مؤخرًا قرأت تحليل سوقي ممتع جدًا، واكتشفت أن المستثمرين ربما يقدّرون بشكل منخفض جدًا قوة الصدمات الجيوسياسية.

في ربيع العام الماضي، ظهرت أصوات معارضة للتيار السائد في اجتماعات صندوق النقد الدولي والبنك الدولي: الأسواق العالمية متفائلة جدًا. اتفق المسؤولون من مختلف الدول، وممثلو البنوك المركزية، والاقتصاديون تدريجيًا على أن—even إذا انتهت النزاعات بسرعة—الأضرار التي تلحق بالاقتصاد العالمي لن تتلاشى على الفور، بل قد تتدهور أولاً ثم تتحسن. المنطق وراء ذلك في الواقع متين: انقطاع إمدادات الطاقة، تمديد طرق التجارة، ارتفاع عدم اليقين الجيوسياسي، كل ذلك سيؤدي إلى إبطاء النمو العالمي.

تفصيل واحد في ذلك الوقت كان يوضح الأمر بشكل جيد. قال وزير المالية القطري بصراحة "ما نراه هو مجرد قمة جبل الجليد"، في حين أن سوق الأسهم الأمريكية كانت تقترب من أعلى مستوياتها التاريخية، وأسعار النفط كانت أقل من 100 دولار. هذا الانفصال في المشهد يعكس فوضى تسعير السوق في حد ذاته. قطر، كمصدر رئيسي للغاز الطبيعي المسال، كانت تتوقع أن يتسع نقص الطاقة خلال الأشهر المقبلة، وربما يؤدي إلى أن بعض الدول "لا تستطيع أن تضيء". والأهم من ذلك، أن حوالي ثلثي الهيليوم في العالم يأتي من المنطقة، وهو عنصر أساسي في صناعة أشباه الموصلات.

المثير للاهتمام أن إدارة ترامب حاولت في ذلك الوقت تصوير كل ذلك على أنه صدمة مؤقتة. قال وزير المالية إن الحرب ستنتهي في النهاية، "ربما في ثلاثة أيام، أو ثلاثة أسابيع، أو ثلاثة أشهر"، ثم ستعود تكاليف الطاقة بسرعة. لكن في اجتماع صندوق النقد والبنك الدولي الذي يبعد بضعة أحياء عن البيت الأبيض، لم يكن هذا التفاؤل مقنعًا على الإطلاق.

خفض كبير الاقتصاديين في صندوق النقد توقعاته للنمو، وتوقع أن يشهد العالم أبطأ نمو منذ جائحة كوفيد. والأهم من ذلك، أشار إلى أن "كل يوم تتوقف فيه إمدادات الطاقة، نقترب خطوة من سيناريو سلبي". حذرت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد أيضًا من ذلك. وقال رئيس البنك الدولي بشكل مباشر: "لا تنظروا إلى الأمر على أنه مجرد شهر آخر من الألم، بل كاختبار طويل الأمد." حتى لو توقفت المعارك، ولم تتعرض منشآت الطاقة للتدمير، فإن أنظمة الإمداد تحتاج إلى وقت لتستقر.

لهذا السبب قال مدير الوكالة الدولية للطاقة إن "شهر مارس سيكون شهرًا صعبًا جدًا على العالم، ومن المحتمل أن يكون أبريل أسوأ من مارس". في ذلك الوقت، كانت آخر شحنة من الخليج قد وصلت للتو إلى وجهتها، ولم تظهر بعد الآثار الكاملة لأكبر صدمة طاقة في التاريخ.

الأمر الأكثر إرباكًا هو أنه، في ظل هذه التوقعات التشاؤمية، سجل سوق الأسهم الأمريكية (خصوصًا مؤشر S&P 500) أعلى مستوى له على الإطلاق. يعتقد بعض المحللين أن السوق قلل من خطورة الوضع، لأنه لم يدرك تمامًا مدى تأثير اضطرابات سلسلة التوريد. وهناك من أشار إلى ما يُعرف بنموذج "TACO" — خوف المستثمرين من فقدان فرصة قد يغير فيها ترامب موقفه فجأة. بالإضافة إلى إشارات تهدئة في الوضع في الشرق الأوسط، والمشاعر المتفائلة حول الذكاء الاصطناعي، وتوقعات أرباح الشركات، كل ذلك دفع المشاركين في السوق للتخلي عن الحذر.

قالت رئيسة صندوق النقد إن سبب آخر لتفاؤل السوق هو أن الاقتصاد الأمريكي لا يزال بصحة جيدة، وأنه كدولة مصدرة للنفط، تأثره بصدمات الطاقة أقل. لكنها أضافت أيضًا: "أما باقي المناطق في العالم، فهي ليست كذلك، وقد تحملت معاناة كبيرة." وعندما سُئلت عما إذا كان ينبغي أن يكون السوق أكثر حذرًا، كانت إجابتها مباشرة: "يجب أن نكون أكثر حذرًا، لأن اضطرابات سلسلة التوريد أصبحت واضحة جدًا."

أشارت تحليلات برايس ووترهاوس كوبرز إلى أن السوق قلل من شأن خطورة هذه الصدمة. ومن قبل محللين من جي بي مورغان وصندوق Bridgewater، وُجه سؤال أعمق: هل سيكون تأثير صدمة الطاقة هذه مشابهًا لانتشار كوفيد-19، حيث تكون "عدوى متسلسلة"؟ أول من شعر بانقطاع إمدادات الطاقة هم آسيا، والآن بدأت أوروبا أيضًا تشعر بالأمر، وأمريكا ستكون التالية.

واشنطن تفكر أيضًا في سؤال أكبر: بعد فرض الرسوم الجمركية، والجائحة، والنزاع بين روسيا وأوكرانيا، إلى أي مدى يمكن للاقتصاد العالمي أن يتحمل؟ مستويات الديون ارتفعت، وقدرة العديد من الحكومات على التعامل مع الأزمات تتآكل. قال مسؤول في بنك استثماري كبير في استشارات السيادة: "لا أحد يعلم كم تبقى قبل نقطة الانهيار، لكن المرونة الاقتصادية والمالية والاجتماعية ليست غير محدودة."

ومن الجدير بالذكر أن القلق من مدى خطورة الأزمة يتزايد داخل صندوق النقد. أكبر مخاوفهم هو أن ردود الفعل المتسلسلة الناتجة عن الصدمة في الطاقة قد تمتد إلى الأسواق المالية العالمية. ودعا ممثل نيجيريا في مجموعة العشرين صندوق النقد والبنك الدولي إلى تعبئة المزيد من الموارد، لأن هذه الأزمة تؤثر على الدول النامية، بينما تقلص الدول الغنية مساعداتها الخارجية، وتجاوزت ديون العديد من الدول الفقيرة المساعدات التي تتلقاها.

أكدت كريستين بوخس، الباحثة المخضرمة، أن الأمر الذي يغفله السوق هو أن طريقة انتشار وتأثير صدمة الطاقة الحالية قد تكون مشابهة لانتشار كوفيد-19. فهي ليست صدمة قصيرة الأمد، بل عملية تعديل نظامية تتطلب وقتًا للتعافي. من هذا المنظور، فإن التفاؤل في الأسواق العالمية يستحق إعادة النظر.