714,644 قطعة من البيتكوين، سحر التكرير المستمر لبيتكوين ميكروستراتي

أكبر مالك للبيتكوين في العالم، شركة ميكروستراتيجي (Strategy)، تمتلك 710,644 بيتكوين، وتبلغ خسائرها الدفترية حالياً حوالي 6.4 مليار دولار، ومع ذلك لا تزال تستخدم خمس فئات من الأسهم الممتازة المستدامة للاستمرار في شراء البيتكوين. يرافقكم هذا المقال في استكشاف عميق لأسطورة مايكل سيلور بقيمة 84 مليار دولار.

(ملخص سابق: الرئيس التنفيذي لميكروستراتيجي: انخفاض البيتكوين إلى 8000 دولار وركوده لسنوات، هو ما يهدد قدرة Strategy على سداد ديونها)

(معلومات إضافية: خسائر Strategy تتجاوز 10 مليارات دولار! وأسوأ أداء في تاريخ التقارير المالية، حيث هبط سعر السهم بنسبة 17% في ليلة واحدة)

فهرس المقال

• خمس فئات من الأسهم الممتازة المستدامة
• تأثير عجلة Strategy
• حدود الكيمياء المالية
• آلة لا تتوقف

710,644 بيتكوين

هذه هي كمية البيتكوين التي تمتلكها Strategy حتى 12 فبراير 2026. وفقاً للسعر الحالي، تبلغ قيمة هذه البيتكوين حوالي 48 مليار دولار، وتشكل أكثر من 3.4% من إجمالي العرض العالمي للبيتكوين، أي أن كل 30 بيتكوين متداول في العالم، هناك واحدة مملوكة لهذه الشركة.

في ظل ضعف سوق العملات المشفرة، تظهر على الشركة خسائر دفترية تقدر بحوالي 6.7 مليار دولار. ومع ذلك، لا يزال مؤسسها مايكل سيلور غير متوقف، حيث تهدف خطة الشركة “42/42” إلى جمع 84 مليار دولار بحلول 2027: نصفها من الأسهم، والنصف الآخر من الديون، وتُستخدم كلها لشراء البيتكوين. حتى يناير 2026، لا تزال هناك قدرة بقيمة 41 مليار دولار لم تُستخدم بعد.

خمس فئات من الأسهم الممتازة المستدامة

من أين تأتي أموال Strategy لشراء البيتكوين؟

الجواب هو مجموعة أدوات مالية مصممة بعناية. منذ يناير 2025، أصدرت Strategy بسرعة مذهلة خمس فئات من الأسهم الممتازة المستدامة، وكل فئة تحمل اسمًا مقصودًا:

STRK (Strike / الضربة) — عائد 8%، قابل للتحويل إلى أسهم عادية من MSTR. يمكن استبدال 10 أسهم من STRK بسهم واحد من MSTR. بمعنى آخر، إذا ارتفع سعر البيتكوين وارتفع سعر سهم MSTR، يمكنك استبدال الأسهم الممتازة بأسهم عادية لتحقيق أرباح أكبر.

STRF (Strife / الصراع) — عائد ثابت 10%، غير قابل للتحويل، تراكمية. إذا لم يتم دفع الأرباح مرة واحدة، يتم زيادة معدل الفائدة تلقائيًا بمقدار نقطة مئوية سنويًا، ليصل إلى حد أقصى 18%. هذا بمثابة سند مكتوب عليه شروط عقابية.

STRD (Stride / الخطوة) — عائد 10%، غير قابل للتحويل، غير تراكمية. إذا لم يتم دفع الأرباح، فهي تُفقد ولا تُسترد.

STRC (Stretch / التمدد) — معدل فائدة متغير، مصمم للمنافسة مع صناديق السوق النقدية. خطة ATM بحد أقصى 4.2 مليار دولار.

STRE (Stream / التيار) — أحدث إصدار أُطلق في نوفمبر 2025.

هذه المنتجات الخمسة تلبي خمسة أنواع من المخاطر، وتستهدف خمسة شرائح استثمارية مختلفة. مايكل سيلور يقوم بشكل أساسي بتفكيك مخاطر الأصل الواحد، البيتكوين، إلى خمسة منتجات مالية تُباع لخمسة أنواع مختلفة من المستثمرين.

بعضهم يرغب في حق التحويل (مراهنة على ارتفاع البيتكوين)، والبعض الآخر يفضل عائد ثابت (10% ثابتة)، وآخرون يفضلون معدل فائدة متغير (لتحوط مخاطر الفائدة)… لكن أموالهم تتجه في النهاية إلى نفس المكان: البيتكوين.

إجمالي قدرة خطة البيع على أساس القيمة السوقية لهذه الأسهم الممتازة: STRK 21 مليار، STRC 4.2 مليار، STRF 2.1 مليار، STRD 4.2 مليار. مجموعها يتجاوز 30 مليار دولار.

تأثير عجلة Strategy

منطق إصدار الأسهم الممتازة من قبل Strategy هو كالتالي: إصدار أسهم جديدة (عادية أو ممتازة) ⭢ جمع الأموال لشراء البيتكوين ⭢ دخول البيتكوين إلى ميزانية الشركة ⭢ زيادة حجم الأصول وقيمة السوق للشركة ⭢ دعم قيمة السوق الأكبر لإصدار أسهم جديدة أكبر ⭢ جمع المزيد من الأموال ⭢ شراء المزيد من البيتكوين (دورة مستمرة)

هذه هي ظاهرة العجلة: طالما أن سعر البيتكوين يرتفع، أو على الأقل لا ينخفض بشكل كبير، فإن العجلة تظل تدور.

في عام 2025، كانت العجلة تدور بسرعة كبيرة. ارتفعت حيازة Strategy من حوالي 440 ألف بيتكوين في بداية العام إلى أكثر من 670 ألف، خلال عام واحد اشترت أكثر من 230 ألف بيتكوين، بمبالغ مئات الملايين من الدولارات. كانت خطة “42/42” الأصلية تسمى “21/21”، لكن بعد أن تجاوز سعر البيتكوين واهتمام المؤسسات التوقعات، تم مضاعفتها، وارتفع الهدف من 42 مليار إلى 84 مليار دولار.

يصف سيلور إصدار أسهم STRC بأنه “لحظة iPhone” للشركة: منتج ثوري يعيد تعريف التمويل المؤسسي.

لكن للعجلة نقطة ضعف قاتلة: لا يمكن عكسها.

فور هبوط كبير في سعر البيتكوين، تنكمش قيمة الشركة، وتصبح قدرة إصدار الأسهم الجديدة محدودة، وتقل الأموال الموجهة لشراء البيتكوين، وتبدأ العجلة في التباطؤ. وفي الوقت نفسه، لا تتوقف التزامات الأرباح على الأسهم الممتازة الحالية: فـSTRK تدفع 8% سنويًا، وSTRF 10%، ويمكن عدم دفعها، لكن الدين يتراكم بمعدلات فائدة متزايدة، تصل إلى 18%.

حدود الكيمياء المالية

الذهب، الذي يُعتبر من أكبر أسواق الذهب، تعرض لانتقادات من بيتر شيف (Peter Schiff) على وسائل التواصل الاجتماعي، حيث سأل سيلور: “هل Strategy تخسر أموالاً؟ كيف تدفع أرباح الأسهم الممتازة؟”

وصف المنتقدون ذلك بأنه “نظام بونزي”، بينما يراه المؤيدون “ابتكارًا ماليًا”. من الناحية الدقيقة، كلا الطرفين ليسا مخطئين تمامًا. فالبيتكوين الذي تمتلكه Strategy هو أصل حقيقي، طالما أن سعر البيتكوين لا ينهار إلى الصفر، فإن الشركة لديها أصول حقيقية تدعمها. لكن المشكلة تكمن في تقلبات سعر البيتكوين، والتزام الشركة: دفع الأرباح والفوائد ثابتة.

على الرغم من أن Strategy تقول إن التدفق النقدي الحالي للشركة يغطي على الأقل فائدة الديون لمدة عامين ونصف، إلا أن استمرار ضعف سعر البيتكوين قد يبطئ من وتيرة جمع التمويل.

رهان سيلور واضح: هو يراهن على أن البيتكوين سيرتفع على المدى الطويل. ليس ارتفاعًا بسيطًا، بل ارتفاعًا يجعل جميع الخسائر الدفترية تبدو سخيفة. في 2020، اشترى البيتكوين بسعر 11,000 دولار، وتعرض للسخرية. ثم ارتفع السعر إلى أكثر من 100,000 دولار. الآن، يشتري بمتوسط تكلفة 76,000 دولار، وبعد خمس سنوات، قد يكون الأمر مجرد قصة “لماذا لم أشتري حينها؟”.

خطة سيلور النهائية هي: عندما تصل حيازة Strategy وقيمتها السوقية إلى مستوى معين، ستُدرج الشركة في المؤشرات الرئيسية، وسيؤدي تدفق الأموال السلبية إلى دفع سعر السهم للأعلى، مما يطلق دورة عجلة جديدة. بحلول ديسمبر 2025، تم إدراج Strategy في مؤشر ناسداك-100، والهدف التالي هو S&P 500.

آلة لا تتوقف

قصة Strategy، في جوهرها، هي قصة عن عدم الرجعة.

هذه الآلة مصممة بدون فرامل. يعتقد سيلور أن التوقف في عالم العملات الورقية المتدهورة هو أكبر مخاطر، لذلك حول الشركة إلى جهاز تراكم البيتكوين ذو اتجاه واحد: يشتري فقط، لا يبيع، يدخل فقط.

اليوم، وهو يمتلك 714,644 بيتكوين، تظهر خسائره الدفترية حوالي 6.4 مليار دولار، ويجب عليه دفع ما لا يقل عن 700 مليون دولار سنويًا كأرباح، بالإضافة إلى مئات الملايين من الدولارات كمخزون احتياطي للاستمرار في الشراء. في النهاية، ستثبت هذه الآلة هل سيلور هو نبي أم يعيد سيناريو 20 مارس 2000؟ لا أحد يعلم حتى الآن.

لكن الأمر المؤكد هو: في التاريخ المالي، لم يستخدم أحد الأسهم الممتازة المستدامة، والأرباح التراكمية، وخطة رأس مال بقيمة 84 مليار دولار للمراهنة على أصل يمتلك تاريخًا لا يتجاوز 17 عامًا، إلا كإيمان ورأس مال إيماني.