FenerliBaba

#加密市场观察 من تحليل ديون إعادة التمويل والسيولة في سوق العملات المشفرة لعام 2026
الآن، يشعر معظم مستثمري العملات المشفرة بالإرهاق والحيرة بسبب تقلبات السوق الطويلة. يعتقد الكثيرون أن دورة الأربع سنوات للبيتكوين قد بلغت ذروتها بالفعل. ولكن إذا حولنا نظرتنا من العملة المشفرة نفسها إلى السيولة العالمية وإعادة التمويل للديون، سنكتشف أن الدورة التقليدية الأربع سنوات ربما تكون قد تم كسرها دون أن ندري — ليس بسبب فشل العملات المشفرة، بل لأن النظام الدين العالمي قد تغير. في هذا المقال، سنقوم بتحليل سوق العملات المشفرة لعام 2026 من منظور إعادة التمويل للديون.
بعد الأزمة المالية لعام 2008، قامت تقريبًا كل الحكومات الكبرى في العالم بإجراء "عفو عن الديون (debt jubilee)". حيث خفضت تكاليف الفوائد على الديون إلى الصفر، ودخل القطاع الخاص في بيئة قريبة من معدلات فائدة صفرية على نطاق واسع. عندما تقترب معدلات الفائدة من الصفر، تكاد تكاليف فوائد الديون تختفي. هذا مكن الحكومات والشركات من إعادة التمويل والتمديد بدون احتكاك تقريبًا. كما بدأت الميزانيات العمومية للقطاع الخاص تتعافى تدريجيًا؛ في حين أن الديون العامة تتضخم بشكل خفي للتحوط. هذا النهج في الواقع شكّل دورة "أربع سنوات" — أو بعبارة أخرى، دورة أربع سنوات كانت قد تشكلت سابقًا.
ولشرح هذا الآلية بشكل محدد: فهي تعمل تقريبًا على مدى ثلاث إلى خمس سنوات. كل حوالي أربع سنوات، تقوم الحكومة بشكل أساسي بإعادة تمويل ديونها عبر طباعة النقود، وغالبًا ما تستمر هذه العملية حوالي ثلاث سنوات. ثم غالبًا ما يكون هناك مرحلة يتم فيها سحب السيولة من النظام، ثم تبدأ دورة جديدة (وطبعًا، يكون حجم كل دورة في تصاعد مستمر). لذلك، فإن البيتكوين ليس مجرد دورة نصفية كما يعتقد البعض. بل هو في الواقع يتوافق مع دورة إعادة التمويل للديون.
كل دورة تتبع تقريبًا نفس الهيكل: تقوم الحكومة خلال سنوات بطباعة النقود لإعادة تمويل الديون، وتزداد السيولة، وترتفع أسعار الأصول — من الأسهم التقنية إلى السلع الأساسية ثم إلى الأصول المشفرة. ثم يتم سحب السيولة بشكل مؤقت، وتبدأ دورة جديدة. البيتكوين يتفاعل بشكل أسرع وأكبر من معظم الأصول. هذه الآلية تشبه فصول الربيع، الصيف، الخريف، والشتاء، حيث تتكرر،
وهذه الفصول تعكس في الواقع: مدى قوة طباعة النقود في كل مرحلة. الشتاء هو الوقت الذي لا يطبع فيه الكثير من النقود؛ بينما الفصول الأخرى تكون فيها طباعة النقود أكثر وضوحًا. يتبع سعر البيتكوين دورة مدتها أربع سنوات من نشاط إعادة التمويل للديون، وفي كل شتاء اقتصادي، يشهد البيتكوين موجة تصحيح كبيرة. وإذا طبقنا هذا الإطار، فمن المتوقع أن ينهار البيتكوين في عام 2026. لكن السؤال الأهم هو: هل سيكون عام 2026 حقًا شتاء اقتصادي لهذه الدورة؟ بمعنى آخر، هل لا يزال هذا الإطار صالحًا في عام 2026؟
للإجابة على هذا السؤال، دعونا ندرس مؤشرًا آخر: مؤشر مديري المشتريات التصنيعي من معهد إدارة الإمداد (ISM) في الولايات المتحدة. وهو مؤشر يصدر شهريًا، يعتمد على استطلاع لمديري المشتريات/رؤساء سلسلة التوريد في الشركات التصنيعية الأمريكية، ويستخدم لقياس تغيرات النشاط التصنيعي (المؤشر >50: توسع في النشاط التصنيعي مقارنة بالشهر السابق؛ المؤشر <50: انكماش). عند رسم هذا المؤشر ومقارنته مع دالة جيبية ذات دورة أربع سنوات، يتضح أنه قبل عام 2024، كان هذا المؤشر يتبع دورة أربع سنوات أيضًا. وهذا يدل على أن النشاط التصنيعي يتبع بشكل واضح دورة إعادة التمويل للديون.
المهم هو عام 2024. حيث نلاحظ أن مؤشر ISM بعد ذلك لم يعد يتبع النموذج المتوقع. فما هو السبب في ذلك؟
هو أن توقيت تمديد الديون قد تغير: بين 2021 و2022، قامت الحكومات، بقيادة الولايات المتحدة، بتمديد متوسط مدة الديون من حوالي 4 سنوات إلى حوالي 5-6 سنوات. لماذا فعلوا ذلك؟
لأنهم اكتشفوا أن معدلات الفائدة لم تعد قابلة للانخفاض أكثر (تذكروا ما فعلته البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم خلال جائحة كوفيد-19 في 2020 لإنقاذ الاقتصاد)، لذلك اضطروا لإصدار ديون أطول أجل لتخفيف الضغط. هذا التغيير في التوقيت غير من وتيرة إعادة التمويل وإطلاق السيولة، مما أدى إلى إطالة دورة السوق.
إذا قمنا بعمل ملاءمة بين مؤشر ISM بعد 2020 ودورة زمنية مدتها 5.4 سنة، فسنجد أن مدى المطابقة أعلى من دورة الأربع سنوات. بالطبع، مجرد ملاءمة بسيطة لا تكفي لإقناعنا. الأهم هو أن الولايات المتحدة لديها تقريبًا 9 تريليون دولار من الديون التي تحتاج إلى تمديد خلال الاثني عشر شهرًا القادمة. وإذا حاولت هذه الديون أن تُمدد عند مستويات الفائدة الحالية، فستضع ضغطًا هائلًا على الحكومة والشركات. هذا واقع ميكانيكي لا مفر منه. ولتمديد الديون بشكل مستقر، يجب أن تنخفض الفائدة، ويجب ضخ السيولة. ولهذا السبب، ظل ترامب، وبايدن، وستيفن ميلر وغيرهم يضغطون (ويجبرون) باول على خفض الفائدة أو حتى بدء التوسع في الميزانية.
وبمجرد خفض الفائدة وبدء التوسع في الميزانية، ستبدأ السيولة في التدفق: ستقوم البنوك المركزية بشراء السندات، وسيزداد عرض النقود، وهذه الأموال ستتدفق في النهاية إلى سوق الأصول عالية المخاطر، بما في ذلك العملات المشفرة. الآن، على الرغم من أن باول بدأ في خفض الفائدة ثلاث مرات منذ سبتمبر العام الماضي، إلا أن كل مرة كانت بمقدار 25 نقطة أساس، مما أدى إلى انخفاض الفائدة، لكنها لا تزال أعلى من معدل الفائدة المحايد. ومع اقتراب ذروة تمديد الديون في النصف الأول من 2026، وتغير رئيس الاحتياطي الفيدرالي في مايو، يمكننا أن نتوقع أن تبدأ السيولة في التوسع في ذلك الوقت. ومن الجدير بالذكر أن قمم سوق البيتكوين السابقة كانت دائمًا تتوافق بدقة مع أعلى مؤشر ISM. والآن، مؤشر ISM قد ظل منخفضًا لأكثر من سبعة أشهر، مما يدل على أن القطاع التصنيعي الأمريكي لا يزال يتقلص، وأن التوسع الاقتصادي لم يبدأ بعد. وفقًا للقوانين التاريخية، إذا لم يتجاوز مؤشر ISM مستوى 50 ويستمر في الارتفاع، فلن تصل دورة البيتكوين إلى قمتها.
هل سيتحسن مؤشر ISM في عام 2026؟ من المحتمل جدًا، خاصة مع اقتراب انتخابات التجديد النصفي في نوفمبر، هل هناك شيء يمكن أن يحفز الناخبين أكثر من شعار "اجعل التصنيع الأمريكي عظيمًا مرة أخرى"؟

#Gate广场创作者新春激励 تفسير السوق اليوم
إذا قُمنا بمقارنة سوق العملات الرقمية في الماضي بـ"باعة متجولين غير مرخصين يتجولون في الشوارع، قد يُصادرون من قبل شرطة البلدية في أي وقت"، فإن سلسلة الأخبار التي حدثت اليوم أعلنت بشكل أساسي أن هذا البائع حصل على ترخيص للعمل، بل إن فريق شرطة البلدية نفسه سيشارك شخصيًا في تنظيم أعماله. وأبرز الأخبار هو الاجتماع المشترك المقرر عقده في 27 يناير بين لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). في الماضي، كانت هاتان الهيئتان مثل "القطط والكلاب" في عالم التشفير، تتصارع على من يتولى التنظيم وكيفية فرض العقوبات. الآن، من المثير أن يجلسوا معًا لمناقشة كيفية تنفيذ جدول أعمال ترامب لـ"عاصمة التشفير العالمية". هذا يعني أن منطق التنظيم قد شهد انقلابًا جذريًا: من "القبض أولا ثم التفكير" إلى "وضع القواعد أولا ثم العمل". هذا التحول من "التنفيذ" إلى "التشريع" هو الحد الفاصل النهائي الذي يميز انتقال الصناعة من الهامش إلى التيار الرئيسي.
أوضح هذا التوجه الجديد بشكل مباشر من خلال "تصحيح الحسابات القديمة". قامت SEC بإلغاء الدعوى المدنية ضد بورصة Gi، وهو إلغاء نهائي يمنعهم من تقديم دعاوى مستقبلية أيضًا. كان ذلك لا يُتصور في السابق. خلال السنوات الماضية، كانت SEC مثل مدرّب صارم يحمل عدسة مكبرة يبحث عن أخطاء، طالما أنك تتعامل مع منتجات مالية، فهي تضع لك علامة "غير قانوني" على الأوراق المالية. الآن، لم يكتفِ المدرب بإخفاء العصا، بل أعاد الأدوات التي استولى عليها سابقًا. هذا "تصحيح المسار" يرسل إشارة قوية جدًا: انتهى عصر التنظيم عبر الدعاوى القضائية.
وفي الوقت نفسه، استغل غرايسكيل (Grayscale) الفرصة وقدم طلبًا لصندوق ETF على عملة BNB. إذا كانت صناديق ETF على البيتكوين والإيثيريوم تعتبر "مقبلات"، فإن عملة BNB، التي تحمل طابع منصة قوية، إذا تم تحويلها إلى صندوق ETF، فذلك يعادل اعترافًا رسميًا بشرعية رموز المنصات التداولية. هذا لا يمنح BNB هدية كبيرة فحسب، بل يفتح أيضًا بابًا أمام السوق التقليدي.
أما عن السوق التقليدي، فإن BNB لم تتوقف، إذ يخططون لإعادة إطلاق "تداول رموز الأسهم" الذي توقف قبل أربع سنوات. ببساطة، يعني ذلك أنك تستطيع شراء أسهم أبل أو تسلا على منصات التشفير، كما تشتري البيتكوين. هذا نوع من "الضربة ذات الأبعاد المنخفضة". في السابق، كان يتطلب الأمر فتح حساب، وتبديل العملات، وتحمل متاعب التحويلات العابرة للحدود؛ الآن، إذا استطعت شراء الأسهم مباشرة باستخدام العملات المستقرة، فإن العملات الرقمية أصبحت جسرًا حقيقيًا يربط الأصول الواقعية. على الرغم من أن البيانات الحالية تظهر أن 1% فقط من إجمالي تسوية العملات المستقرة البالغ 35 تريليون دولار في العام الماضي قد استُخدم فعليًا في شراء الشاي بالحليب أو دفع الرواتب، وأن الـ99% الأخرى لا تزال تتداول داخل السوق، إلا أن ذلك يوضح أن هناك إمكانات هائلة. عندما تبدأ الأسهم، والسندات، وحتى التراخيص البنكية (مثل بنك وورلد ليبرتي المرتبط بترامب) في العمل على مسار التشفير، فإن تلك الـ1% من التطبيقات الواقعية ستتوسع بسرعة ككرة الثلج.
وأخيرًا، نحتاج إلى النظر في توجهات "المال" على المستوى الكلي. تجاوز سعر الفضة 100 دولار ليحقق رقمًا قياسيًا تاريخيًا، وهو أمر مهم في عالم الاستثمار. عادةً، تبدأ الأموال القديمة مثل الذهب والفضة في الارتفاع أولًا، ثم تتصدر البيتكوين، التي تعتبر "الذهب الرقمي"، ثم تتبعها العملات المشفرة الأخرى. غالبًا ما يشير ارتفاع الفضة المفاجئ إلى أن الأموال غير المستثمرة في السوق قد تجاوزت الحد. بالإضافة إلى ذلك، فإن منطق سعر الين الذي ذكره آرثر هيس — إذا بدأ الاحتياطي الفيدرالي في ضخ السيولة للحفاظ على استقرار سعر الصرف العالمي — فإن ذلك يمثل وقودًا إضافيًا للأصول الحساسة جدًا للتدفقات النقدية مثل البيتكوين، وكأنه يسكب البنزين على النار. الوضع الحالي هو: تخلّص السياسات من "الأصفاد" وُضع جسر تقني، والفيضانات الكبرى على الأبواب. نحن الآن على مفترق طرق بين نهاية عصر قديم وبدء نظام جديد.

#加密市场观察 最新消息面解读：监管利好主导，多空因素交织
（一）核心利好：特朗普签署加密行政令，监管格局重塑
当地时间 1 月 23 日，特朗普签署加密行政令，为行业带来重大利好。
核心包括：设立数字资产市场工作组，明确稳定币联邦监管框架，评估国家数字资产储备；全面禁止 CBDC 发行推广及现有研发；SEC 撤销 SAB 121 会计政策，解除银行托管加密资产的会计限制。此举打破严苛监管逻辑，提供明确确定性，提振市场信心，成为币价探底企稳的核心支撑。
（二）宏观助攻：特朗普施压降息，美元走弱利好风险资产
特朗普在达沃斯论坛呼吁美联储立即降息，推动全球同步降息。CME 数据显示，1 月维持利率不变概率 95%，6 月降息预期回升至 50%。受此影响，1 月 23 日美元指数下跌 0.12% 收于 108.11，美盘走弱，以美元计价的加密资产吸引力提升，提供宏观支撑。
（三）资金面：ETF 流入略有回落，机构分化延续
比特币现货 ETF 资金呈短期波动，1 月 23 日累计净流入降至 9.829 亿美元，灰度 GBTC 仍净流出，贝莱德 IBIT、Bitwise BITB 小幅流入，机构虽有分歧但长期配置逻辑未变，托底 88500 区间。以太坊无明显 ETF 资金异动，但其网络验证者退出队列归零、提现即时完成，形成隐性支撑。
（四）联动市场与情绪：美股低开，杠杆博弈趋缓
美股周四低开，道指微跌 0.04%，纳指跌 0.50%，市场对特朗普政策的乐观预期未消，加密概念股波动温和。近 24 小时全网爆仓 6.47 亿美元，以太坊合约占比高，多空爆仓趋于均衡，杠杆博弈缓解，市场回归理性。