تراجع وامكو في العد التنازلي! انخفضت السندات بالدولار إلى 44 سنتًا، وتفجر أزمة العقارات في الصين مرة أخرى.

ذكرت وكالة بلومبرغ في 26 نوفمبر أن سوق العقارات في الصين يستعد لمواجهة أزمة أكثر حدة قد تواجهها شركة الصين فانوك المحدودة. كانت فانوك أكبر مطور في الصين، والآن أصبحت مؤشراً على مدى صعوبة احتواء أزمة العقارات في الصين. انخفض سعر تداول سنداتها الدولارية التي تستحق في عام 2027 هذا الأسبوع إلى أقل من 44 سنتًا، وهو أدنى مستوى له منذ يناير من هذا العام.

انهيار سندات وانكو بالدولار الأمريكي إلى 44 سنتًا

! خطر العاصفة الرعدية فانكي

(المصدر: بلومبرغ)

هذا الأسبوع، تراجعت شركة وان كيو بشكل كبير في سوق الائتمان، حيث انخفضت سنداتها بالدولار المستحقة في عام 2027 بمقدار 12 سنتاً في 25 نوفمبر، واستمرت في الانخفاض في 26 نوفمبر، حيث بلغ سعر التداول الأخير أقل من 44 سنتاً، وهو “مستوى مأزق”، وهو الأدنى منذ يناير من هذا العام. كما انخفضت سندات وان كيو المحلية، مما يدل على أن ثقة المستثمرين في هذه الشركة التي كانت يوماً ما رائدة في سوق العقارات في الصين تتعرض للتفكك الكامل.

يشير سعر الوضع الصعب عادةً إلى انخفاض سعر السندات إلى أقل من 50 سنتًا من قيمتها الاسمية، وهذا المستوى يعني أن السوق يعتقد أن خطر التخلف عن السداد مرتفع للغاية. سعر 44 سنتًا يظهر أن المستثمرين يتوقعون أن شركة وانك قد تقوم بإعادة هيكلة ديون كبيرة حتى لو لم تتخلف تمامًا عن السداد، وسيواجه الدائنون خسائر ضخمة. السندات المستحقة في عام 2027 لا تزال على بعد حوالي عامين من الاستحقاق، لكن السعر قد انخفض بالفعل إلى هذا المستوى المنخفض، مما يعكس تشاؤم السوق الشديد بشأن السيولة قصيرة الأجل لشركة وانك وقدرتها على سداد الديون على المدى المتوسط.

خلال الشهر الماضي، انخفضت هذه السندات بأكثر من 40%، وهو انخفاض نادر جداً في سوق السندات الاستثمارية، وعادة ما يحدث فقط عندما تواجه الشركات الإفلاس أو أحداث تخلف كبيرة عن السداد. مخاوف انفجار وانكو بدأت تتحول من احتمال إلى حدث ذو احتمالية عالية، مما سيؤدي إلى تأثيرات متسلسلة على سوق العقارات في الصين بأكمله.

جدول زمني لانهيار سندات وان كا

بداية نوفمبر: سعر سندات الدولار لعام 2027 حوالي 70 سنتًا، ولا يزال السوق يحتفظ بالأمل.

منتصف نوفمبر: استقال الرئيس السابق شين جيه، وصدرت إشارات من مترو شنتشن بتشديد الاقتراض، وبدأت السندات في الانخفاض بشكل متسارع.

25 نوفمبر: هبوط يومي 12 سنت، محققًا أكبر هبوط قياسي

26 نوفمبر: استمر في الانخفاض إلى ما دون 44 سنتًا، وبلغ مستويات الأزمة

42 مليار دولار لماذا لا تستطيع إنقاذ وانكو

تعتبر شركة فندق ومدينة الشنزن، التي يقع مقرها في مدينة الشنزن الجنوبية، لفترة طويلة معيارًا مهمًا لمراقبة موقف الحكومة تجاه صناعة العقارات في الصين. أكبر مساهم فيها، شركة مترو الشنزن الحكومية المحدودة، قدمت هذه الشركة المطورة التي تواجه ضغوطًا نقدية حوالي 30 مليار يوان صيني (حوالي 4.2 مليار دولار أمريكي) كقرض للمساهمين - وقد ساعدت هذه المصدر الرئيسي للتمويل شركة فندق ومدينة في سداد السندات هذا العام وتجنب التخلف عن السداد.

ومع ذلك، فإن هذه “الرابطة الحياتية” تعرضت للشك منذ الشهر الماضي. في ذلك الوقت، استقال الرئيس السابق شين جيا، كما أطلق المساهم الكبير ذو الخلفية المملوكة للدولة إشارة حول تشديد شروط الاقتراض لشركة وانكه. إن استقالة شين جيا بحد ذاتها هي علامة تحذيرية كبيرة، حيث أن مغادرته بعد فترة طويلة من القيادة قد تعني فقدان الثقة في آفاق الشركة، أو وجود اختلافات كبيرة مع المساهم الكبير بشأن استراتيجيات الإنقاذ.

أدى تشديد شروط القرض من قبل مترو شنتشن إلى ضرب ثقة السوق بشكل مباشر. كونه مساهمًا كبيرًا له خلفية مملوكة للدولة، استمر مترو شنتشن على مدى العام الماضي في تقديم الدعم المالي لشركة وانكو، ويعتقد السوق عمومًا أن هذا يمثل ضمانًا ضمنيًا من الحكومة المحلية. ومع ذلك، عندما بدأ هذا الداعم الأهم في التردد، يعني ذلك أنه حتى ممتلكات الدولة بدأت تشكك في جدوى الاستمرار في الإنقاذ. أدى هذا التحول في الموقف إلى تحطيم توقعات “تغطية الحكومة”، مما دفع المستثمرين لاختيار التصويت بأقدامهم.

وفقًا لتقديرات بلومبرغ، من المتوقع أن تستحق حوالي 134 مليار يوان من السندات المحلية قبل نهاية يونيو من العام المقبل أو تدخل فترة خيار إعادة الشراء. هذا الحجم أعلى بكثير من مقدار القرض غير المستخدم الذي يمكن أن تحصل عليه وانك من مجموعة مترو شنتشن وفقًا للاتفاقية الأخيرة. يمكن أن توضح الحسابات البسيطة المشكلة: حتى إذا كانت مجموعة مترو شنتشن مستعدة لمواصلة الدعم، فإن الأموال التي يمكن تقديمها لن تغطي حجم الديون التي ستستحق قريبًا. هذه الفجوة في السيولة هي السبب الجذري لزيادة مخاطر انفجار وانك.

انتهاء الديون المزدوجة في ديسمبر أصبح مسألة حياة أو موت لشركة وانك

ستواجه شركة وانكو اختبارًا وشيكًا في الشهر المقبل، حيث ستستحق سداد اثنين من السندات المحلية: سند بحجم 2 مليار يوان صيني وسند آخر بقيمة 3.7 مليار يوان صيني، من المقرر استحقاقهما في 15 ديسمبر و28 ديسمبر على التوالي. يبلغ إجمالي هاتين الديون 5.7 مليار يوان صيني، وعلى الرغم من أنها ليست أكبر الديون في الهيكل الضخم لديون وانكو، إلا أن رمزيته تتجاوز بكثير المبلغ نفسه.

يعد منتصف إلى أواخر ديسمبر فترة حاسمة قبل رأس السنة الصينية القمرية، حيث تكون السيولة في السوق عادةً مشدودة. إذا لم تتمكن شركة وانك من سداد الدفعات في هذا الوقت، فقد يؤدي ذلك إلى ردود فعل متسلسلة تؤثر على الثقة في الديون الأخرى المستحقة قريبًا. والأهم من ذلك، ستحدد طريقة معالجة هاتين الديون سابقة للديون البالغة 13.4 مليار يوان صيني المستحقة قبل يونيو من العام المقبل.

إذا اقترحت الشركة تمديد هاتين السندين، فقد تواجه تحديات متزايدة في الحصول على دعم كافٍ من الدائنين. وفقًا لنشرة السندات، يجب أن يحصل أي اقتراح لتمديد السندات على موافقة 90% على الأقل من حاملي كل سند للتصويت عليه. من الصعب للغاية تحقيق هذا العتبة في البيئة السوقية الحالية، حيث انخفضت أسعار السندات إلى مستويات صعبة، وقد يميل العديد من الحامليين إلى اللجوء إلى التقاضي المباشر أو التنفيذ القسري بدلاً من قبول اقتراح التمديد.

إن عتبة التصويت بنسبة 90٪ هي معيار محدد للسوق الصينية للسندات، وتهدف إلى حماية حقوق دائنيها. ومع ذلك، في أوقات الأزمات، قد تصبح هذه العتبة العالية عقبة أمام إعادة الهيكلة. إذا لم تتمكن شركة وانك من الحصول على الدعم الكافي لتمرير التمديد، فسيتعين عليها سداد الأموال نقدًا أو إعلان التخلف الفني عن السداد. في ظل الوضع الحالي للسيولة، فإن الخيار الأول يكاد يكون مستحيلًا، بينما سيؤدي الخيار الثاني إلى تفعيل شروط التخلف المتقاطع، مما يؤدي إلى تسريع استحقاق الديون الأخرى.

سياسات إنقاذ العقارات في الصين تثير تساؤلات حول ضعف力度

أشارت بلومبرغ إلى أن معضلة وانكو تبرز التحديات الأوسع التي يواجهها صناع القرار في الصين: من جهة، يتعين عليهم العمل على إحياء سوق الإسكان الذي تعرض للضغوط بسبب تخلف المطورين عن السداد، ومن جهة أخرى، يجب عليهم تجنب الوقوع في مستنقع إنقاذ الشركات العقارية الفردية. وقالت مصادر مطلعة الأسبوع الماضي إن الصين تفكر في إطلاق تدابير جديدة لدعم سوق الإسكان، مثل دعم تكاليف فوائد قروض الرهن العقاري الجديدة. بالنسبة للمستثمرين، إذا تم تنفيذ هذه التدابير، ستكون في الوقت المناسب: على الرغم من أن سلسلة من السياسات التيسيرية قد تم إصدارها على مدار العام الماضي، إلا أن مبيعات المنازل الجديدة لا تزال في تراجع.

لقد تطورت مشاكل سوق العقارات في الصين من أزمة شركات فردية إلى مخاطر نظامية. على مدى السنوات الثلاث الماضية، واجهت العديد من المطورين الكبار مثل إيفرغراند وبيغواي أزمة ديون متتالية، حيث انهار نظام الائتمان بأكمله في الصناعة تقريبًا. على الرغم من أن الحكومة قد أصدرت سلسلة من التدابير مثل خفض نسبة الدفعة الأولى، خفض أسعار الفائدة على الرهن العقاري، وتخفيف سياسات تقييد الشراء، إلا أن ضعف الطلب لا يزال مستمرًا. يُظهر الانخفاض المستمر في مبيعات المنازل الجديدة أن سوق العقارات في الصين يواجه ليس فقط مشكلة السيولة، بل أيضًا عدم توازن عميق في العرض والطلب.

بينما تعمل السلطات على تقليل تأثير مشكلة الديون، فإنها تقوم أيضًا بإجراء فحوصات أكثر صرامة على المقترضين. ووفقًا لتقارير وسائل الإعلام الصينية، فإن الهيئات التنظيمية المالية تعزز من فحص الانتهاكات في سوق السندات، مع التركيز على نقص الإفصاح عن المعلومات المتعلقة بتخلف الديون، خاصة في قطاع العقارات. على الرغم من أن هذه التعزيزات التنظيمية تساعد في تعزيز شفافية السوق، إلا أنها قد تسهم أيضًا في تسريع كشف الشركات المأزومة في ظل الظروف الحالية للأزمة.

إذا حدث فعلاً انهيار وانهيار شركة وانكه، فإن تأثيره سيتجاوز بكثير الشركة نفسها. باعتبارها أكبر مطور عقاري في الصين وذات خلفية مملوكة للدولة، فإن انهيار وانكه سيكسر تمامًا توقعات السوق بشأن “دعم الدولة”. انهيار هذا الخط الدفاعي النفسي قد يؤدي إلى ردود فعل متسلسلة من شركات العقارات ذات الخلفية المملوكة للدولة الأخرى، حيث سيعيد المستثمرون تقييم جميع الشركات التي يُعتقد أنها “تحظى بدعم الحكومة”. قد تدخل أزمة العقارات الصينية بسبب ذلك مرحلة جديدة وأكثر حدة.