مايكروستراتيجي سايلور يجري محادثات سرية مع MSCI! جي بي مورغان: الاستبعاد من المؤشر قد يؤدي إلى هروب رؤوس أموال بقيمة 88 مليار

رئيس مجلس إدارة مايكروستراتيجي، مايكل سايلور، صرّح لوكالة رويترز يوم الأربعاء أن الشركة تجري مشاورات مع MSCI بشأن قرار ما إذا كانت ستُستثنى من المؤشر. وقالت MSCI إنها تخطط لاتخاذ قرار بحلول 15 يناير بشأن ما إذا كانت ستزيل الشركات التي تعتمد نموذجها التجاري على شراء العملات المشفرة، بسبب المخاوف من تشابهها مع صناديق الاستثمار. وقدرت جي بي مورغان أنه إذا حذت مزودو المؤشرات الآخرون حذوها، فقد تؤدي إعادة هيكلة MSCI إلى خروج ما قيمته 8.8 مليار دولار من أسهم مايكروستراتيجي.

سايلور يتفاوض شخصياً مع MSCI

عندما سُئل مايكل سايلور، رئيس مجلس إدارة مايكروستراتيجي، خلال فعالية بينانس في دبي عما إذا كانت الشركة تتفاوض مع MSCI، قال: “نحن في خضم هذه العملية”، مضيفاً أنه غير متأكد مما إذا كان الرقم الذي ذكرته جي بي مورغان عن حجم التدفقات الخارجة صحيحاً. وعند الحديث عن إمكانية استبعاد الشركة من مؤشرات MSCI، قال: “من وجهة نظري، هذا لن يكون له أي تأثير”.

هذا الموقف العلني الواثق يتناقض مع حقيقة التفاوض الدائر بالفعل. فلو كان سايلور يعتقد فعلاً أن الاستبعاد بلا تأثير، لما كان بحاجة للتفاوض شخصياً مع MSCI. يبدو أن هذه التصريحات تهدف للتهدئة الإعلامية واستقرار ثقة المستثمرين وتجنب الذعر والبيع الجماعي بسبب شائعات الاستبعاد. من منظور إدارة الشركات، يخوض سايلور معركة على جبهتين: من جهة يجري مفاوضات خلف الكواليس مع MSCI، ومن جهة أخرى يرسل للأسواق رسالة “كل شيء تحت السيطرة”.

حالياً، مايكروستراتيجي جزء من مؤشري MSCI USA وMSCI World، وهذه المؤشرات تجذب المستثمرين الذين يتتبعون المؤشرات القياسية عبر أدوات سلبية مثل ETF، مما يزيد الطلب على السهم ويرفع تقييمه. وإذا تم استبعادها من هذه المؤشرات الرئيسية، فإن الصناديق السلبية التي تتبع هذه المؤشرات ستكون مضطرة لبيع أسهم مايكروستراتيجي، بغض النظر عن رأي مديري الصناديق الشخصي.

ذكرت جي بي مورغان في مذكرة الشهر الماضي أن بند الاستبعاد سيؤدي إلى التشكيك في تكلفة الشركة المستقبلية وقدرتها على جمع رأس المال من الأسهم والديون. هذا التقييم دقيق؛ إذ أن نموذج أعمال مايكروستراتيجي يعتمد بشكل كبير على إصدار الأسهم والسندات بشكل مستمر لشراء البيتكوين، وإذا انخفض سعر السهم بسبب ضغط البيع السلبي، فإن إصدار الأسهم الجديدة سيتسبب في تخفيف كبير لحقوق المساهمين الحاليين، كما سترتفع معدلات إصدار السندات بشكل كبير.

معايير مراجعة MSCI وتحذير من تدفقات خارجة بقيمة 8.8 مليار دولار

اقترحت MSCI أنها قد تستبعد أي شركة تمتلك أصول رقمية تتجاوز نصف إجمالي أصولها. هذا المعيار يستهدف بشكل مباشر شركات مثل مايكروستراتيجي التي تضع البيتكوين كمكون رئيسي في أصولها. وفقاً لمعلومات المشاورة من MSCI، فإن نافذة التعليقات ستستمر حتى يناير 2026، وسيقرر مزود المؤشر بحلول 15 يناير خطة الاستبعاد.

وبحسب تقديرات جي بي مورغان، إذا تبع مزودو المؤشرات الآخرون الخطوة، فقد تؤدي إعادة هيكلة MSCI إلى تدفقات خارجة تصل إلى 8.8 مليار دولار من أسهم مايكروستراتيجي. كيف تم حساب هذا الرقم؟ حللت جي بي مورغان حجم الصناديق السلبية العالمية التي تتبع مؤشرات MSCI، ووزن مايكروستراتيجي ضمن هذه المؤشرات، ثم ضربت ذلك في القيمة السوقية الإجمالية للشركة. ويُعد مبلغ 8.8 مليار دولار نسبة كبيرة من القيمة السوقية الحالية للشركة، ويمكن أن يؤدي ضغط البيع بهذا الحجم إلى انخفاض حاد في سعر السهم على المدى القصير.

سلسلة ردود الفعل المحتملة في حال إقصاء MSCI

بيع إجباري من الصناديق السلبية: صناديق ETF التي تتبع مؤشرات MSCI يجب أن تبيع أسهم مايكروستراتيجي خلال فترة زمنية محددة

الصناديق النشطة تتبع: حتى إذا لم تكن الصناديق النشطة مجبرة على البيع، فإن العديد منها سيعدل مراكزه بسبب تغير المؤشر القياسي

ضغط هبوطي على السهم: ضغط البيع المركز قد يؤدي لانخفاض السهم بنسبة 20% إلى 30% خلال فترة قصيرة

ارتفاع تكلفة التمويل: انخفاض السهم سيرفع من تكلفة إصدار الأسهم والسندات الجديدة، مما يؤثر على قدرة الشركة لشراء المزيد من البيتكوين

توضح مراجعة MSCI أنه إذا كانت المخاطر الرئيسية لشركة ما تأتي من الأصول الرقمية وليس العمليات التشغيلية، فقد يتم تعديل الأهلية أو التصنيف أو الوزن في المؤشر. النتائج المحتملة تشمل الحفاظ على الوضع الحالي، أو تعديل المعالجة، أو الاستبعاد، وسيتم الإعلان عن التفاصيل بعد نهاية فترة المراجعة.

من المهم الإشارة إلى أن MSCI ليست المزود الوحيد للمؤشرات. فهناك مزودون رئيسيون آخرون مثل ستاندرد آند بورز داو جونز، وفوتسي راسل، يراقبون هذا الموضوع عن كثب. وإذا سبقت MSCI باستبعاد مايكروستراتيجي، فمن المرجح أن يحذو الآخرون حذوها للحفاظ على اتساق منهجية المؤشرات. وهذا التأثير المتسلسل قد يجعل تقدير التدفقات الخارجة بقيمة 8.8 مليار دولار رقماً متحفظاً.

انخفاض السهم 37% وانعكاس مالي بقيمة 29.5 مليار دولار

انخفض سهم مايكروستراتيجي هذا العام بأكثر من 37%، متجاوزاً انخفاض البيتكوين السنوي البالغ 0.6%، ما يُظهر أن استراتيجية بيع الأسهم وتراكم الديون لشراء المزيد من الأصول الرقمية ربما تفقد جاذبيتها للمستثمرين. وسجل سعر البيتكوين في نوفمبر أكبر انخفاض شهري له منذ منتصف 2021، مما تسبب في ضربة قوية لمايكروستراتيجي. يوم الاثنين، خفضت الشركة بشكل كبير توقعاتها للأرباح السنوية، معلنة خسارة تصل إلى 5.5 مليار دولار، بانخفاض كبير عن ربح متوقع قدره 24 مليار دولار قبل شهر واحد فقط.

ويعد هذا الانعكاس المالي بقيمة 29.5 مليار دولار (من ربح 24 مليار إلى خسارة 5.5 مليار) من أكبر التقلبات المالية التي شهدتها شركة واحدة في تاريخ سوق العملات الرقمية. ويكشف هذا التصحيح الكبير عن هشاشة نموذج أعمال مايكروستراتيجي: عندما يرتفع سعر البيتكوين تستفيد الشركة بشكل كبير؛ لكن عندما ينخفض السعر، تتضخم الخسائر ويصبح عبء الديون ثقيلاً.

تعمل مايكروستراتيجي كخزان للأصول الرقمية، وتستغل إدراجها في البورصة لتخزين العملات المشفرة وتحقيق أرباح من تقلبات الأسعار، مما يتيح للمستثمرين الأكثر تحفظاً التعرض لأصول عالية المخاطر عبر الأسهم. إلا أن هذا النموذج يكشف عن نقاط ضعفه في السوق الهابطة. وقال سايلور لرويترز: “تقلب السهم سيكون كبيراً، لأن الشركة قائمة على بيتكوين برافعة مالية. إذا انخفض البيتكوين بنسبة 30% أو 40%، سينخفض السهم أكثر، لأن السهم صُمم ليهبط أكثر”.

هذا التحليل الذاتي يظهر أن سايلور يدرك جيداً خصائص المخاطر في شركته. وذكر أن الرافعة المالية لمايكروستراتيجي حالياً تبلغ 1.11، وأن الشركة قد تتحمل انخفاضاً في سعر البيتكوين بنسبة 95%. يبدو هذا التحمل كبيراً، لكن يجب ملاحظة أن انخفاضاً بنسبة 95% يعني هبوط البيتكوين من 92,000 دولار إلى حوالي 4,600 دولار، وفي مثل هذا السيناريو، نظرياً قد لا تتعرض الشركة للإفلاس، لكن حقوق المساهمين ستتلاشى تقريباً.

وقد ألهم نجاح الشركة المذهل عدداً متزايداً من الشركات المدرجة لتقليد استراتيجيتها. لكن الانخفاض الأخير قد يجبر هذه الشركات على بيع حصصها، مما يزيد الضغط الهبوطي على الأسعار. وهذه السلسلة من التأثيرات هي أحد مصادر القلق العميقة في مراجعة MSCI: إذا اقتدت المزيد من الشركات بمايكروستراتيجي، وكانت هذه الشركات ضمن المؤشرات الرئيسية، فإن تقلبات البيتكوين ستنتقل مباشرة إلى سوق الأسهم التقليدي، مما يزيد من المخاطر النظامية.

ثلاثة سيناريوهات ليوم الحسم في 15 يناير

يتداول البيتكوين حالياً بالقرب من 92,000 دولار، مرتفعاً بنحو 5% خلال 24 ساعة، وتتركز أنظار السوق على التأثيرات المحتملة لتغييرات قواعد المؤشرات في الأسابيع المقبلة. وقد تم توحيد جداول تقييم MSCI وخطط الطوارئ الخاصة بمايكروستراتيجي، مما سيحدد موقع الشركات ذات الكثافة العالية في العملات الرقمية ضمن مؤشرات الأسهم الرئيسية.

حتى 15 يناير، سيتابع السوق عن كثب ثلاثة سيناريوهات محتملة. السيناريو المتفائل هو أن تقرر MSCI الحفاظ على الوضع الراهن، معتبرة حجم وسيولة مايكروستراتيجي ونتائج مفاوضات سايلور، ومنح استثناء خاص أو فترة سماح. سيتيح ذلك لمايكروستراتيجي تفادي الأزمة وقد يؤدي إلى انتعاش عنيف في سعر السهم.

السيناريو المحايد هو إجراء بعض التعديلات، مثل تقليل وزن الشركة في المؤشر أو نقلها إلى تصنيف خاص، مما سيؤدي إلى بعض ضغط البيع ولكن ليس بشكل كارثي. ويمكن تنفيذ هذا التغيير التدريجي على مراحل، مما يمنح السوق وقتاً لاستيعاب الأثر، كما يمنح مايكروستراتيجي وقتاً لتعديل أصولها أو نموذجها التجاري.

أما السيناريو السلبي فهو الاستبعاد الكامل، والذي سيؤدي إلى بيع سلبي بقيمة 8.8 مليار دولار أو أكثر. وإذا حدث ذلك، وزاد انخفاض البيتكوين نفسه، فقد ينخفض سهم الشركة بأكثر من 50% في فترة قصيرة. هذا الضغط الشديد قد يجبر مايكروستراتيجي فعلياً على تفعيل خطة طوارئ لبيع البيتكوين، مما يؤدي إلى حلقة مفرغة.