آدم باك عن تقلبات بيتكوين: دورة، وليست أزمة

التصحيح الأخير في سعر البيتكوين ترك العديد من المستثمرين يتساءلون عما إذا كانت الاعتمادية المؤسسية قد تم بيعها بشكل مفرط كمحفز للنمو. آدم باك، أحد رواد السيبرفيركوانك في بيتكوين والذي تم الاستشهاد بأفكاره في ورقة البيتكوين البيضاء الأصلية عام 2008 والرئيس التنفيذي الحالي لشركة Blockstream، يقدم وجهة نظر مختلفة حول اضطرابات السوق الأخيرة. بدلاً من اعتبار التراجع دليلاً على كسر النظرية، يصف باك ديناميكيات تسعير البيتكوين الحالية بأنها سمة متوقعة لمنحنى اعتمادها — وهو أمر ينبغي أن يتوقعه أي شخص على دراية بالسلوك التاريخي للأصل.

المشكلة التي تواجه السوق واضحة: انخفض البيتكوين بنحو 22-26% خلال العام الماضي على الرغم من تحسن كبير في البيئة السياسية والموافقة المنتظرة على صناديق ETF للبيتكوين الفورية. في الوقت نفسه، ارتفعت الأصول الآمنة التقليدية مثل الذهب إلى مستويات قياسية جديدة، مما يشير إلى أن رأس المال الذي يهرب من مخاوف التضخم والمخاطر الجيوسياسية قد فضل المعادن المادية على البدائل الرقمية. هذا النتيجة تتناقض مع السرد السائد الذي وضع 2025 كعام اختراق للبيتكوين.

كسر النمط: لماذا يرى آدم باك دورات الأربع سنوات في اللعب

وفقًا لتحليل باك، يتوافق ضعف البيتكوين الأخير مع نمط متوقع مدمج في دورات السوق الأربع سنوية للأصل. قال باك في مؤتمر iConnections في ميامي بيتش: “البيتكوين عادةً متقلب”. “في الدورات الأربع السابقة للسوق، كان هذا وقتًا في الدورة حيث تتراجع الأسعار.”

تشير ملاحظة باك إلى أن بعض المشاركين في السوق قد يتداولون حول هذه الأنماط التاريخية بدلاً من الاستجابة فقط للتحولات الأساسية. يوفر هذا التفسير الدوري تمييزًا مهمًا: ضعف السعر ليس دليلاً على فشل فرضية القيمة طويلة الأمد للبيتكوين، بل هو استمرار للسلوك السوقي المعروف. بالنسبة للمستثمرين الذين يراهنون على اعتماد طويل الأمد، فإن هذا الإطار مهم — فهو يعيد تفسير التقلبات من علامة على عدم الاستقرار إلى سمة من سمات النضوج.

فجوة الاعتماد المؤسسي: لماذا يهم رأس المال الثابت

أدت موجة الموافقات المؤسسية — وضوح التنظيم بشأن صناديق ETF، وتحسين الإشارات السياسية، واهتمام الشركات — إلى توقعات بتحركات سعر أكثر سلاسة. يسلط آدم باك الضوء على تمييز حاسم بين المشاركين في السوق المؤسسيين وتجار التجزئة، مما يتحدى هذا الافتراض. وفقًا لباك، يمثل حاملو ETF “مستثمرين أكثر استقرارًا من متداولي بورصة البيتكوين بالتجزئة”. عادةً ما يخصص المشاركون بالتجزئة معظم رؤوس أموالهم خلال الارتفاعات الصاعدة، مما يترك قدرة شرائية محدودة خلال الانخفاضات. بالمقابل، يحتفظ المؤسسات بسيولة جافة لإعادة التوازن عبر المحافظ خلال فترات الضعف.

ومع ذلك، حذر باك من أن الاعتماد المؤسسي لا يزال في مراحله الأولى. قال: “أعتقد أنه لا يوجد بعد الكثير من رأس المال المؤسسي”. على الرغم من حل العقبات التنظيمية وتوضيح التوجيهات السياسية، لم تلتزم بعد كميات كبيرة من رأس المال بشكل كامل تجاه البيتكوين. تفسر هذه الحقيقة الهيكلية سبب عدم تحقيق تحسن ظروف السياسة وإمكانية الوصول المؤسسي بعد التأثير المستقر الذي توقعه الكثيرون. السوق لا تزال تنتظر وصول رأس مال مؤسسي ذو معنى حقيقي.

تشبيه أمازون: لماذا تشير التقلبات إلى النمو وليس الضعف

لوضع سلوك تسعير البيتكوين الحالي في سياقه، استعار باك تشبيهًا بأسهم النمو في مراحلها المبكرة. قال: “يمكنك النظر إلى تشبيهات، مثلاً، أسهم أمازون في بدايتها، التي كانت تتعرض لتقلبات جنونية في السعر، أساسًا لأن السوق كان غير متأكد”. “نموذج الاعتماد السريع يجلب معه بطبيعته التقلبات.”

يعيد هذا الإطار تعريف التقلبات من مشكلة يجب حلها إلى مؤشر على نضوج السوق. مع تسارع الاعتماد وتقلص عدم اليقين، تميل تقلبات السعر إلى التخفيف. لا يتوقع باك أن تختفي التقلبات تمامًا، لكنه يعتقد أنها قد تتشابه في النهاية مع أنماط تداول الذهب — التي تتميز بحركات أقل درامية من أصل أصغر أو أقل رسوخًا. يعتمد زمن هذا التطور على استمرار مشاركة المؤسسات وتوسيع التعرض للشركات والكيانات السيادية.

مخزن القيمة: مدى قدرة البيتكوين على المنافسة مع الذهب من حيث القيمة السوقية

يقيس آدم باك الإمكانات طويلة الأمد للبيتكوين مقارنةً بإجمالي القيمة السوقية للذهب. يوفر هذا المعيار مقياسًا تقريبيًا لتقدم الاعتماد وفرص النمو الإضافي إذا استمر البيتكوين في استحواذ حصة كونه مخزنًا للقيمة. وفقًا لحسابه، لا يزال البيتكوين أصغر بحوالي 10 إلى 15 مرة من الذهب اليوم — وهو مقياس يشير إلى وجود مجال كبير للنمو إذا نجح الأصل في تقديم حجته الأساسية.

يقوم عرض القيمة للبيتكوين على الندرة، والاستقلال عن السياسات النقدية الحكومية، ووظيفته كتحوط ضد تآكل العملة. في بيئة تتسم بعجز مالي كبير في الولايات المتحدة وأسئلة مستمرة حول القوة الشرائية طويلة الأمد للدولار، يبدو أن الخلفية تتوافق مع هذا الطرح. ومع ذلك، فإن أداء الذهب الأفضل خلال العام الماضي يشير إلى أن التحوطات التقليدية لا تزال تحظى بثقة أكبر من قبل المستثمرين خلال هذه الدورة.

اللعبة الطويلة: لماذا تعود العوائد إلى القصة الحقيقية

على الرغم من اضطرابات الأسعار قصيرة الأمد، أشار باك إلى الأداء الاستثنائي للبيتكوين على المدى الطويل. قال: “لقد برز البيتكوين كفئة أصول من بين كل شيء، وكل فئة أصول أخرى خلال العقد الماضي بشكل عام، بأعلى عائد سنوي مركب”. بالنسبة لباك، يُظهر هذا الأداء أن التقلبات ليست تناقضًا لفرضية استثمار البيتكوين، بل هي سمة متأصلة في مرحلة اعتماده.

يُعد التمييز الذي يرسمه آدم باك أساسيًا: ضعف السعر الحالي لا يلغي القيمة الهيكلية للبيتكوين. بل هو تقدم طبيعي على طول منحنى الاعتماد الذي سيؤدي في النهاية إلى استقرار من خلال مشاركة أعمق للمؤسسات والكيانات السيادية. يقترح إطاره أن المستثمرين الذين يركزون على الدورة الأربع سنوات القادمة يجب أن يروا الضعف الحالي أقل كإشارة لترك الثقة، وأكثر كتأكيد على أن البيتكوين لا يزال في مراحله المبكرة من الاندماج المؤسسي.