هل لا يزال من السهل على المعدّنين العيش بعد هبوط بيتكوين؟

كتبه: براثيك ديساي

تجميع: Chopper

المنطق المالي لعمال مناجم البيتكوين بسيط للغاية: يعتمدون على دخل ثابت من البروتوكول للعيش، لكنهم يواجهون نفقات متغيرة في العالم الحقيقي. عندما تتقلب الأسواق، يكونون أول من يشعر بضغط الميزانية العمومية. يأتي دخل عمال المناجم من بيع البيتكوين الذي تم تعدينه، بينما تكاليف التشغيل تأتي بشكل رئيسي من فواتير الكهرباء لتشغيل أجهزة الكمبيوتر الثقيلة اللازمة للتعدين.

هذا الأسبوع، تتبعت بعض البيانات الرئيسية حول عمال تعدين البيتكوين: المكافآت التي تدفعها الشبكة للعمال، تكاليف كسب هذه الإيرادات، الأرباح المتبقية بعد الخصم من النفقات النقدية، وصافي الربح النهائي بعد المحاسبة.

في ظل انخفاض سعر البيتكوين الحالي دون مستوى 90,000 دولار، يعاني المعدنون من صعوبات. على مدار الشهرين الماضيين، انخفض متوسط دخل المعدنين على مدى 7 أيام بنسبة 35% من 60 مليون دولار إلى 40 مليون دولار.

دعني أفصل المنطق الرئيسي فيه بالتفصيل.

آلية دخل البيتكوين ثابتة ومشفرة في البروتوكول. مكافأة التعدين لكل كتلة هي 3.125 بيتكوين، ومتوسط زمن إنتاج الكتلة هو 10 دقائق، ويتم إنتاج حوالي 144 كتلة يومياً، مما يعادل حوالي 450 بيتكوين يتم استخراجها يومياً على مستوى الشبكة. على مدى 30 يوماً، يقوم عمال المناجم في جميع أنحاء العالم باستخراج 13500 بيتكوين، وبحساب سعر البيتكوين الحالي البالغ حوالي 88,000 دولار، فإن القيمة الإجمالية تبلغ حوالي 1.2 مليار دولار. ولكن إذا تم توزيع هذا الدخل على قوة التعدين القياسية البالغة 1078 EH/s، فإن الدخل اليومي لكل TH/s من قوة التعدين سيكون فقط 3.6 سنت، وهذا هو الأساس الاقتصادي الكامل الذي يدعم التشغيل الآمن لشبكة تبلغ قيمتها 17 تريليون دولار. (ملاحظة: 1 EH/s=10(18)H/S؛ 1 TH/S = 10¹² H/S)

من حيث التكلفة، فإن سعر الكهرباء هو المتغير الأكثر أهمية، حيث يعتمد ارتفاعه أو انخفاضه على موقع التعدين وكفاءة أجهزة التعدين.

إذا تم استخدام آلات التعدين الحديثة من المستوى S21 (باستهلاك 17 جول لكل تيرا هاش)، واستطاعوا الحصول على كهرباء رخيصة، فإن عمال المناجم لا يزال بإمكانهم تحقيق أرباح نقدية. ولكن إذا كانت آلات التعدين تعتمد على معدات قديمة، أو كان عليهم دفع فواتير كهرباء مرتفعة، فإن كل عملية حساب هاش ستزيد من التكاليف. في ظل سعر الهاش الحالي (المتأثر بصعوبة الشبكة، سعر البيتكوين، مكافأة الكتلة ورسوم المعاملات)، فإن آلة تعدين S19 إذا استخدمت كهرباء بسعر 0.06 دولار لكل كيلوواط، فلن تتمكن من تغطية التكاليف إلا بصعوبة. بمجرد ارتفاع صعوبة الشبكة، أو انخفاض سعر البيتكوين بشكل طفيف، أو ارتفاع فواتير الكهرباء، ستتدهور الجدوى الاقتصادية بشكل أكبر.

دعني أستخدم بعض البيانات المحددة لتحليل ذلك.

في ديسمبر 2024، قدرت CoinShares أن تكلفة استخراج بيتكوين واحدة من قبل الشركات المدرجة في الربع الثالث من عام 2024 كانت حوالي 55950 دولارًا. اليوم، ارتفعت هذه التكلفة بحسب تقديرات جامعة كامبريدج إلى حوالي 58500 دولار. هناك اختلافات في التكاليف الفعلية للتعدين بين عمال المناجم: حيث كانت تكلفة الطاقة المتوسطة لاستخراج بيتكوين واحدة من قبل أكبر شركة تعدين بيتكوين مدرجة، Marathon Digital (رمز السهم MARA) في الربع الثالث من عام 2025 حوالي 39235 دولارًا؛ بينما كانت تكلفة الشركة المدرجة الثانية، Riot Platforms (رمز السهم RIOT) 46324 دولارًا. على الرغم من أن سعر بيتكوين قد انخفض بنسبة 30% عن ذروته، ليصل إلى 86000 دولار، إلا أن هذه الشركات لا تزال تحقق أرباحًا. وهذه ليست كل الحقيقة.

يجب على عمال المناجم أيضًا مراعاة النفقات غير النقدية، بما في ذلك الاستهلاك، والانخفاض في القيمة، والتعويض عن خيارات الأسهم، حيث تجعل هذه العوامل التعدين صناعة كثيفة رأس المال. بمجرد احتساب هذه التكاليف، يمكن أن تتجاوز التكلفة الإجمالية لاستخراج 1 بيتكوين بسهولة 100000 دولار.

تكاليف التعدين لشركات التعدين الكبرى Marathon و Riot

تستخدم MARA كل من أجهزة التعدين الخاصة بها وأجهزة التعدين المستضافة من قبل طرف ثالث. تحتاج MARA إلى دفع تكاليف الكهرباء وتكاليف الاستهلاك وتكاليف الاستضافة. تظهر الحسابات التقريبية أن إجمالي تكلفة تعدين كل بيتكوين يتجاوز 110,000 دولار. حتى أن تقدير CoinShares لتكلفة التعدين الإجمالية في ديسمبر 2024 يبلغ حوالي 106,000 دولار.

على السطح، يبدو أن صناعة تعدين البيتكوين مستقرة. هوامش الربح النقدي وفيرة، ومن المتوقع تحقيق أرباح محاسبية، كما أن حجم العمليات كبير بما يكفي لجمع الأموال بسهولة. لكن إذا قمت بتحليل عميق، ستفهم لماذا يختار المزيد والمزيد من عمال المناجم الاحتفاظ بالبيتكوين الذي تم تعدينه، بل وزيادة حيازاتهم من البيتكوين من السوق بدلاً من بيعه على الفور.

احتياطيات البيتكوين لشركات التعدين الكبرى

الشركات التعدينية القوية مثل MARA قادرة على تغطية التكاليف لأنها تمتلك أنشطة مساعدة وتستطيع الوصول إلى الأسواق المالية. ومع ذلك، فإن العديد من الشركات التعدينية الأخرى قد تقع في خسائر بمجرد زيادة صعوبة الشبكة مرة أخرى.

بشكل عام، يوجد في صناعة التعدين سيناريوهين متزامنين لنقطة التعادل.

النوع الأول هو شركات التعدين الكبيرة على مستوى الصناعة، والتي تمتلك آلات تعدين فعالة، والكهرباء الرخيصة، وميزانيات عمومية خفيفة من حيث رأس المال. بالنسبة لهم، لن تتحول التدفقات النقدية اليومية إلى قيم سلبية إلا عندما ينخفض سعر البيتكوين من 86000 دولار إلى 50000 دولار. في الوقت الحالي، تتجاوز الأرباح النقدية لكل بيتكوين يتم تعدينه 40000 دولار، لكن ما إذا كان يمكن تحقيق ربح محاسبي عند المستوى الحالي للأسعار يختلف من شركة تعدين لأخرى.

النوع الثاني هو بقية مجموعة المعدنين، وبمجرد احتساب الاستهلاك، والانخفاض في القيمة، ونفقات خيارات الأسهم، سيصعب عليهم الحفاظ على توازن الأرباح والخسائر.

حتى مع تقدير متحفظ للتكلفة الشاملة لكل بيتكوين بين 90,000 - 110,000 دولار، فهذا يعني أن العديد من عمال المناجم قد تجاوزوا نقطة التعادل الاقتصادي. السبب في استمرارهم في التعدين هو أن تكاليف النقد لم تنخفض بعد، ولكن التكاليف المحاسبية قد تجاوزت. قد يدفع هذا المزيد من عمال المناجم لاختيار الاحتفاظ بالبيتكوين بدلاً من بيعه الآن.

طالما أن التدفق النقدي يظل إيجابياً، سيستمر المنقبون في التعدين. عند مستوى سعر 88,000 دولار، يبدو أن النظام بأكمله مستقر، لكن هذا الافتراض يعتمد على عدم بيع المنقبين للبيتكوين. بمجرد أن ينخفض سعر البيتكوين أكثر، أو يُضطر المنقبون إلى تصفية مراكزهم، سيقتربون من نقطة التعادل.

لذلك، على الرغم من أن الانخفاض الحاد في الأسعار سيستمر في التأثير على المستثمرين الأفراد ومجموعات التداول، إلا أنه من غير المرجح أن يؤذي عمال المناجم في الوقت الحالي. ومع ذلك، إذا أصبحت قنوات تمويل عمال المناجم أكثر تقييدًا، فقد تسوء الأمور، وعندئذٍ سوف يتعطل دوامة النمو، وسيتعين على عمال المناجم زيادة استثماراتهم في الأعمال المساعدة للحفاظ على التشغيل.