هرم سوق الأسهم يتذبذب: إعادة تقييم عقلانية لقطاع الذكاء الاصطناعي، من هو الفرصة التالية للشراء عند الانخفاض؟

السوق يتغير بشكل مفاجئ

شهد سوق الأسهم التايواني اليوم تقلبات حادة، حيث تأثرت بالأداء الضعيف لأسهم التكنولوجيا الأمريكية يوم الجمعة، وافتتح على فجوة هبوط كبيرة، حيث انخفض بمقدار 514 نقطة، وبلغ أدنى مستوى له عند 27,684 نقطة، متجاوزًا الحاجز النفسي 28,000 نقطة. هذا التصحيح كسر توقعات السوق باستمرار الاتجاه الصاعد، وأعاد المستثمرين إلى إعادة تقييم منطق التقييم في قمة هرم السوق.

تراجع ADR لشركة TSMC أمس بنسبة 4.2%، وافتتح السهم على هبوط حاد بمقدار 30 دولار ليصل إلى 1,450 دولار، متجاوزًا المتوسط الشهري؛ وتصارع سهم الشركة الرائدة 信驊 عند حوالي 6,600 دولار، حيث وصل في الصباح إلى 6,590 دولار قبل أن يتلقى دعمًا. أداء هذه الأسهم ذات الوزن الثقيل يعكس مباشرة قلق السوق من إعادة تسعير الأسهم ذات الأسعار المرتفعة.

إشارة إلى إعادة توزيع السيولة

من خلال مراقبة تدفقات السوق، يتضح أن الأمر ليس هروبًا كاملًا من السيولة، بل هو تنويع دقيق في القطاعات. ارتفعت أسهم الطاقة والكهرباء بنسبة 3.09%، وارتفعت أسهم الاتصالات والناقلات البحرية بنسبة 1.33% و1.25% على التوالي، مما يدل على أن السيولة تبحث عن أصول ذات تدفقات نقدية واضحة وتقييمات لم تتجاوز الحد الأقصى.

بالمقابل، انخفضت أسهم الزجاج بنسبة 2.59%، وأسهم الإلكترونيات الأخرى بنسبة 2.15%، وأسهم أشباه الموصلات بنسبة 1.8%، مما يبرز ضغط التصحيح في القطاع الوسيط من سلسلة التوريد الإلكترونية. هذا التباين ليس مفاجئًا، بل يعكس إعادة تفكير السوق في هيكلية هرم السوق — حيث لم يعد من الممكن الاعتماد فقط على المضاربات المفهومية، وأصبح الربحية والتقييمات المتوافقة معيارًا جديدًا للانتقاء.

تباين أداء الأسهم يزداد

في ظل ضغط السوق، ارتفعت بعض الشركات بشكل معاكس للاتجاه العام. ارتفع سعر سهم 精測 بنسبة 8%، مسجلًا أعلى مستوى جديد عند 2,370 دولار، مستفيدًا من الطلب على الهواتف الذكية والأجهزة اللوحية عالية الجودة في الجيل القادم، حيث بلغ إجمالي الإيرادات من يناير إلى نوفمبر 44.15 مليار دولار، بزيادة تقارب 40%، مع توقعات بنمو مزدوج الأرقام للعام بأكمله.

أما سهم 信驊، فقد قام بمراجعة توقعاته للربع الحالي مرتين، بفضل سلاسة سلاسل التوريد وتجاوز الشحنات التوقعات، مع تمديد رؤية الطلب حتى الربع الثاني من 2025، ويُعتبر مؤشرًا على الاتجاهات الصعودية والهبوطية للأسهم ذات الأسعار المرتفعة. أداء هذه الأسهم يوضح للمستثمرين أنه حتى مع تصحيح السوق، الشركات ذات النمو الحقيقي لا تزال قادرة على التميز.

حقيقة طلبات الذكاء الاصطناعي

السبب الرئيسي لهذا التصحيح ليس اختفاء الطلب على الذكاء الاصطناعي، بل هو تحول في قواعد اللعبة السوقية. كشفت تقارير أرباح Broadcom أن الطلب على الذكاء الاصطناعي خلال الـ 18 شهرًا القادمة قد بلغ 73 مليار دولار، ولا يزال الطلب قويًا؛ وOracle تمتلك طلبات بقيمة 523 مليار دولار، منها 300 مليار من OpenAI. لكن محللي وول ستريت بدأوا يطرحون سؤالًا حاسمًا: هل يمكن تحويل هذه الطلبات إلى أرباح حقيقية؟

هبوط سهم Broadcom بنسبة 11.43% بعد الأرباح يعكس وعي السوق بأن “الطلبات ≠ الأرباح”. الشركة تتجه من “بيع شرائح عالية الهامش” إلى “تقديم حلول أنظمة”، مما يهدد مساحة الربح المستقبلية وفترة العائد. كما أن الشركات المرتبطة بشكل عميق بـ OpenAI مثل Oracle، SoftBank، Microsoft، وNvidia شهدت تراجعًا جماعيًا منذ نهاية أكتوبر، مما يكشف عن مخاطر التركيز على العملاء.

وفي المقابل، تمتلك Google أصولًا تفتقر إليها OpenAI، مثل تدفقات نقدية مستقرة وسلسلة توريد كاملة. من المتوقع أن تمول Google استثمارات رأسمالية بنسبة 56% فقط من التدفقات النقدية التشغيلية في 2026، مما يمنحها كفاءة أعلى بين الشركات الكبرى؛ وتكلفة امتلاك وحدة TPUv7 أقل بنسبة حوالي 44% من خوادم Nvidia GB200، مع ميزة التكامل الرأسي الواضحة.

مخاطر نهاية السنة الثلاثة

يواجه سوق الأسهم التايواني حاليًا ثلاثة تحديات رئيسية مع اقتراب نهاية العام، تزيد من عدم اليقين في السوق. تقلبات السوق الأمريكية تؤثر مباشرة على استثمارات الأجانب في سوق الأسهم التايواني؛ ونظام IFRS 17 الجديد الذي سيدخل حيز التنفيذ العام المقبل، قد يجبر شركات التأمين على إعادة تقييم استراتيجياتها في الاحتفاظ بالأسهم، مما قد يسبب ضغوط بيع غير نشطة؛ وأسبوع “البنك المركزي الكبير” هذا الأسبوع، مع توقعات رفع أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الياباني، يضيف متغيرات أخرى.

هذه العوامل تتضافر مع إعادة تقييم هيكلية هرم السوق، مما يضع ضغطًا مزدوجًا على الأسهم ذات الأسعار المرتفعة. لكن من المهم ملاحظة أن هذا التصحيح يعكس عملية نضوج السوق، وليس انفجار فقاعة.

التباين يصبح الوضع الطبيعي الجديد

بالنظر إلى المستقبل، فإن تباين أداء قطاع الذكاء الاصطناعي سيصبح السائد. الشركات التي تعتمد فقط على “المضاربات المفهومية”، وتملك هياكل عملاء هشة، وتفتقر إلى أرباح حقيقية، ستواجه ضغوط تقييم مستمرة؛ بينما الشركات التي تمتلك تقنيات أساسية، وأساسيات ربحية مستقرة، وتنوع في العملاء، ومسارات نمو واضحة، ستستفيد من التصحيح السوقي وتكتسب منطق تقييم جديد.

أداء الأسهم ذات الوزن الثقيل مثل TSMC، 精測، 信驊، سيكون مؤشرًا هامًا على تحديد قاع السوق وفرص الشراء. عندما يتم إعادة هيكلة تقييمات قمة هرم السوق، فإن الأساس لنمو الموجة التالية من الارتفاع سيكون ثابتًا حقًا.