لماذا يُقال إن HIP-3 من Hyperliquid سيواجه حتماً عقبة؟

المؤلف: فريق استثمار Jsquare

ترقية HIP-3 في Hyperliquid أدخلت سوق العقود الدائمة التي ينشرها المطورون، بهدف دعم تداول العقود الدائمة لأي أصل تقريبًا نظريًا. هذا يعني أنه يمكن بناء العقود الدائمة من أصول مشفرة، سلع، وأسواق التنبؤ وغيرها من الأصول.

ومع ذلك، فإن تصميم منصة التنبؤات في HIP-3 أدى إلى قيد رئيسي: في كل مرة يتم فيها تحديث سعر التنبؤ، فإن التغير في السعر مقارنة بالسعر السابق لا يمكن أن يتجاوز ±1%. هذه الآلية “حد الـ1%”، ربما كانت في الأصل إجراء أمني لضمان سلاسة التغيرات السعرية ومنع التحديثات الخبيثة أو غير الطبيعية لبيانات التنبؤ.

لكن في الواقع، يقيّد هذا النظام بشكل كبير دعم الأسواق ذات التسعير السريع أو غير المتواصل — حيث غالبًا ما تظهر الأسعار الحقيقية تقلبات كبيرة في وقت قصير جدًا، أو تتغير بشكل “قفزات” بدلاً من منحنى سلس.

آلية التنبؤات في HIP-3 وقاعدة التحديث بنسبة 1%

في نظام HIP-3، يعتمد كل سوق لعقود دائمة ينشره المطور على مصدر بيانات تنبؤات يقدمه الطرف المنشئ. يتطلب هذا المصدر تحديثات عالية التردد (حوالي كل 3 ثوانٍ، وأقل فترة تحديث 2.5 ثانية). المهم: في كل تحديث، لا يمكن أن يتجاوز التغير في السعر مقارنة بسعر العلامة (السعر المميز) 1%. وإذا لم يحدث تحديث للتنبؤ خلال 10 ثوانٍ، يعود النظام لاستخدام سعر الوسط بين العرض والطلب في السوق كالسعر المميز. بمعنى آخر، يفرض HIP-3 قيودًا صارمة على سرعة التغير في السعر: بغض النظر عن التغير الحقيقي في قيمة الأصل في العالم الحقيقي، فإن سعر العقود الدائمة على السلسلة يمكن أن ينحرف بنسبة أقصاها 1% في كل دورة تحديث للتنبؤ.

هذا التصميم يعزز استقرار النظام إلى حد معين، ويمنع تقلبات الأسعار الناتجة عن بيانات خاطئة أو استثنائية. كما يضمن سلاسة واستمرارية مسار السعر، مما يقلل من خطر التصفية المتسلسلة الناتجة عن قفزات سعرية كبيرة، ويمنح المدققين وقتًا للرد عند اكتشاف تحديثات تنبؤات مشبوهة. بالإضافة إلى ذلك، أدخل HIP-3 آليات أمان أخرى للحفاظ على سلامة السوق، مثل آلية الحد الأقصى للسعر، التي تقيد السعر ضمن 10 أضعاف سعر الافتتاح اليومي؛ وآلية الحد الأقصى لنمو المراكز المفتوحة، لمنع توسع السوق بشكل غير متحكم فيه خلال فترة قصيرة.

لكن، حد الـ1% للتغير في السعر هو سلاح ذو حدين. بالنسبة للأصول المشفرة الرئيسية، التي عادةً لا تتقلب بشكل عنيف خلال ثوانٍ، يمكن أن يقلل هذا النظام من مخاطر التنبؤات بشكل فعال؛ لكن، بالنسبة للأسواق التي تتطلب تغييرات سعرية كبيرة أو فورية، فإن هذا القيد يتحول إلى عنق زجاجة خطير في الأداء.

لماذا تفشل الأسواق غير الرئيسية في HIP-3

المقصود بـ"الأسواق غير الرئيسية" هو تلك التي قد تتغير قيمتها بشكل عنيف خلال وقت قصير جدًا، أو تتغير بقفزات كبيرة. نظام التنبؤات في HIP-3 مصمم بشكل أساسي لبيانات السوق ذات التغيرات السلسة والقابلة للتحقق العلني، مثل أسعار الأصول المشفرة ذات السيولة العالية، لذلك يواجه صعوبة في التعامل مع هذه الأسواق. سنستعرض بعض الأنواع النموذجية من الأسواق ونوضح لماذا يجعل حد التحديث بنسبة 1% من غير الممكن تطبيق HIP-3 عليها:

1. أسواق التنبؤ

ربما أكثر الأمثلة وضوحًا هي أسواق التنبؤ التي تشبه الخيارات الثنائية. غالبًا ما تتغير أسعارها ببطء، لكن عند تحديد نتيجة الحدث، يجب أن يقفز السعر الحقيقي مباشرة إلى 0 أو 1. أسعار الاحتمالات للأحداث الرياضية أو الانتخابات تتغير غالبًا بشكل تدريجي، لكن يمكن أن تتغير بشكل قفزات مفاجئة، مثل أن يغير هدف في مباراة كرة قدم احتمالية الفوز بشكل مفاجئ بعد لحظة تسجيل هدف. في ظل حد التحديث بنسبة 1%، لا يمكن للسعر على السلسلة أن يحقق هذا القفز. على سبيل المثال، بعد تحديد النتيجة، إذا أردت أن تقفز السعر من 0.50 إلى 1.00، فستحتاج إلى سلسلة من الزيادات الصغيرة بنسبة 1% تدريجيًا. خلال هذا التأخير، سيكون سعر السوق على السلسلة بعيدًا جدًا عن القيمة الحقيقية، ويمكن للمستثمرين الذين يعرفون النتيجة استغلال هذا الفرق بشكل خالي من المخاطر، بشراء خيار “نعم” بسعر منخفض ثم الربح من ارتفاع السعر تدريجيًا. هذا غير عملي وغير آمن، لأنه يخرق الوظيفة الأساسية لأسواق التنبؤ. ويجب تسوية النتائج بسرعة، لكن سرعة التحديث المستمر في HIP-3 غير كافية لضمان العدالة والكفاءة.

2. أسواق الفائدة والعائد

قد تتغير معدلات الفائدة بشكل كبير خلال فترات قصيرة، خاصة أثناء إعلانات السياسة النقدية أو إصدار البيانات الاقتصادية. على سبيل المثال، قرار غير متوقع من الاحتياطي الفيدرالي قد يجعل عائد سندات لمدة عامين يتغير بعشرات النقاط الأساسية في لحظة واحدة. العقود الدائمة المرتبطة بمؤشرات الفائدة قد تظهر تقلبات مفاجئة مماثلة. في ظل حد التحديث بنسبة 1%، حتى لو تغيرت المعدلات بسرعة، فإن السعر على السلسلة يمكن أن يتغير تدريجيًا فقط، ولا يعكس الحالة السوقية الجديدة بسرعة. هذا يفتح فرصًا للمضاربة، وقد يؤدي إلى نتائج غير دقيقة في حسابات الهامش (لأن المراكز تعتمد على أسعار قديمة). لذلك، بدون تعديل، لا يمكن لنموذج HIP-3 دعم سوق الفائدة أو أي مؤشرات قد تتغير بشكل غير متواصل.

3. الأصول ذات السيولة المنخفضة أو التي لا تتسع للتسعير المتكرر

بعض مطوري HIP-3 يرغبون في إدراج أصول استثمارية ذات سيولة منخفضة، مثل الأسهم الخاصة، كعقود دائمة. هذه الأصول لا تتداول باستمرار في السوق العامة، وغالبًا ما يتم تقييمها فقط عند جولات التمويل أو إصدار معلومات جديدة، والتي قد تتسبب في قفزات كبيرة في السعر. على سبيل المثال، شركة ناشئة قد تقدر بقيمة 100 مليون دولار في جولة تمويل، ثم ترتفع إلى 150 مليون دولار في الجولة التالية. إذا حاول أحدهم إنشاء تنبؤات عادلة لهذه الأصول، فسيواجه مشكلة: عند ظهور تقييم جديد أو حدث، قد يحتاج السعر إلى تعديل كبير مرة واحدة. في سوق HIP-3، ستُوزع هذه التغييرات على عدة تحديثات صغيرة، مما يمنع السوق من عكس التقييم الجديد بشكل فوري، ويعيق وظيفة التداول.

لماذا لا تزال حدود 1% غير كافية

المشكلة الأساسية أن حد الزيادة بنسبة 1% يفرض قيودًا على سرعة حركة سعر العقود الدائمة على السلسلة. إذا كان السعر الحقيقي لأصل معين يحتاج إلى ارتفاع 10% فجأة، فسيحتاج التنبؤ إلى عدة تحديثات للوصول إلى ذلك. وإذا كانت التغيرات تصل إلى 50% (كما في أمثلة الأحداث الثنائية)، فسيحتاج الأمر إلى عشرات التحديثات، مما يسبب تأخيرًا لعدة دقائق. للمستثمرين التنافسيين، حتى تأخير بضع ثوانٍ في السعر يمكن استغلاله، لذا فإن تأخير دقائق يُعد كارثيًا لسلامة السوق.

يجب الانتباه إلى أن الأمر لا يقتصر على تأخير التنبؤ (أي سرعة الحصول على البيانات)، بل هو تقييد متعمد لسرعة التغير في السعر. حتى لو أبلغ مصدر تنبؤ خارجي، مثل API من Web2 أو مزود Pyth، عن تغير كبير في السعر فجأة، فإن Hyperliquid ستقوم بامتصاص هذا التغير تدريجيًا. الهدف من ذلك هو تجنب الصدمات السعرية العنيفة، لكنه يؤدي أيضًا إلى فجوة بين السعر الحقيقي والسعر على السلسلة عند تغيرات سريعة. يمكن للمستثمرين الخارجيين مراقبة الأسعار، والتداول على السعر المتأخر، حتى يتابع التحديث التلقائي السعر الحقيقي. هذا يخلق فرصًا للمضاربة الخالية من المخاطر، ويؤذي المشاركين الذين يتأخرون أو لا يلاحظون التغيرات السعرية. كما يمكن للمستغلين استغلال التحديثات البطيئة للمزودين، وسحب قيمة من مزودي السيولة أو صناديق التأمين، مما يستهلك أموال النظام.

من منظور إدارة المخاطر، فإن تحديد حد 1% كان بهدف الحفاظ على استقرار السوق، لكنه في هذه الحالات يسبب بشكل غير مقصود تدهور دقة السعر في بعض أسواق HIP-3. قيمة العقود الدائمة تعتمد على قدرتها على عكس القيمة الحقيقية للأصل بشكل وثيق. إذا تأخرت الأسعار بشكل كبير، فإن السوق يفقد وظيفته الأساسية. لذلك، في ظل حد 1% الحالي، يمكن أن تكون بعض العقود الدائمة نظريًا قابلة للتنفيذ، لكنها عمليًا غير قابلة للتشغيل.

الإجراءات المحتملة للتحسين والتطوير المستقبلي

لحل قيود الأسواق ذات التغير السريع، يجب تعديل البروتوكول على مستوى النظام. تم اقتراح استراتيجيات متعددة، تهدف إلى تمكين HIP-3 أو إصداراته المستقبلية من دعم تغيرات الأسعار السريعة دون التضحية بالأمان. إليك بعض الإجراءات الرئيسية والتحسينات التي قد تسمح للعقود الدائمة بتغطية هذه الأسواق ذات التحديات العالية:

1. زيادة حد التحديث في التنبؤات

الحل المباشر هو تخفيف القيود على الأسواق التي تتطلب استجابة أسرع، عبر رفع الحد الأقصى للتغير المسموح به في السعر. اقترحت مراجعة HIP-3 التي كتبها Pyth، أن يكون الحد الأقصى للتغير في السعر قابلًا للتكوين لكل سوق. يمكن للمطورين ضبط الحد الأعلى بشكل أكبر حسب خصائص الأصل (مثلاً، يمكن أن يصل إلى 5%) بدلاً من 1%. هذه المرونة تسمح للأسواق ذات التقلبات العالية بضبط الأسعار بشكل أسرع. المبدأ هو منع تأخر السعر المميز خلال الأحداث أو التقلبات السريعة، مع الحفاظ على حد للتغير لتقليل مخاطر التلاعب. بذلك، يمكن لأسواق التنبؤ أو العقود الدائمة المرتبطة بالفائدة اختيار عتبة أعلى، بحيث تتقارب الأسعار بشكل أسرع مع القيمة الحقيقية.

2. تحديثات فورية للتغيرات الكبيرة في السعر

حل آخر هو السماح بتحديث تنبؤات استثنائية عند انتهاء الحدث أو الحاجة لقفزات غير طبيعية. على سبيل المثال، في سوق الخيارات الثنائية، بمجرد تحديد النتيجة، يمكن للسلسلة أن تسمح بتحديث السعر النهائي (0 أو 1) في تحديث واحد، متجاوزة قاعدة 1%. يمكن أن يُشترط ذلك بشكل خاص، بحيث يتم إصدار السعر النهائي فقط عند انتهاء الحدث أو بعد التحقق من النتيجة بواسطة توقيعات متعددة. بشكل أساسي، يمكن أن تعمل التنبؤات بنظامين: وضع التحديثات الصغيرة الطبيعي، ووضع التحديثات غير المتصلة الذي يتجاوز حد الـ1%.

3. إلغاء التحديث المستمر للتنبؤات

حل أكثر جذرية وأنيق هو إعادة تصميم بعض الأسواق بحيث لا تعتمد على تحديثات مستمرة لأسعار التنبؤات. هذا هو المقترح في HIP-4 لعقود التنبؤات في الأسواق التنبئية: إزالة التحديثات المستمرة وآلية رسوم التمويل، وترك السوق يحدد السعر بناءً على طلبات المتداولين حتى نهاية الحدث. في هذا النموذج، يتم فتح سوق العقود الدائمة بناءً على تسعير عادل من خلال مزاد، ثم يُسمح بالتداول الحر. يستخدم التنبؤ فقط مرة واحدة عند التسوية، لإعلان النتيجة النهائية (0 أو 1) لدفع الأرباح. بهذه الطريقة، تختفي مشكلة التحديث كل بضع ثوانٍ، ويمكن للسوق أن يتكيف فورًا مع المعلومات الجديدة. الميزة أن السوق يحتاج إلى سيولة نشطة وأسعار دقيقة، لكنه يتجنب بشكل ذكي قيود التنبؤ وآليات رسوم التمويل المعقدة.

الخلاصة

أدخلت HIP-3 سوق عقود دائمة غير مرخصة ينشرها المطورون، وهو ابتكار مهم، ويمكن نظريًا إطلاق عقود دائمة على أي أصل. ومع ذلك، فإن قيد التحديثات التنبؤية — حيث لا يمكن أن يتجاوز التغير في السعر 1% في كل مرة — يعيق حاليًا دعم HIP-3 لبعض الأسواق ذات التقلبات السريعة. متطلبات التحديث التدريجي والمتواصل تعني أن الأسواق التي تتغير أسعارها بشكل مفاجئ لا يمكن تمثيلها بدقة. في هذه الحالة، يكون السعر على السلسلة متأخرًا بشكل كبير عن السعر الحقيقي، مما يخلق فرصًا للمضاربة، ويقوّض سلامة السوق. في شكله الحالي، يناسب HIP-3 الأصول ذات الأسعار المتقاربة والتقلبات المعتدلة (مثل أزواج العملات المشفرة الرئيسية، الأسهم، أو السلع)، بينما الأسواق التي لا تتبع هذا النمط تظهر أداء ضعيفًا.

الخبر السار هو أن مجتمع Hyperliquid أدرك هذه القيود، ويعمل بنشاط على إيجاد حلول. يقترح مشروع HIP-4 لعقود التنبؤات الحدثية مسارًا للمستقبل، عبر إلغاء الاعتماد على التنبؤات المستمرة، بينما يتيح مشروع HIP-3.1 المقترح مرونة أكبر لنظام التنبؤات. إذا تم تنفيذ هذه الحلول، فمن المتوقع أن يتمكن Hyperliquid مستقبلًا من دعم الأسواق ذات التقلبات العالية دون قيود حالية صارمة.

المصدر: HIP 4 - Event Futures | bedlam

تعديل HIP-3.1

مستندات Hyperliquid

bitget.com

حول Jsquare

Jsquare هي شركة استثمارية تركز على البحث والتقنية، وتعمل على دفع تطبيقات البلوكشين على نطاق واسع، وتمكين فرص Alpha المستقبلية في Web3. حاليًا، تدير Jsquare أصولًا تزيد عن 2 مليار دولار، وتدير صندوق LP مخصص بقيمة 50 مليون دولار. تولي Jsquare أهمية كبيرة للخدمات بعد الاستثمار، وتستفيد بشكل كامل من موارد Web2 وWeb3، لتعزيز محفظتها الاستثمارية.