redujeron su exposición a contrapartes rusas por el riesgo de sanciones.
Esto incrementó significativamente la complejidad y el coste de los flujos de fondos transfronterizos tradicionales, lo que llevó a algunas empresas y participantes del mercado ruso a explorar vías alternativas de liquidación, incluidas las criptomonedas y las stablecoins.
En este contexto, el valor de la stablecoin en RUB reside más en proporcionar métodos de liquidación flexibles on-chain para el comercio regional y escenarios de pago restringido, que en servir a escenarios DeFi o de rendimiento on-chain.
Fuente: X
Por otro lado, también estamos viendo a más países avanzar en el desarrollo de stablecoins en moneda local, con Japón y Corea del Sur explorando activamente marcos regulatorios al respecto. Este ciclo de desarrollo está impulsado en gran medida por la regulación: los países quieren incorporar sus monedas nacionales al sistema financiero on-chain sobre la base de requisitos claros en cuanto a emisión, reservas, redención y cumplimiento. (2) (3)
A medida que más monedas soberanas se tokenizan y entran en circulación on-chain, está tomando forma un incipiente mercado FX on-chain.
En el futuro, las distintas stablecoins locales dejarán de depender únicamente de las stablecoins en USD como intermediarias y podrán intercambiarse directamente a través de pools de liquidez on-chain, market makers y mecanismos de liquidación atómica, construyendo gradualmente una red FX on-chain multimoneda y de liquidación en tiempo real.
¿Por qué se necesitan stablecoins no referenciadas al USD?
Si USDT/USDC ya ocupan casi el 99 % del mercado, ¿por qué siguen siendo necesarias las stablecoins en moneda local?
Las stablecoins no referenciadas al USD no surgieron para desafiar directamente la posición de liquidez de las stablecoins en USD, sino para abordar las limitaciones estructurales de estas en la liquidación en moneda local, los pagos transfronterizos y la gestión de tesorería corporativa.
Las stablecoins en USD resuelven el problema de liquidez del mercado cripto global, pero en escenarios empresariales reales, las empresas, los comercios y los particulares necesitan finalmente recibir, pagar, registrar y liquidar en sus monedas locales. Por tanto, cuando los flujos de fondos implican distintos países, monedas y sistemas bancarios, depender exclusivamente de stablecoins en USD no elimina completamente fricciones como los swaps FX, los depósitos y retiradas, el capital prefinanciado y la liquidación local.
El valor de las stablecoins en moneda local reside en llevar la moneda doméstica directamente on-chain, permitiendo a empresas y usuarios mantener exposición a su moneda nacional y, al mismo tiempo, beneficiarse de las ventajas de la liquidación en tiempo real y la liquidez transfronteriza.
Caso EURC/BRLA/XSGD: Modelos de desarrollo en distintas regiones
Las stablecoins no referenciadas al USD no siguen un único camino de desarrollo, sino que están determinadas conjuntamente por el entorno regulatorio regional, los puntos críticos en pagos y la infraestructura financiera local.
EURC, BRLA y XSGD, como tres stablecoins con trayectorias diferentes, representan respectivamente tres modelos típicos: infraestructura euro on-chain impulsada por la regulación, herramienta de liquidación empresarial impulsada por pagos reales y capa de liquidación invisible detrás de redes de pago regionales.
EURC
El desarrollo de EURC se ha beneficiado principalmente de la progresiva clarificación del marco regulatorio europeo. MiCA proporciona reglas claras para la emisión de stablecoins, la gestión de reservas, los mecanismos de redención y los requisitos de cumplimiento, lo que reduce las barreras para que instituciones financieras, empresas de pagos y protocolos DeFi adopten stablecoins denominadas en euros.
Por su parte, el euro es una de las principales monedas internacionales, con una amplia base de uso en comercio, bonos y reservas FX. Por tanto, al incorporarse on-chain, el euro tiene condiciones naturales para convertirse en un activo de liquidación euro on-chain.
A nivel de pagos, EURC ya ha establecido conexiones con redes de pago tradicionales como Visa. A través de infraestructuras de pago y liquidación en tiempo real como Visa Direct, EURC puede utilizarse para pagos transfronterizos más rápidos, liquidaciones empresariales y asignación de fondos multimoneda, permitiendo que el euro on-chain acceda a redes de pago existentes en lugar de limitarse a escenarios cripto-nativos.
Fuente: Morpho
En el ámbito DeFi, EURC también ha empezado a entrar en mercados de préstamos mainstream como Aave y Morpho. En Aave, EURC puede utilizarse como activo de préstamo o como colateral, ofreciendo a los usuarios escenarios de préstamo on-chain denominados en euros. En Morpho, EURC agrega liquidez a través de vaults gestionados por instituciones profesionales y optimiza los tipos de interés, permitiendo a instituciones y usuarios avanzados desplegar capital en euros de forma más eficiente.
Fuente: Dune Analytics
Por tanto, en comparación con la mayoría de stablecoins no referenciadas al USD, que se mantienen en el ámbito de pagos o liquidaciones regionales, EURC se acerca más al modelo de desarrollo de USDC: no solo es un activo de pago, sino que está entrando en redes de pago, mercados de préstamos, gestión de tesorería y escenarios FX on-chain, evolucionando gradualmente hacia una infraestructura financiera euro on-chain. La demanda multisectorial y una integración más amplia en infraestructuras han impulsado también el crecimiento sostenido de EURC desde su emisión, con una oferta total que supera actualmente los 500 millones de USD.
BRLA
La lógica de BRLA es claramente diferente. Brasil y América Latina han enfrentado durante mucho tiempo problemas como altos costes en pagos transfronterizos, amplios spreads FX, volatilidad de la moneda local y baja eficiencia en la liquidación bancaria.
Aunque Brasil ya cuenta con una red de pagos instantáneos altamente desarrollada, PIX, esta resuelve principalmente las transferencias en tiempo real entre cuentas nacionales brasileñas. Cuando los fondos deben salir de Brasil, entrar en otro sistema monetario o utilizarse para liquidaciones transfronterizas, pagos internacionales de nómina o gestión regional de tesorería, las empresas siguen dependiendo de bancos, servicios de cambio, bancos corresponsales y redes de compensación tradicionales. La fricción original de los pagos transfronterizos no se ha eliminado por completo.
El valor de BRLA reside precisamente aquí: no es un sustituto de PIX, sino una vía para conectar redes de pago locales como PIX con sistemas de liquidación on-chain.
A través de BRLA, los fondos en BRL pueden moverse on-chain desde el sistema bancario local y luego intercambiarse y liquidarse con USDC, EURC u otras stablecoins locales, facilitando así flujos de fondos comerciales transfronterizos más eficientes.
Fuente: Dune
Por tanto, el valor central de BRLA no es proporcionar liquidez para DeFi, sino extender la eficiencia de pagos locales de Brasil a escenarios financieros transfronterizos y on-chain. A medida que crece la demanda de pagos reales y de cash flow empresarial, el volumen de transferencias on-chain de BRLA sigue aumentando, superando los 400 millones de dólares en febrero de 2026.
Fuente: Dune
Además de los pagos, BRLA se está convirtiendo en un componente importante de la gestión de liquidez y FX on-chain. Su volumen medio diario de negociación en DEX ronda los 10 millones de dólares, lo que supone un aumento de más de 10 veces desde principios de 2024.
Los escenarios FX y de Tesorería de BRLA también cuentan con el respaldo de la infraestructura FX programable de Circle, incluidos StableFX y el incipiente ecosistema Arc. Como una de las primeras stablecoins en la testnet pública de Arc, BRLA puede soportar swaps de divisas atómicos, remesas transfronterizas y rebalanceos de tesorería 24/7, reduciendo así los retrasos y la fricción de intermediarios en los sistemas de liquidación tradicionales.
XSGD
En el caso de XSGD, las stablecoins funcionan como una capa de liquidación backend sin fisuras, comprimiendo el tradicional proceso de pagos transfronterizos fragmentado y multinivel en una única capa de liquidez on-chain, mejorando así la eficiencia y reduciendo los costes.
En los pagos transfronterizos tradicionales, incluso cuando los usuarios pagan con una wallet o tarjeta bancaria conocida, los flujos de fondos en el backend suelen pasar por múltiples etapas: instituciones adquirentes, bancos emisores, procesadores de pago, bancos corresponsales y proveedores de FX. Los fondos transfronterizos suelen implicar varios cambios de divisa, acuerdos de prefinanciación y coordinación entre redes bancarias de distintos países, lo que se traduce en amplios spreads FX, comisiones de intermediarios y demoras.
Cuando XSGD se utiliza como activo de liquidación backend, la experiencia de usuario en el frontend puede mantenerse igual, pero el flujo de fondos en el backend flow puede transferirse y liquidarse directamente a través de la red de stablecoins.
Por ejemplo, tras el pago de usuarios extranjeros mediante una wallet local, la plataforma de pagos puede mapear los fondos a XSGD en el backend, completar la liquidación y el enrutamiento de fondos a través de la red on-chain y, finalmente, el comercio recibe fondos en dólares de Singapur. Todo el proceso reduce las múltiples capas de intermediarios y los repetidos cambios de divisa de la cadena bancaria corresponsal tradicional.
En la colaboración entre Grab y Ant International (Alipay+), los viajeros entrantes pueden seguir usando sus wallets y monedas locales habituales para pagar en comercios GrabPay, mientras que los comercios liquidan en dólares de Singapur, evitando asumir directamente el riesgo FX. Aquí, XSGD actúa como activo de liquidación backend, no como producto de pago de cara al usuario.
En el caso de pago con tarjeta de Chocolate Finance y Visa, los usuarios siguen pagando con tarjetas bancarias o de débito convencionales, pero la liquidación en el backend puede hacerse en stablecoins vía XSGD, permitiendo a los usuarios utilizar liquidez en stablecoins de dólar de Singapur en una red más amplia de comercios Visa. Para los usuarios, la experiencia es similar a los pagos tradicionales; para la plataforma de pagos y los comercios, se mejora la eficiencia de la liquidación y la transparencia de los fondos.
Fuente: Dune
Desde la perspectiva de la liquidez, XSGD ya permite FX on-chain 7×24, posibilitando swaps instantáneos entre stablecoins SGD y USD al emparejarse con las principales stablecoins en USD, incluido XUSD de StraitsX.
El listado en Coinbase ha ampliado aún más los canales de distribución institucional y regulada de XSGD, además de mejorar la liquidez XSGD/USDC y las capacidades de liquidación de bajo coste en Base, impulsando su volumen medio mensual de negociación por encima de los 100 millones de dólares.
Fuente: Morpho
En DEX, el volumen medio mensual de negociación del par XSGD se mantiene estable entre 20 y 40 millones de dólares. Al mismo tiempo, sus integraciones DeFi también se amplían, como la conexión con el Morpho Vault gestionado por Steakhouse strategies, permitiendo a los usuarios obtener rendimientos y estrategias de colateral denominados en SGD sin necesidad de convertir a USD.
FX on-chain
El uso de stablecoins para pagos transfronterizos depende esencialmente del FX on-chain. Infraestructuras como Circle StableFX intentan actualmente construir un mercado FX on-chain de nivel institucional, pero el mercado aún no ha despegado plenamente, principalmente por dos razones:
Primero, muchos países todavía carecen de marcos regulatorios claros para las stablecoins. Por ejemplo, Corea del Sur lleva años explorando una stablecoin KRW a través de un sandbox de consorcio bancario. De forma similar, Canadá solo comenzó a abrir una vía regulatoria que no depende de una excesiva titulización más de cinco años después del lanzamiento de QCAD. No obstante, la regulación avanza claramente, especialmente tras la aprobación de la Ley GENIUS en EE. UU. y la ordenanza de stablecoins de Hong Kong. La certeza regulatoria global para las stablecoins va en aumento. (4) (5)
En segundo lugar, los emisores de stablecoins no referenciadas al USD suelen tener que construir la infraestructura desde cero: alianzas bancarias locales, gestión de reservas, canales de emisión/redención y procesos de cumplimiento. Los entornos bancarios y regulatorios varían significativamente entre países, lo que dificulta la implementación.
Lo que realmente falta en el FX on-chain no es un pool de negociación on-chain, sino un conjunto completo de infraestructuras de nivel institucional. El último lanzamiento de Circle, StableFX, pretende construir esencialmente una versión on-chain de la red FX.
La idea central es trasladar la liquidez, los mecanismos de cotización y la lógica de liquidación del mercado FX tradicional a la cadena.
Fuente: StableFX Litepaper
En primer lugar, en la capa de liquidez, StableFX no utiliza el modelo AMM tradicional, sino que emplea el mecanismo RFQ (Request for Quote).
Tras enviar la solicitud de swap, los market makers institucionales ofrecen una cotización inmediata. Esto significa que la liquidez ya no depende del tamaño de los pools on-chain, sino que puede conectarse directamente con fuentes de liquidez FX tradicionales como OTC, bancos y Prime Brokers. Este modelo es especialmente relevante para pares de divisas no referenciadas al USD como BRL, SGD y EUR, ya que la liquidez on-chain suele ser insuficiente para operaciones a gran escala.
En segundo lugar, StableFX pretende resolver uno de los mayores problemas de los pagos transfronterizos tradicionales: el riesgo de liquidación. En el pasado, las operaciones FX transfronterizas solían implicar:
A paga primero → espera a que B pague → asume riesgo de contraparte
StableFX introduce un mecanismo de liquidación PvP on-chain, utilizando smart contracts para retener los fondos. La liquidación solo se ejecuta cuando ambas partes completan la entrega; de lo contrario, la operación se cancela automáticamente. Es decir, se intenta trasladar la lógica del sistema CLS (Continuous Linked Settlement) tradicional a la cadena.
Adicionalmente, Circle ha introducido el mecanismo Partner Stablecoin, cuyo objetivo es incorporar emisores locales de stablecoins en un marco unificado. Las partes integradoras deben cumplir con:
Licencia regulatoria local
Reservas de activos de alta calidad 1:1
Emisión/redención automática
Conexión bancaria
Auditoría periódica y requisitos de cumplimiento
En el futuro, si se integran stablecoins locales como HKD, BRL y SGD, podrán establecerse gradualmente más corredores de negociación FX.
Sin embargo, este modelo aún enfrenta desafíos. Si el FX on-chain se desvía de los precios del mercado FX tradicional, puede atraer capital de arbitraje y generar flujo tóxico. Si los market makers no pueden cubrirse a tiempo, pueden ampliar el spread, reducir la frecuencia de cotización o incluso suspender las cotizaciones.
Por ejemplo, en el mercado FX tradicional: USD/BRL = 5,00
Pero on-chain, debido a la escasa liquidez de BRLA: USDC/BRLA = 5,20
Los arbitrajistas pueden: comprar BRL en TradFi → vender BRLA on-chain → obtener el spread
Si la velocidad de cobertura del market maker no es suficiente, o el inventario de BRLA es insuficiente, el market maker será continuamente aprovechado por los fondos de arbitraje.
Como resultado, los market makers empiezan a: ampliar el spread → reducir cotizaciones → disminuir la provisión de liquidez
En última instancia, lo que se observa en el mercado puede ser: spreads más amplios, menor profundidad e incluso situaciones en las que "existen cotizaciones pero no pueden ejecutarse" durante periodos de volatilidad.
Por tanto, el reto central del FX on-chain no es solo la existencia de liquidez, sino cómo conectar eficazmente la liquidez de TradFi, la gestión de riesgos y la liquidación on-chain. Esto plantea también una cuestión clave:
Si la liquidez on-chain es insuficiente, ¿por qué no podemos emitir directamente y al instante más stablecoins?
Teóricamente es posible, pero en la práctica, el Mint no es una acción puramente on-chain. Tomando EURC como ejemplo, la nueva emisión suele requerir que las instituciones completen KYC, depositen fondos a través de una cuenta Circle Mint y transfieran euros a la cuenta del emisor mediante transferencia bancaria/SEPA. Solo una vez liquidado el fondo, el emisor acuña la cantidad correspondiente de EURC on-chain.
Por tanto, los market makers no pueden simplemente "reponer de la nada" en el momento de la operación. Lo habitual es que mantengan inventario por adelantado, cubran riesgos instantáneamente en el mercado FX tradicional y luego repongan el inventario de stablecoins más tarde a través de bancos y canales del emisor.
Fuente: BIS
Sin embargo, el FX on-chain del futuro puede que no dependa necesariamente de stablecoins spot locales. Según datos del BIS, aproximadamente el 31 % de las operaciones en el mercado FX global son transacciones spot, mientras que alrededor del 69 % corresponden a instrumentos derivados como swaps FX, forwards y opciones. Esto significa que el mercado FX moderno se centra más en transferir el riesgo de tipo de cambio que en la entrega física de divisas. (7)
Esto implica que el FX on-chain podría desarrollar también un modelo FX sintético, además de los caminos Spot FX como USDC ↔ EURC/BRLA:
Los usuarios siguen manteniendo USDC/USDT a nivel subyacente, obtienen exposición a monedas locales como EUR, BRL, CHF, SGD mediante NDFs (Non-Deliverable Forwards), con saldos de cuenta denominados en moneda local, mientras que la liquidación subyacente sigue realizándose en stablecoins USD.
La ventaja de este modelo es que conserva la liquidez profunda de USDT/USDC sin necesidad de reconstruir liquidez spot para cada stablecoin local, y además reduce la dependencia de bancos locales, activos de reserva e infraestructura de emisión/redención. Por tanto, el futuro del FX on-chain podría ver dos caminos paralelos: uno, Spot FX para pagos reales y liquidación local; otro, FX sintético para cuentas multimoneda, gestión de tesorería y cobertura de riesgos.
Perspectivas
La tendencia de crecimiento de las stablecoins como medio de pago y transferencia de valor es cada vez más clara. Para lograr una verdadera escala, las stablecoins en moneda local y el FX on-chain parecen ser un paso inevitable.
Esta tendencia ya es visible en América Latina. Cada vez más neobancos cripto conectan monedas locales, stablecoins y redes de pago locales. Por ejemplo, en los mercados de Brasil y Argentina ya existen:
USDC ↔ BRLA／USDC ↔ PEZO
Estos escenarios de conversión de moneda local y la integración con sistemas de pago locales:
BRLA → PIX → cuenta bancaria brasileña
Para los usuarios, la experiencia es: stablecoin USD → moneda local → pago local
Pero la realidad subyacente es: FX on-chain → stablecoins locales → redes de pago locales
Si los marcos regulatorios siguen mejorando, la liquidez de los market makers madura progresivamente y la infraestructura como Circle StableFX conecta más corredores de moneda local, la oportunidad a largo plazo del FX on-chain no será solo servir al Crypto Trading, sino convertirse en parte de la infraestructura global de pagos transfronterizos.
https://www.ledgerinsights.com/hana-bank-stablecoin-consortium/
https://coingeek.com/qcad-receives-green-light-as-canada-first-regulated-stablecoin/
https://6778953.fs1.hubspotusercontent-na1.net/hubfs/6778953/StableFX-Litepaper_2025.pdf
https://www.bis.org/statistics/rpfx25_fx.htm?utm_source=chatgpt.com
