مسيرة تحول كانغو، حلم إدراج بيتورنت

مقالة من كتابة: إريك، أخبار فورسايت

كانغو، منصة خدمات التكنولوجيا المالية للسيارات التي تأسست في أغسطس 2010، بعد أن حصلت على تمويل من جولة التمويل من الفئة ب بقيمة مئات الملايين من اليوانات بقيادة Tencent و Taikang Life في عام 2018، دخلت السوق في يوليو من نفس العام في بورصة نيويورك.

بتك، شركة تأسست في 2013، متخصصة في تصميم وتصنيع شرائح أجهزة التعدين للعملات المشفرة وإدارة مزارع التعدين، أكملت بشكل مكثف ثلاث جولات تمويل بقيمة تقارب 8 مليارات دولار بين 2017 و2018، وبلغت قيمتها السوقية في ذروتها 15 مليار دولار، لكنها فشلت في عبور سوق هونغ كونغ في الربع الثالث من 2018.

على الرغم من أن الشركتين تعملان في مجالات مختلفة تمامًا، إلا أن القدر جمع بينهما بشكل غير متوقع في نهاية عام 2024.

من المالية القديمة إلى المالية الجديدة

قبل ستة عشر عامًا في الصيف، بدأت كانغو في شنغهاي، من خلال بناء شبكة قنوات تمويل السيارات تغطي المدن الصغيرة والمقاطعات على مستوى البلاد، وبدأت السوق من خلال “تمويل السيارات”. مؤسسها، زانغ شياوجون، الذي اكتسب أكثر من عشر سنوات من الخبرة في مجموعة SAIC، استقال وأسّس كانغو بعد أن كان نائب المدير العام ومدير مجلس إدارة التمويل في SAIC General Motors.

في سن 43، بدأ مشروعه التجاري بشكل متأخر، ويبدو أن لديه طموحًا كبيرًا. استنادًا إلى خبرة المؤسس الطويلة، استهدفت كانغو السوق الطويلة الأمد لحل مشكلة صعوبة الحصول على قروض لشراء السيارات لسكان المدن الصغيرة، ونجحت بسرعة في جمع أول أرباحها. بعد ذلك، حولت أنظارها إلى مبيعات السيارات وسوق ما بعد البيع، وبنت منصة خدمات تجارة السيارات شاملة، تربط الوكلاء والمؤسسات المالية والمستهلكين، وتشكّل نظام خدمات متكامل يشمل التمويل والمبيعات وخدمات ما بعد البيع.

في 2018، كانت شركات مثل Uxin و Guazi و Renrenche تملأ الإعلانات وتخوض معركة الأسعار، بينما كانت كانغو تقدم تقاريرها المالية التي تظهر إيرادات 4.3 مليار يوان في 2016 و10.5 مليار يوان في 2017، وأرباح صافية 1.34 مليار يوان و3.49 مليار يوان على التوالي. ومع ذلك، وفقًا لمدير العلاقات العامة والاستثمار Juliet Ye، فإن كانغو كانت “غير معروفة تقريبًا” خارج الصناعة في ذلك الوقت.

هذه الشركة الهادئة، التي قد تكون مبالغًا فيها، كانت قد ربطت قبل طرحها للاكتتاب العام 37,700 شركة مسجلة، و11 مؤسسة مالية طرف ثالث، و29 شركة من قطاعات أخرى مثل OEM، ومنصات الإعلانات عبر الإنترنت، ووكلاء التأمين، منذ تأسيسها، قدمت خدمات لأكثر من 730,000 مشتري سيارات. في 2017، كانت حصة كانغو من حجم معاملات السيارات الممولة عبر التمويل في الصين 3%، وتصدرت السوق.

عند النظر إلى الوراء، يبدو أن عام 2018 كان ذروة كانغو، على الرغم من أن بداية 2021 شهدت ارتفاعًا مؤقتًا مع إدراج شركة ليكسيانج للسيارات التي استثمرت فيها، إلا أن الأداء تدهور بشكل مستمر، وانخفضت قيمة السوق من 11 دولارًا عند الافتتاح إلى 0.5 دولار في 2022، مع خسارة تجاوزت 1.1 مليار يوان في نفس العام. السبب الرئيسي هو أن كانغو بدأت في 2020 تحويل تركيزها من التمويل إلى تجارة السيارات، لكنها واجهت ضربة مزدوجة من توسع نماذج السيارات الجديدة المباشرة وانخفاض مبيعات السيارات التقليدية بسرعة.

وفي مواجهة العجز، قررت كانغو في نهاية عام 2024 التحول، أو على الأقل، كما يقولون، التحول وفقًا لكلامهم. وكان الاتجاه هو تعدين البيتكوين.

في نوفمبر 2024، أعلنت كانغو رسميًا عن تحولها إلى شركة تعدين بيتكوين، وبدأت بضخ 256 مليون دولار نقدًا لشراء معدات تعدين من شركة بتك، تصل إلى قدرة حسابية إجمالية 32 EH/s، وتخطط لاحقًا لطرح أسهم جديدة لاستثمار 144 مليون دولار من بائعين مثل Golden TechGen Limited لشراء معدات تعدين مستعملة بقدرة حسابية 18 EH/s. بمجموع 400 مليون دولار، أصبحت كانغو على الفور واحدة من الشركات الثلاثة الكبرى من حيث القدرة الحسابية على مستوى العالم. الشركة الثانية، CleanSpark، حققت مؤخرًا قدرة حسابية قدرها 50 EH/s في نهاية العام الماضي.

الشركات التي فشلت سابقًا في صناعة السيارات الكهربائية مثل GAC و JEV، استثمرت الآن في شركات العملات المشفرة في الشرق الأوسط، وأعلن رئيس Faraday Future، Jia Huiji، بشكل علني عن دخوله إلى Web3، وليس من المستغرب أن يُقال: نهاية شركات السيارات الفاشلة هي العملات المشفرة. بالنسبة لكانغو، التي بدأت في التمويل السيارات، ودخلت الآن مجال التمويل الجديد، فإن ذلك لا يُعد تغييرًا كبيرًا.

هناك العديد من الشركات الأمريكية المدرجة التي تحولت إلى تعدين البيتكوين، لكن شركة كانت على استعداد لشراء معدات تعدين بقيمة 400 مليون دولار مباشرة، فهي سابقة لم يسبق لها مثيل، ومن الصعب أن تتكرر. هذا النوع من المقامرة المفرطة يثير إعجاب البعض، لكنه يثير أيضًا بعض الشكوك: هل يمكن أن يتحول الأمر بهذه السهولة، أليس الأمر مبالغًا فيه؟

هل هو تحول أم استحواذ؟

من خلال تتبع السلوكيات التالية، يمكننا أن نؤكد تقريبًا أن تحول كانغو المفاجئ هو في الواقع استحواذ مخطط له منذ فترة طويلة من قبل بتك، بهدف الإدراج عبر الاستحواذ.

في 2018، قدمت بتك طلبًا للاكتتاب في بورصة هونغ كونغ، مع خطة لتقييم السوق بقيمة تصل إلى 50 مليار دولار. وفقًا لطلب الاكتتاب، كانت أرباح بتك الصافية في 2017 تتجاوز 1.1 مليار دولار، ومن المتوقع أن تصل إلى 2.2 مليار دولار في 2018. بين العديد من الشركات الجديدة غير المربحة، أثارت بتك حماس السوق المالي.

لكن، وبالصدفة، في 2018، شهد السوق الهابطة للعملات المشفرة، حيث انخفض سعر البيتكوين بشكل حاد، مما أدى إلى تراجع الطلب على معدات التعدين، وتذبذب أداء الشركة بشكل كبير. وأعرب المستثمرون والهيئات التنظيمية عن قلقهم بشأن استدامة الأعمال وعدم اليقين في التنظيمات في عدة دول، وأبدت بورصة هونغ كونغ تحفظات على صناعة العملات المشفرة. بالإضافة إلى ذلك، أصبح خطة بتك للتحول إلى “رقاقات الذكاء الاصطناعي” عقبة أخرى، حيث قال الرئيس التنفيذي لبورصة هونغ كونغ، لي شياوجا، علنًا إنه إذا كانت الشركة تعتمد على أرباح معدات التعدين في الماضي، ثم ركزت فجأة على التحول إلى رقاقات الذكاء الاصطناعي دون نتائج ملموسة، فإن النموذج السابق يفتقر إلى الاستدامة.

الأمر الأكثر خطورة هو أن مؤسسي بتك المشارك، Wu Jihan وJihan Wu، خاضا نزاعات شرسة على السلطة في بداية 2019، مما أدى إلى انقسام الشركة، حيث غادر Wu Jihan وأسّس شركة Bitdeer، مما أدى إلى انخفاض تقييم بتك بشكل كبير إلى 5 مليارات دولار، وفقدت تمامًا فرصة الإدراج. وعلى الرغم من أن هناك أنباء عن محاولة طرح الشركة للاكتتاب في أمريكا، إلا أنها لم تنجح في النهاية.

ربما من تلك اللحظة، أصبح الإدراج هدفًا مقلقًا لبِتك، وفي عام 2025، تمكنت أخيرًا من دخول السوق المالي بطريقة مختلفة.

في 2022، وُجدت شركة Antalpha، التي تقدم حلول تمويل سلسلة التوريد لصناعة الأصول الرقمية، خاصة تعدين العملات المشفرة. التمويل عبر سلسلة التوريد، ببساطة، هو تقديم قروض لمساعدة المعدنين على شراء معدات التعدين، أو تقديم قروض بضمان البيتكوين الذي يتم تعدينه، أو تمويل يعتمد على القدرة الحسابية، وهو في جوهره حل لمشكلة التدفق النقدي للمعدنين.

في البداية، كانت Antalpha تابعة لشركة Northstar، وهي شركة تابعة لمجموعة Jihan Wu، ولكن بعد إعادة الهيكلة في 2024، أصبحت تعمل بشكل مستقل كـ “شريك التمويل الرئيسي لبِتك”، وفي 6 مايو من العام الماضي، تم إدراجها في سوق ناسداك العالمي بسعر طرح أولي قدره 12.8 دولار. في أول يوم تداول، ارتفع سعر سهم Antalpha إلى حوالي 28 دولارًا، وبلغت القيمة السوقية 660 مليون دولار، لكن الآن انخفض سعر السهم إلى حوالي 9.3 دولار.

قبل أسبوع من بدء التداول، وافقت كانغو على بيع أعمالها المتعلقة بالسيارات في الصين مقابل 352 مليون دولار لشركة Ursalpha Digital Limited، والتي تم تقديمها من قبل شركة أخرى، Enduring Wealth Capital Limited (EWCL).

هاتان الشركتان، اللتان تبدوان غير مرتبطتين، لهما علاقات وثيقة بـ Antalpha.

وفقًا لمعلومات شركة TheMinerMag، تظهر سجلات الشركات في هونغ كونغ أن Ursalpha Digital، التي ستشتري أعمال كانغو للسيارات، تشترك في نفس عنوان الشركة مع Antalpha Digital Limited، ويشغل مديرها، وهو مؤسس شركة Wanbao Securities في تايوان، Qiu Changwei، أيضًا منصب مدير في شركة Antalpha في سنغافورة.

أما “المُعرف الطيب” EWCL، فهو غامض بعض الشيء، حيث مسجل في جزر فيرجن البريطانية، لذلك لا يمكن التحقق من معلومات المساهمين فيها. ومع ذلك، في مرفقات أحد المستندات التي قدمتها كانغو إلى SEC في مارس من العام الماضي، تم الكشف عن هوية أعضاء مجلس إدارة EWCL، وهم Andrea Dal Mas وPeng Yu وAnggun Mulia Fortunata. واثنان من هؤلاء، Andrea Dal Mas وAnggun Mulia Fortunata، هما من بين ثلاثة أشخاص يتحكمون فعليًا في Antalpha.

وفي هذا المستند، يُذكر أن EWCL تنوي شراء 10 ملايين سهم من الأسهم العادية من نوع B من كانغو، نقدًا، من مؤسسيها، Zhang Xiaojun وLin Jiayuan. وتمنح الأسهم من نوع B حق تصويت بـ 20 صوتًا للسهم الواحد، ويبدو أن هدف EWCL، أو يمكننا القول، هدف Antalpha، هو الاستحواذ على السيطرة على كانغو.

حتى الآن، يمكننا أن نرسم صورة تقريبية: بعد انفصال مؤسسي بتك، أطلق Jihan Wu شركة Antalpha في 2022، ثم في 2024، دفع نحو استقلالها، وفي العام الماضي، استغل استقلاليتها لشراء شركة مرتبطة بها، Ursalpha Digital، لأعمال السيارات المحلية، ثم استحوذ على السيطرة على كانغو من خلال شركة مرتبطة أخرى، EWCL.

هذه عملية استثمار ذكية، لكنها ليست بسيطة، وسنواصل النظر.

0.39% من ضبط النفس

إذا كانت أزمة بتك في سوق هونغ كونغ ناتجة عن اضطرابات داخلية، فإن خسارتها في السوق الأمريكية قد تكون بسبب دخولها غير المقصود في عاصفة الصراع بين القوى الكبرى.

تقنية تعدين البيتكوين تعتمد على الشرائح، ومنذ عهد “الإمبراطور الجمركي” ترامب، كانت الحكومة الأمريكية تحمل عداءً عميقًا تجاه شركة تكنولوجيا صينية تتطلع إلى الإدراج في السوق الأمريكية. على الرغم من أن شرائح تعدين البيتكوين ببساطة تكتب خوارزمية التعدين على الشريحة، إلا أنها كانت كافية لإثارة رد فعل من بعض السياسيين الأمريكيين، حيث كانت هناك أصوات متكررة من أمريكا الشمالية تتحدث عن وجود ثغرات خلفية في Antminer من بتك، بهدف واضح.

لذا، إذا كانت بتك بالفعل قد فشلت في دخول السوق الأمريكية بسبب هذا السبب، وتريد على الأقل الإدراج عبر استحواذ على كانغو، فهناك شرط أساسي: يجب ألا تكون كانغو شركة صينية ذات مفهوم أمريكي.

بعد ثلاثة أسابيع من إدراج Antalpha، أصدرت كانغو إعلانًا يفيد بأنها أتمت تعديل مجلس إدارتها بعد بيع أعمالها في السيارات، وأنها ستتقدم بطلب إلى هيئة الأوراق المالية الصينية لإلغاء وضع “شركة ذات مفهوم صيني”. وأكدت أن أعمالها الأساسية تحولت إلى تعدين البيتكوين، مع توسع في أمريكا الشمالية، الشرق الأوسط، أمريكا الجنوبية، وشرق أفريقيا. في 15 أكتوبر، قررت كانغو إلغاء خطة الإدراج عبر شهادات الإيداع الأمريكية، والتقدم مباشرة لعرض أسهم من نوع A في بورصة نيويورك. وفي أقل من شهر، في 6 نوفمبر، أعلنت أنها ستوفر تداول أسهم من نوع A مباشرة في بورصة نيويورك في 17 نوفمبر، وأنها تتطلع أيضًا لدخول مجال الحوسبة عالية الأداء للذكاء الاصطناعي.

ربما يكون ما دفع إلى ذلك هو خطة مسبقة، أو ربما كان استجابة لدعوة من النائب الجمهوري الأمريكي Zachary Nunn في أوائل سبتمبر، الذي قال إن بتك وكانغو “يبدو أنهما يوسّعان أعمالهما في الولايات المتحدة من خلال هياكل ملكية معقدة وترتيبات تمويل، وقد لا يكون المنظمون والجمهور على دراية كاملة بمدى الشفافية”. وردًا على ذلك، أكد ممثلو بتك وكانغو أنهم يلتزمون بجميع القوانين الأمريكية، وليس لديهم علاقات مع أي حكومة أو شركة حكومية.

هل فهمت؟ نحن لسنا الوحيدين الذين أدركوا ذلك.

حتى لو بدا أن الامتثال القانوني قد أزال المخاطر، فإن بتك لم تتخذ خطوة متهورة بعد. في 29 ديسمبر، أصدرت كانغو إعلانًا يفيد بأن EWCL ستشتري 7 ملايين سهم من الأسهم من نوع B، بقيمة 10.5 مليون دولار، مقابل أسهمها التي ستصدرها لـ EWCL. بعد إتمام الصفقة، سترتفع حصة EWCL في كانغو من حوالي 2.81% إلى 4.69%، وسيزيد حق التصويت من حوالي 36.68% إلى 49.61%، ومن المتوقع أن تكتمل الصفقة في يناير من هذا العام.

49.61%، فقط 0.39% عن السيطرة الفعلية. وهذه الـ 0.39% قد تكون اختبارًا لموقف بتك تجاه الجهات التنظيمية الأمريكية.

وصلت القصة إلى هنا، وكل الأدلة أصبحت مرتبطة ببعضها البعض. منتجات الأجهزة التي تحتوي على شرائح، مثل معدات التعدين، قد لا تتمكن في المستقبل القريب من دخول السوق الأمريكية، لكن أعمال التعدين لا تزال تملك فرصة. هذه العمليات المتشابكة، إذا لم تكن عبر الإدراج من خلال الاستحواذ، فهي مجرد حظ عشوائي.

في الواقع، كانت هناك إشارات منذ مارس من العام الماضي. في ذلك الشهر، أنتجت كانغو 530 بيتكوين من التعدين، وهو ما يتطلب قدرة حسابية لا تقل عن 29 EH/s وفقًا لقوة الشبكة. في نوفمبر 2024، دفعت ثمن قدرة حسابية قدرها 32 EH/s، وفي مارس 2025، كانت تقريبًا جميع المعدات جاهزة للعمل، مما يدل على أن معدات التعدين التي اشترتها كانغو من بتك، والتي تقدر قيمتها بأكثر من 250 مليون دولار، كانت جاهزة للاستخدام الفعلي، ولم تكن مجرد معدات مخزنة، بل كانت جاهزة على الرفوف.

المنقذ الأخير: توفير القدرة الحسابية للذكاء الاصطناعي

شركة Canaan، ثاني أكبر مصنع لشرائح تعدين البيتكوين، تقدر قيمتها السوقية حاليًا بحوالي 550 مليون دولار، لذلك، حتى لو نجحت بتك في الإدراج، فمن غير المرجح أن تعود قيمتها السوقية إلى 15 مليار دولار في 2018، لكن إذا استطاعت استخدام موارد المزارع والطاقة لتوفير القدرة الحسابية لشركات الذكاء الاصطناعي الكبرى، فالأمر سيكون مختلفًا.

محللة السوق الأمريكية في MSX، Daisy، أشارت إلى أنه إذا أدارت بتك عملياتها كمزرعة تعدين فقط، فلن يكون الأمر جيدًا، ويجب أن تتحول إلى تقديم خدمات القدرة الحسابية للذكاء الاصطناعي، ولكن هذا يتطلب طلبات فعلية. وقالت إن شركة Mara مثال جيد، فهي تحاول التحول إلى خدمات القدرة الحسابية للذكاء الاصطناعي، لكنها تفتقر إلى الطلبات الفعلية، لذلك لا أحد يشتري. أما الشركات التي تمتلك موارد طاقة حقيقية ولديها طلبات فعلية، مثل Applied Digital و IREN Ltd، فهي أفضل بكثير، وتبلغ قيمتها السوقية حوالي 9 مليارات و15.45 مليار دولار على التوالي.

إذا استطاعت كانغو الحصول على طلبات حقيقية، فربما يمكن لبِتك أن تستغل سباق التسلح في الذكاء الاصطناعي لإعطاء المستثمرين السابقين تبريرًا بعد 8 سنوات من التأخير. حاليًا، تقدر قيمة كانغو السوقية بحوالي 500 مليون دولار، وهذه رحلة صعود بمضاعف 30، لا تزال بحاجة إلى بعض الوقت لتسلقها خطوة بخطوة.