تقرير K33: حاملو البيتكوين على المدى الطويل يبيعون 300 مليار دولار، والضغط البيعي على وشك الانتهاء

تشير أحدث تقارير من شركة الأبحاث K33 إلى أن ضغط المبيعات بين حاملي البيتكوين على المدى الطويل قد يقترب من حده. منذ عام 2024، عاد حوالي 160 ألف بيتكوين إلى التداول من مخرجات المعاملات غير المستهلكة (UTXOs) التي تم الاحتفاظ بها لأكثر من عامين، بقيمة تقارب 1,380 مليون دولار بالأسعار الحالية، بينما تم إعادة إطلاق حوالي 3000 مليون دولار من البيتكوين المحتفظ بها لأكثر من عام هذا العام وحده.

العوامل الثلاثة التي دفعت تدفق 160 بيتكوين

(المصدر: CryptoQuant)

تظهر بيانات K33 أن عرض البيتكوين في UTXOs المحتفظ به لأكثر من عامين كان في تراجع منذ عام 2024. شدد لوندي على أن هذا الحجم من الانخفاض يشير إلى توزيع متعمد وليس نشاطا تقنيا روتينيا. بينما يمكن عزو بعض إعادة التفعيل إلى تحويل صندوق بيتكوين Grayscale إلى صندوق مؤشرات متداولة (ETF)، أو دمج المحفظة، أو ترقيات الأمان، إلا أن هذه العوامل لا تفسر حجم العرض المنقول.

الدافع الأول هو إطلاق صناديق البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة. وفرت الموافقة على صندوق المؤشرات في يناير 2024 سيولة خروج غير مسبوقة لحاملي الصناديق طويلة الأمد. في الماضي، كانت مبيعات البيتكوين الكبيرة تتطلب إيجاد طرف مقابل خارج البورصة، وكان السعر غالبا أقل من سعر السوق. يتيح ظهور صناديق المؤشرات المتداولة للحاملين الخروج بأسعار شبه فورية عبر أسواق عالية السيولة، وهو أمر يخفض بشكل كبير عتبة البيع.

الدافع الثاني هو جاذبية مستويات الأسعار ذات الستة أرقام. اخترق البيتكوين وحافظ على ارتفاع فوق 10 آلاف دولار في عام 2024، وهو ما يمثل عشرات أو حتى مئات المرات من العائد للمستثمرين الأوائل الذين كلفوا فقط مئات أو آلاف الدولارات. هذا الفائض يكفي لتحفيز جني أرباح واسعة النطاق، خاصة للمستثمرين الذين احتفظوا بالمال لسنوات.

العامل الثالث الدافع هو زيادة الطلب على رأس مال الشركات. يستشهد التقرير بعدة معاملات كبيرة كأدلة: صفقة 80,000 بيتكوين بدون بورصة نفذتها جالاكسي في يوليو، حوت تداول 24,000 بيتكوين مقابل إيثيريوم في أغسطس، وحوت آخر باع حوالي 11,000 بيتكوين بين أكتوبر ونوفمبر. تظهر هذه الصفقات الكبيرة أن المشترين من الدرجة المؤسسية يمتصون الرقائق التي يطلقها الحاملون على المدى الطويل.

الأهمية التاريخية لإعادة تنشيط الإمدادات بقيمة 3000 مليار دولار

تقدر K33 أنه في عام 2025 وحده، سيتم إعادة إطلاق حوالي 3000 مليار دولار من البيتكوين المخزنة لأكثر من عام. حجم هذا الرقم مذهل، ويعادل الناتج المحلي الإجمالي للعديد من الدول المتوسطة حول العالم. نقل أصل بهذا الحجم من حالة خاملة إلى التداول يمثل إعادة هيكلة تاريخية لهيكل ملكية البيتكوين.

أشار لوندي إلى أن عامي 2024 و2025 هما ثاني وثالث أكبر عامين في تاريخ إعادة تنشيط الإمدادات طويلة الأمد، بعد عام 2017. حدث بيع 2017 عندما اخترق البيتكوين 10,000 دولار لأول مرة، حيث اختار العديد من المستثمرين الأوائل الخروج عندما وصل السعر إلى مستوى جديد. البيع الحالي قريب من ذلك الحدث التاريخي، مما يشير إلى أننا نشهد تغييرا مشابها في الملكية عبر الأجيال.

على عكس عام 2017، فإن البيع الحالي هو في الغالب مؤسسي وليس تجزئة. دفعت دورة 2017 مشاركة مبادرات العملات الأولية ومضاربة العملات البديلة، مع تدفق كبير من المستثمرين الأفراد إلى السوق. الدورة الحالية تقود مؤسساتيا، حيث تعد صناديق البيتكوين الفورية الأمريكية وصناديق الشركات هي المشترين الرئيسيين. قد يجعل هذا التغير في هيكل المشتري سوق البيتكوين أكثر استقرارا، حيث يعتمد المستثمرون المؤسسيون عادة استراتيجيات الاحتفاظ طويلة الأجل بدلا من المضاربة قصيرة الأجل.

مقارنة بين ثلاث قمم تاريخية لعمليات البيع طويلة الأمد

في عام 2017: البيتكوين يتجاوز 10,000 دولار، وجنون استثمارات العملات الأولية يدفع المستثمرين الأفراد للاستحواذ، ويخرج الحاملون على المدى الطويل جماعيا

في عام 2024: بيتكوين يخترق 60,000 دولار ليصل إلى مستوى قياسي جديد، وتمت الموافقة على صناديق المؤشرات المتداولة لتوفير سيولة مؤسسية، وهو ثاني أكبر تراجع مبيعات في التاريخ

في عام 2025: يحافظ البيتكوين على أرقام بلغت ستة أرقام، وتستمر صناديق الشركات وصناديق المؤشرات المتداولة في الامتصاص، ويستمر ثالث أكبر بيع في التاريخ

قال لوندي إن وفرة السيولة المؤسسية تسمح للمملكين على المدى الطويل بالخروج من مراكز بأسعار ستة أرقام، مما يقلل من تركيز الملكية ويؤسس أساس تكلفة جديد عبر السوق. تعد هذه الإعادة ضبط لقاعدة التكلفة مهمة للغاية لأنها تحدد مستويات الدعم المستقبلية. عندما يتغير حجم كبير من البيتكوين حوالي 10 آلاف دولار، تصبح هذه المنطقة السعرية دعما نفسيا وتقنيا قويا.

ثلاثة أدلة على بيع التشبع

تتوقع K33 بعض التخفيف من ضغط البائعين. قال لوندي: “خلال العامين الماضيين، تم إعادة تفعيل 20٪ من إمدادات البيتكوين، ونتوقع أن يكون ضغط البائعين على السلسلة قريبا من التشبع.” ويتوقع أن يستقر مؤشر العرض لمدة عامين وينهي عام 2026 فوق المستوى الحالي البالغ حوالي 1,216 ألف بيتكوين.

أول دليل هو الحد الرياضي لسرعة البيع. إذا تم إعادة تفعيل الإمداد البالغ 20٪ خلال عامين، فهناك شرائح محدودة على المدى الطويل. كمية البيتكوين المحتفظ بها لأكثر من عامين محدودة بطبيعتها، وعدد أقل منهم مستعد للبيع بالسعر الحالي. مع إكمال الملاك الأكثر استعدادا للبيع لخروجهم، يبقى المؤمنون على المدى الطويل الأكثر إصرارا.

الدليل الثاني هو انخفاض تكرار المعاملات الكبيرة. بينما يشير التقرير إلى عدة معاملات كبيرة في يوليو وأغسطس وأكتوبر-نوفمبر، فإن الفاصل الزمني بين هذه المعاملات يتزايد. إذا استمر البيع في التسارع، يجب أن نشهد معاملات كبيرة أكثر تكرارا. النمط الحالي يظهر أن البيع يتباطأ بدلا من التسارع.

الدليل الثالث يأتي من التدفقات الفصلية. أشارت K33 إلى أن المحافظ قد تعيد توازن مع مرور الربع. يميل الاتجاه التاريخي للبيتكوين إلى أن يكون عكس الربع السابق في بداية الربع الجديد. بعد أداء أقل من فئات الأصول الأخرى في الربع الرابع، قد يشهد البيتكوين تدفقات جديدة في أواخر ديسمبر وأوائل يناير مع إعادة مديري الصناديق لموازنة تخصيصات الأصول الثابتة.

توقعات السوق بعد بيع البيتكوين في عام 2026

تعتقد K33 أن جزءا كبيرا من الحاصلين الأوائل قد حققوا أرباحا، مما قد يمهد الطريق لتحول في ديناميكيات السوق. هيكل الملكية الجديد يعني أن متوسط أساس التكلفة لحاملي البيتكوين أعلى بكثير، وضغط البيع المستقبلي سيأتي من حاملي التكاليف الأعلى، الذين قد يكون لديهم تحمل أقل لتقلبات الأسعار، لكنهم أيضا أقل احتمالا للبيع الطارئ عند الانخفاض الطفيف.

يتوقع كل من مات هوغان، كبير مسؤولي الاستثمار في بيتوايز، وشركة Grayscale Research أن بيتكوين سيتجاوز القمم السابقة، رغم أن الحكمة التقليدية تقول إن عام 2026 يجب أن يكون عام التراجع. يستند هذا التوقع المتفائل جزئيا إلى تلاشي ضغط البيع طويل الأمد، حيث يهيمن المشترون الجدد والمحاملون الثابتون على السوق بشكل أساسي عندما يكمل أكبر مجموعة من البائعين خروجهم، وهو هيكل عرض وطلب أكثر ملاءمة لزيادة الأسعار.