هونغ كونغ 2026 تمنح ترخيص العملة المستقرة! تشين ماو بو: 2.1 مليار سند أخضر تمهيدًا لثورة RWA

أعلن السكرتير المالي لهونغ كونغ بول تشان في دافوس أن الدفعة الأولى من تراخيص العملات المستقرة ستصدر خلال العام، وقد رخصتت هونغ كونغ 11 حانة VASP وأصدرت بنجاح 2.1 مليار دولار في السندات الخضراء المرمزة. تمهد الاستراتيجية ذات الخطوات الثلاث “رخصة VASP + الإشراف على العملات المستقرة + عرض حكومي” الطريق لرقمنة تريليونات الأصول.

سيتم تنفيذ ترخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ خلال العام، وستتشكل استراتيجية الخطوات الثلاث

في 21 يناير 2026، أعلن السكرتير المالي لحكومة المنطقة الإدارية الخاصة في هونغ كونغ، بول تشان، للعالم في دافوس، سويسرا، أن هونغ كونغ من المتوقع أن تصدر أول دفعة من تراخيص العملات المستقرة خلال العام، وأكد مجددا أنها ستلتزم بمبدأ “نفس الأنشطة، نفس المخاطر، ونفس الإشراف”. يتماشى هذا التصريح مع خطته لتأكيد إطلاق نظام ترخيص العملات المستقرة علنا هذا العام في ديسمبر 2024 قبل ستة أشهر، مما يشير إلى أن سياسة ترخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ دخلت مرحلة التنفيذ الجوهرية.

هذه السياسة القادمة ليست خطوة معزولة. في خطابه في دافوس، وضع تشان بشكل منهجي مخططا استراتيجيا للأصول الرقمية في هونغ كونغ، يتكون من ثلاثة أعمدة. الركيزة الأولى هي إنشاء منصة تداول متوافقة، ومنذ عام 2023، أصدرت هونغ كونغ تراخيص ل 11 منصة تداول أصول افتراضية (VASPs) لبناء سوق تداول واضح ومتوافق. الركيزة الثانية هي الإطار التنظيمي للعملات المستقرة، والتراخيص القادمة ستوفر جسرا للامتثال للأصول الرقمية للاتصال بعالم العملات الرقمية. نجحت حكومة هونغ كونغ في إصدار ثلاث دفعات من السندات الخضراء المرمزة بإجمالي حوالي 2.1 مليار دولار أمريكي (حوالي 2.7 مليار دولار سنغافوري)، مما وفر تأييدا موثوقا لتطبيقات تقنية البلوك تشين ذات ائتمان سيادي.

تشكل هذه الخطوات الثلاث حلقة مغلقة منطقية متسقة: أولا تحديد “ساحة لعب” آمنة (رخصة VASP)، ثم توفير “شرائح مشتركة” مستقرة (رخصة العملات المستقرة)، وأخيرا أكثر الكيان مصداقية “يعرض” شخصيا (السندات الخضراء المرمزة). عندما يقع مسار ترميز الأصول العالمية (RWA) عموما في مأزق “التصفيق وليس الشعبية” بعد أن شهد انفجارا في 2024، يصبح الهدف العميق من مجموعة اللكمات في هونغ كونغ واضحا: فهي تحاول تجاوز موقعها كمركز تداول بسيط للعملات الرقمية، والدخول بشكل منهجي إلى العالم الرقمي لتريليونات الأصول المالية التقليدية، وبناء أول “طريق رسمي” معتمد من الحكومة وتحت إشراف واضح.

توقيت إطلاق ترخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ يستحق الانتباه. لا يزال الكونغرس الأمريكي يلعب لعبة على تشريعات العملات المستقرة، وقد دخل تنظيم MiCA الخاص بالاتحاد الأوروبي حيز التنفيذ، لكن تفاصيل التنفيذ لم تتضح بعد، وقد تولت سنغافورة زمام المبادرة في إطلاق إطار تنظيمي للعملات المستقرة في عام 2023. اختيار هونغ كونغ إصدار الدفعة الأولى من التراخيص في أوائل عام 2026 لا يتجنب فقط خطر خنق الابتكار، بل يؤسس أيضا ميزة المبادرة الأولى قبل نضوج السوق. هذا الإحساس بالإيقاع “ليس عاجلا أم آجلا” يعكس العزيمة الاستراتيجية لمنظمي هونغ كونغ.

21 مليار دولار من السندات الخضراء المرمزة وضعت معيارا لإثبات الحكومة

الدفعات الثلاث من السندات الخضراء المرمزة التي تصدرها حكومة هونغ كونغ بقيمة 2.1 مليار دولار هي أكثر أهمية بكثير من التمويل نفسه. باعتبارها “غرفة نماذج رسمية”، توفر هذه السندات نموذجا كاملا من الحلول التقنية، والهياكل القانونية، إلى الموافقات التنظيمية لترميز الأصول المختلفة مثل العقارات، والائتمان الخاص، والسلع. يثبت أن تقنية البلوك تشين ليست مناسبة فقط للعملات الرقمية، بل تخدم أيضا المنتجات المالية السائدة التي يؤيدها الائتمان السياد.

إصدار السندات الخضراء المرمزة يتضمن سلسلة من المشاريع المعقدة. الأول هو اختيار التقنية الأساسية للبلوك تشين، حيث تختار هونغ كونغ سلاسل اتحادات على مستوى المؤسسات بدلا من السلاسل العامة المفتوحة بالكامل، مما يوازن بين الشفافية وحماية الخصوصية. الثاني هو كتابة العقود الذكية، والتي تستخدم لتنفيذ وظائف مثل دفع الفوائد التلقائي والاسترداد عند الاستحقاق، والتي تحتاج إلى خضوع لتدقيقات أمنية صارمة. الثالث هو التكامل داخل السلسلة لنظام التحقق من هوية المستثمر المتوافق (KYC/AML)، مما يضمن أن المستثمرين المؤهلين فقط يمكنهم الشراء. وأخيرا، يرتبط بأنظمة تسوية الحجز التقليدية (مثل CMU) لتحقيق اتصال سلس بين الرموز الرقمية والأنظمة المالية التقليدية.

يمكن للمؤسسات التجارية اللاحقة الرجوع مباشرة إلى هذا الحل التقني-القانوني-التنظيمي المثبت أو إعادة استخدامه، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف التجربة والخطأ. عندما يرى المستثمرون أن حتى أكثر السندات الحكومية تحفظا يمكن إصدارها وتداولها وتسويتها في شكل رمز، فإن قبول فئات الأصول الأخرى سيزداد بشكل طبيعي بشكل كبير. قامت حكومة هونغ كونغ بأقوى عملية تعليم واعتماد للائتمان لمفهوم “ترميز الأصول” بالكامل مع أعلى ائتمان لحكومة منطقة البحث والإحصائي.

الحجم البالغ 21 مليار دولار، رغم أنه ليس كبيرا في سوق السندات العالمي، يعد اختراقا تاريخيا في مجال الأصول المرمزة. على النقيض من ذلك، معظم الشركات الخاصة لديها مشاريع أصول رمزية بعشرات الملايين من الدولارات ولديها سيولة محدودة للغاية. تظهر دفعات الحكومة الثلاث من العروض استمرارية وقابلية للتكرار، وهذا الأسلوب في الإصدار “السلسلي” أكثر تميزا من إصدار واسع النطاق مرة واحدة، إذ يثبت أن الترميز ليس تجربة لمرة واحدة بل نموذج عمل مستدام.

العملات المستقرة والسندات الخضراء تدفع بنية RWA التحتية

في مخطط بنية RWA في هونغ كونغ، لا يتم وضع رخصة العملات المستقرة والسندات الخضراء المرمزة في هونغ كونغ جنبا إلى جنب فقط، بل هي مكونات رئيسية تكمل بعضها البعض وتعتمد على بعضها البعض. لقد فتحوا جذرين من “السيولة” و"الائتمان" على التوالي للتطبيق واسع النطاق لقانون RWA.

دور العملات المستقرة هو حل المشكلة الأساسية “التسعير والتسوية” في منظومة RWA. في عالم التمويل اللامركزي التقليدي، تكافح العملات الرقمية المتقلبة لتكون وحدة قيمة مستقرة للأصول طويلة الأجل. ظهور العملات المستقرة المتوافقة يوفر للعملات المستقرة مرآة رقمية لقيمة العملة الورقية. سواء كان الأمر يتعلق بإصدار فوائد السندات، أو الاشتراك واسترداد أسهم الأصول، أو إعادة التمويل كضمان، يمكن أن تكون العملات المستقرة أدوات تسوية فعالة وقابلة للبرمجة.

بمجرد إصدار هونغ كونغ ترخيص العملات المستقرة، فهذا يعني أن عددا من عمليات التدقيق المنظمة والشفافة، واحتياطيات كافية من “الدولار الرقمي من هونغ كونغ” أو العملات المستقرة الأخرى من العملات الورقية ستدخل السوق. سيقلل ذلك بشكل كبير من التعقيد التشغيلي ومخاطر سعر الصرف للمؤسسات التقليدية المشاركة في مشاريع RWA، مما يزيل العقبات أمام تدفقات رأس المال واسعة النطاق. على عكس العملات المستقرة الخارجية غير المنظمة، ستنظم العملات المستقرة الصادرة في هونغ كونغ بشكل صارم من حيث إدارة أصول الاحتياطي، وآليات الاسترداد، والشفافية التشغيلية، وغيرها، لتصبح بذلك “الشعيرة الامتثالية” التي تربط سيولة التمويل اللامركزي بعالم العملات الورقية التقليدية.

والأهم من ذلك، أن الجمع بين تراخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ والسندات المشفرة يمكن أن يؤدي إلى سيناريو مالي جديد. على سبيل المثال، يمكن حساب الفائدة على السندات المرمزة على أساس ثانية بثانية وتحويلها تلقائيا إلى محفظة الحامل من خلال العقود الذكية؛ يمكن تقسيم أسهم السندات وتشكيل تجمعات سيولة باستخدام العملات المستقرة، مما يوفر للسوق أدوات إدارة نقدية قصيرة الأجل للغاية؛ الاحتفاظ برموز السندات كضمان وإقراض العملات المستقرة لعملية التداول في الوقت الفعلي ممكن أيضا. هذه العمليات، التي تكون صعبة أو غير فعالة في الأسواق المالية التقليدية، ستصبح منطقية في بنية تحتية رقمية متوافقة.

أشار شياو يي، المؤسس المشارك لشركة Animoca Brands، إلى أنه في المستقبل، سيكون تطوير الويب 3 مدفوعا بالبنية التحتية والتنظيم والمستخدمين الحقيقيين، ومن المتوقع أن تصبح هونغ كونغ مركزا عالميا رئيسيا. أساس هذا الحكم هو أن هونغ كونغ تعرض العملات المستقرة والأصول المرمزة في نفس الوقت، تنتظر انفجار الطاقة المبتكرة عند الالتقائ.

تعمل الصندوق الرملي التنظيمي كحاضنة للابتكار

في استراتيجية الأصول الرقمية في هونغ كونغ، يعد “صندوق الرمل التنظيمي” آلية تذكر كثيرا لكنها تحمل دلالات عميقة. أكثر بكثير من مجرد جدار حماية يعزل المخاطر عن السوق السائدة، فإن هدفها الاستراتيجي الأعمق هو العمل كحاضنة ابتكار استباقية ومعدل سياسات. شدد تشين ماوبو على إطلاق صندوق الرمل التنظيمي لتشجيع الابتكار في التطبيقات في دافوس، مما يظهر المرونة والطبيعة المستقبلية ل “التعلم من خلال الممارسة، القيادة بالنقطة”.

الوظيفة الأساسية لصندوق الرمل هي توفير بيئة اختبار واقعية للابتكارات في التكنولوجيا المالية التي تكون غامضة أو غير منظمة ضمن الإطار التنظيمي الحالي. يمكن للمؤسسات العمل عن كثب مع الجهات التنظيمية لاستكشاف حدود المخاطر والامتثال لنماذج أعمالها بنطاق محدود وعدد قليل من المشاركة الفعلية للمستخدمين. بالنسبة لمجال RWA، تعتبر صناديق الرمل ذات أهمية خاصة، حيث غالبا ما تمتد مشاريع RWA عبر عدة مجالات قانونية تقليدية مثل قانون الأوراق المالية، قانون الملكية، وقانون العقود، وتدمجها مع تقنية البلوك تشين لتوليد عدد كبير من المشكلات الجديدة التي لم تر من قبل.

على سبيل المثال، هل تمثل حصة العقارات المرمزة قانونيا حقوق الملكية أو العائلة؟ هل يؤثر تصفية الضمانات التلقائية في العقود الذكية على حدود الترخيص المالي؟ أين ينطبق القانون على الاحتفاظ عبر الحدود للأصول المرمزة؟ صندوق الرمل التنظيمي في هونغ كونغ مصمم لمعالجة هذه المشاكل “الأراضي التي لا يحملها”. بدلا من صياغة مجموعة كاملة من القواعد المثالية التي قد تعيق الابتكار مسبقا، يمكن للمنظمين فهم التكنولوجيا ديناميكيا، وتقييم المخاطر، وتراكم الخبرة التنظيمية من خلال حالات محددة في الساحة.

في صندوق الرمل، يمكنك اختبار كيفية دمج توزيع الفوائد للسندات مع معلومات الهوية على السلسلة لتحقيق التصريح الضريبي التلقائي والاقتطاع؛ يمكنك استكشاف شروط المطالبات لاستخدام بيانات مستشعرات إنترنت الأشياء لتفعيل رموز التأمين؛ من الممكن أيضا تجربة إنشاء طبقة وصول للامتثال تتكون من هويات لامركزية (DIDs) وشهادات قابلة للتحقق (VCs) للأصول المرمزة. نتائج هذه التجارب ستعود في النهاية إلى القواعد التنظيمية الرسمية في هونغ كونغ وعلى الصعيد الدولي.

وهذا يمنح فلسفة هونغ كونغ التنظيمية مرونة فريدة: “الاستقرار” الذي يلتزم بالأرباح (مثل حماية المستثمرين، الاستقرار المالي)، و"التقدم" الذي يشجع على الاستكشاف ويحتضن التجربة والخطأ. هذه البيئة جذابة للغاية لرواد الأعمال والمؤسسات المالية في RWA الذين يطمحون إلى دفع النموذج الحالي مع الامتثال.

التحديات التي تواجه حلول هونغ كونغ والمنافسة العالمية

توفر سلسلة المبادرات في هونغ كونغ مرجعا قيما لتطوير RWA مع “وضوح تنظيمي، وحياد تكنولوجي، وتوجيه حكومي” للعالم، خاصة في منطقة آسيا والمحيط الهادئ. ومع ذلك، بينما نبدو متفائلين، يجب علينا أيضا أن ننظر بهدوء إلى التحديات التي تواجه حل هونغ كونغ.

الأول هو مشكلة التنسيق عبر الحدود المعترف بها قانونيا. الاعتراف بصحة السندات المرمزة بموجب قانون هونغ كونغ لا يعني أن الولايات القضائية الأخرى ستفعل الشيء نفسه. لتحقيق التداول العالمي الحقيقي، يتطلب ترميز الأصول من الدول التوصل إلى توافق واسع حول الاعتراف القانوني بحقوق الملكية وصلاحية العقود الذكية، وهو بلا شك عملية طويلة.

ثانيا، التوازن الأبدي بين الابتكار والامتثال. عارضت جمعية الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ علنا خطة الجهة التنظيمية لإزالة “عتبة الإعفاء” للمؤسسات التقليدية لإدارة الأصول للاستثمار في الأصول الافتراضية، معتقدة أن ذلك سيؤدي إلى تكاليف امتثال غير متناسبة ويقلل من رغبة المؤسسات التقليدية في الاستكشاف. كيفية إيجاد أفضل توازن بين حماية المستثمرين وعدم كبح الابتكار بشكل مفرط هو اختبار للحكمة التنظيمية.

الثالثة هي المخاطر التكنولوجية والأمان المالي الجديد. لا تزال تقنية البلوك تشين نفسها في طور التطور، وهناك مخاطر في ثغرات العقود الذكية، وإدارة المفاتيح الخاصة، والتواصل عبر السلاسل، وغيرها. وفي الوقت نفسه، قد تجلب الأصول المرمزة أنواعا جديدة من التلاعب بالسوق، والتداول الداخلي، والمخاطر النظامية، ويبقى أن نرى ما إذا كانت الأدوات التنظيمية الحالية فعالة بالكامل.

وأخيرا، هناك منافسة دولية شرسة. سنغافورة والإمارات العربية المتحدة والمملكة المتحدة وأماكن أخرى تنشر بنشاط الأصول الرقمية وحقول RWA، حيث تقدم كل منها أطر تنظيمية وسياسات حوافز مختلفة. ما إذا كانت هونغ كونغ تستطيع الاستمرار في الحفاظ على ميزاتها المؤسسية، وحيوية السوق، وجاذبية المواهب سيكون منافسة ديناميكية طويلة الأمد.

يمثل إصدار ترخيص العملات المستقرة لهونغ كونغ مرحلة جديدة في هذا السباق. بالنسبة للجميع في السوق، ترسل قصة هونغ كونغ إشارة واضحة: أيام مناقشة “الواجبات الممكنة” قد انتهت، والسؤال الرئيسي تحول إلى “كيف نستفيد بشكل جيد من هذه البنية التحتية المتطورة بشكل جيد”.