كتابة: لا مركزي
ترجمة: لورانس، مارسكينج
حالة استثمارات رأس المال المخاطر في العملات المشفرة
قد يعتقد المشاركون العقلانيون في السوق أن أسواق رأس المال تمر أيضًا بفترات من الازدهار والانكماش، تمامًا كما تفعل أشياء أخرى في الطبيعة ذات دورات. ومع ذلك، يبدو أن استثمار رأس المال في العملات المشفرة يشبه أكثر شلالًا أحادي الاتجاه - تجربة جاذبية تستمر في السقوط. قد نكون نشهد المرحلة النهائية من جنون العقود الذكية وجمع الأموال عبر ICO الذي بدأ في عام 2017، والذي تسارع خلال عصر انخفاض معدلات الفائدة الناتجة عن جائحة كوفيد-19، والآن يعود إلى مستويات أكثر استقرارًا.
إجمالي التمويل وإجمالي عدد جولات التمويل
في ذروة عام 2022 ، وصلت استثمارات رأس المال المخاطر في العملات المشفرة إلى 23 مليار دولار ، وفي عام 2024 ، انخفض هذا الرقم إلى 6 مليارات دولار. هناك ثلاثة أسباب وراء ذلك:
أدى الازدهار في عام 2022 إلى تخصيص صناديق الاستثمار المخاطر الكثير من الأموال لمشاريع دورية ذات تقييمات عالية للغاية. على سبيل المثال، فشلت العديد من مشاريع DeFi و NFT في تحقيق العوائد. كان التقييم في ذروته لموقع OpenSea 13 مليار دولار.
من الصعب على الصناديق جمع الأموال مرة أخرى في الفترة من 2023 إلى 2024، كما أن المشاريع المدرجة في البورصات تواجه صعوبة في الحصول على علاوات التقييم التي شهدناها بين 2017 و2022. إن نقص العلاوات يجعل جمع الأموال الجديدة للصناديق أمرًا صعبًا، خاصةً في ظل عدم قدرة العديد من المستثمرين على التفوق على أداء البيتكوين.
مع تحول الذكاء الاصطناعي إلى الجبهة التكنولوجية الرئيسية التالية، قامت رؤوس الأموال الكبيرة بتحويل تركيزها. فقدت العملات المشفرة الزخم والمزايا التي كانت تمتلكها عندما كانت تعتبر من أكثر التقنيات الواعدة.
عندما نبحث في أي من الشركات الناشئة تطورت بما يكفي لضمان إجراء جولات تمويل من الفئة C أو D، يصبح من الواضح وجود أزمة أعمق. العديد من عمليات الخروج الكبيرة في صناعة التشفير تأتي من إدراج الرموز، لكن عندما تكون معظم إدراجات الرموز في اتجاه سلبي، يصبح خروج المستثمرين صعبًا. إذا أخذنا في الاعتبار عدد الشركات في مرحلة البذور التي تواصل إجراء جولات التمويل من الفئة A أو B أو C، ستصبح هذه المقارنة واضحة.
منذ عام 2017، من بين 7650 شركة حصلت على تمويل الجولة الأولية، فقط 1317 ارتفعت إلى الجولة A (معدل التخرج 17٪)، و344 فقط وصلت إلى الجولة B، وفقط 1٪ دخلت الجولة C، وكانت احتمالية الحصول على تمويل الجولة D 1/200، وهو ما يتساوى مع معدلات التخرج في التمويل في الصناعات الأخرى. ومع ذلك، يجب ملاحظة أن العديد من الشركات في مراحل النمو في صناعة التشفير تتجاوز الجولات التقليدية من خلال توكينغ، ولكن هذه البيانات تشير إلى مشكلتين مختلفتين:
ستتوقف استثمارات رأس المال المخاطر في العملات المشفرة في غياب سوق سيولة رمزية صحية.
في حالة عدم وجود شركات صحية تتطور إلى مراحل متقدمة وتدرج في السوق، ستميل تفضيلات رأس المال المخاطر إلى الانخفاض.
تبدو بيانات مراحل التمويل المختلفة أدناه تعكس نفس الحقيقة. على الرغم من أن رأس المال الذي يدخل جولة التمويل الأولي وجولة A قد استقر إلى حد كبير، إلا أن الأموال في جولات B و C لا تزال أكثر حذراً. هل يعني هذا أن الوقت الحالي مناسب لجولة التمويل الأولي؟ ليس تمامًا.
إجمالي مبلغ التمويل في مراحل مختلفة
تتبع البيانات أدناه الوسيط لرأس المال في جولات ما قبل البذور وجولات البذور لكل ربع، ومع مرور الوقت، يرتفع هذا الرقم باستمرار. هنا نقطتين جديرتين بالملاحظة:
منذ بداية عام 2024، ارتفع المتوسط العام لجولات التمويل في مرحلة ما قبل البذور بشكل كبير.
على مر السنين، تغيرت الوسائط في تمويل الجولة التأسيسية مع تغير البيئة الكلية.
مع انخفاض الطلب على رأس المال المبكر، شهدنا الشركات تجمع المزيد من التمويل في جولات Pre-seed وجولات Seed، حيث تم استبدال جولات “الأصدقاء والعائلة” السابقة بنشر مبكر من قبل صناديق الاستثمار المبكر لسد هذه الفجوة. وقد امتد هذا الضغط أيضًا إلى الشركات في مرحلة جولة Seed، حيث تطورت جولة Seed منذ عام 2022 لتلبية ارتفاع تكاليف العمالة بشكل مستمر والوقت الأطول للوصول إلى PMF في صناعة التشفير.
زيادة حجم رأس المال المطلوب تعني أن تقييم الشركة في مراحلها المبكرة سيكون أعلى (أو م diluted)، وهذا يعني أيضاً أن الشركة ستحتاج إلى تقييم أعلى في المستقبل لتوفير العوائد. في الأشهر التي تلت انتخاب ترامب، ظهرت بيانات تمويل جولة البذور أيضًا زيادة كبيرة. فهمي هو أن تولي ترامب المنصب غيّر بيئة جمع الأموال لشركاء الإدارة العامة (GP) في الصناديق، وزاد اهتمام الشركاء المحدودين (LP) والمستثمرين التقليديين، مما تحول إلى تفضيل الاستثمار في المخاطر للشركات الناشئة.
صعوبات التمويل، تركيز الأموال في عدد قليل من الشركات الكبيرة
ماذا يعني هذا للمؤسسين؟ رأس المال في التمويل المبكر لـ Web3 أكبر من أي وقت مضى، لكنه يسعى إلى عدد أقل من المؤسسين، وحجم أكبر، ويتطلب من الشركات أن تنمو أسرع من الدورات السابقة.
نظرًا لأن مصادر السيولة التقليدية (مثل إصدار الرموز) بدأت الآن في التقلص، فإن المؤسسين يقضون وقتًا أطول في إثبات مصداقيتهم والإمكانات التي يمكن أن تحققها شركاتهم. لقد ولت أيام “خصم 50%، وجولة تمويل جديدة بتقييم مرتفع بعد أسبوعين”. لا يمكن تحقيق الأرباح من الاستثمارات الإضافية، ولا يستطيع المؤسسون الحصول على زيادات في الرواتب بسهولة، كما أن الموظفين لا يمكنهم الاستفادة من ارتفاع قيمة رموزهم المكتسبة.
طريقة واحدة لاختبار هذه الحجة هي من خلال منظور زخم رأس المال. يقيس الرسم البياني أدناه متوسط عدد الأيام التي تستغرقها الشركات الناشئة لجمع تمويل الجولة A منذ الإعلان عن تمويل الجولة الأولى. كلما كان الرقم أقل، كان معدل دوران رأس المال أعلى. هذا يعني أن المستثمرين يستثمرون المزيد من الأموال في الشركات الناشئة الجديدة بتقييمات أعلى دون الحاجة إلى انتظار نضوج الشركة.
في نفس الوقت، يمكننا ملاحظة كيف تؤثر السيولة في السوق العامة على السوق الخاص من خلال الصورة أعلاه. إحدى طرق الملاحظة هي من خلال منظور “الأمان”، كلما حدث تراجع في السوق العامة، يحدث تمويل المرحلة A بشكل كبير، مثل الانخفاض الحاد في الربع الأول من عام 2018، حيث تكرر هذا الانخفاض مرة أخرى في الربع الأول من عام 2020، وكان ذلك أثناء تفشي جائحة كوفيد-19. عندما تبدو عمليات نشر السيولة غير متفائلة، يتم تحفيز المستثمرين الذين لديهم رأس المال للنشر بدلاً من ذلك، لبناء مراكز في السوق الخاص.
لكن، لماذا كانت الحالة معاكسة في الربع الرابع من عام 2022 عندما حدث انهيار FTX؟ ربما تمثل هذه اللحظة النقطة الزمنية الدقيقة التي تلاشت فيها اهتمام الناس بالاستثمار في العملات المشفرة كفئة أصول بشكل كامل. تكبدت عدة صناديق كبيرة خسائر هائلة في تمويل FTX الذي بلغ 32 مليار دولار، مما أدى إلى انخفاض اهتمام الناس في هذه الصناعة. في الربعين التاليين، تم جمع رأس المال فقط حول عدد قليل من الشركات الكبرى، وبعد ذلك، تدفق معظم رأس المال من LP إلى تلك الشركات الكبرى، لأنها كانت المكان الذي يمكن فيه نشر أكبر قدر من الأموال.
في استثمار رأس المال، يكون معدل نمو رأس المال أسرع من معدل نمو القوى العاملة. يمكنك استثمار مليار دولار، لكن لا يمكنك توظيف 100 شخص بنفس النسبة. لذلك، إذا بدأت بفريق مكون من 10 أشخاص، وفرضنا أنه لن يتم توظيف المزيد، فسوف يتم تحفيزك للحصول على المزيد من الاستثمارات. هذا هو السبب في أننا نرى الكثير من التمويل اللاحق للمشاريع الكبيرة، والتي عادة ما تركز على إصدار الرموز.
كيف ستصبح استثمارات رأس المال المخاطر في العملات المشفرة في المستقبل؟
على مدار الست سنوات الماضية، كنت أتابع هذه البيانات، لكنني أتوصل دائمًا إلى نفس الاستنتاج: سيصبح جمع التمويل المخاطر أكثر صعوبة. كان الحماس في السوق في البداية يجذب المواهب ورأس المال المتاح بسهولة، لكن كفاءة السوق تحدد أن الأمور ستصبح أكثر صعوبة مع مرور الوقت. في عام 2018، كان مجرد كونك “بلوك تشين” يكفي للحصول على التمويل، ولكن بحلول عام 2025، بدأنا نركز على ربحية المشاريع ومدى توافق المنتجات مع السوق.
إن نقص نافذة خروج السيولة المريحة يعني أن المستثمرين المغامرين سيتعين عليهم إعادة تقييم آرائهم حول السيولة والاستثمار. لقد ولت الأيام التي كان فيها المستثمرون يتوقعون فرص خروج سيولة في غضون 18-24 شهرًا. الآن، يجب على الموظفين العمل بجدية أكبر للحصول على نفس عدد الرموز، والتي أصبحت قيمتها أقل. هذا لا يعني أنه لم يعد هناك شركات مربحة في صناعة التشفير، بل يعني ببساطة أنه، مثل الاقتصاديات التقليدية، ستظهر عدد قليل من الشركات التي تجذب الغالبية العظمى من الناتج الاقتصادي في هذه الصناعة.
إذا كان بإمكان المستثمرين المغامرين جعل رأس المال المغامر عظيمًا مرة أخرى، أي رؤية طبيعة المؤسسين بدلاً من النظر إلى الرموز التي يمكنهم إصدارها، فإن صناعة رأس المال المغامر في التشفير لا تزال قادرة على التقدم إلى الأمام. اليوم، لم يعد من الممكن اتباع استراتيجية إصدار إشارات في سوق الرموز، ثم إصدار الرموز بسرعة وتأمل أن يشتريها الناس في البورصات.
في ظل هذه القيود ، يتم تحفيز مخصصي رأس المال لقضاء المزيد من الوقت في العمل مع المؤسسين الذين يمكنهم الحصول على حصة أكبر من السوق المتنامية. إن التحول من عام 2018 عندما سألت شركات رأس المال الاستثماري فقط “متى سيتم إصدار الرموز” إلى التساؤل إلى أي مدى يمكن أن يذهب السوق هو تعليم يمر به معظم مخصصي رأس المال في web3.
لكن المشكلة هي: كم عدد المؤسسين والمستثمرين الذين سيثابرون في البحث عن إجابة لهذا السؤال؟
إخلاء المسؤولية: قد تكون المعلومات الواردة في هذه الصفحة من مصادر خارجية ولا تمثل آراء أو مواقف Gate. المحتوى المعروض في هذه الصفحة هو لأغراض مرجعية فقط ولا يشكّل أي نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. لا تضمن Gate دقة أو اكتمال المعلومات، ولا تتحمّل أي مسؤولية عن أي خسائر ناتجة عن استخدام هذه المعلومات. تنطوي الاستثمارات في الأصول الافتراضية على مخاطر عالية وتخضع لتقلبات سعرية كبيرة. قد تخسر كامل رأس المال المستثمر. يرجى فهم المخاطر ذات الصلة فهمًا كاملًا واتخاذ قرارات مدروسة بناءً على وضعك المالي وقدرتك على تحمّل المخاطر. للتفاصيل، يرجى الرجوع إلى
إخلاء المسؤولية.
