بعد الانهيار الكبير، يشهد سوق العملات المستقرة تغييرات: هجرة بمليارات الدولارات، تختار الأموال وداع "الرافعة المالية"، واحتضان "العوائد الحقيقية"

المؤلف: فرانك، بانيوز

أدى الانهيار في السوق في 11 أكتوبر إلى اختراق خط الدفاع عن أسعار الأصول المشفرة، مما أشعل “هجرة بمليارات الدولارات” في سوق العملات المستقرة.

تشير البيانات إلى أنه منذ أكتوبر، انخفضت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة من 308.7 مليار دولار إلى 302.8 مليار دولار، حيث غادر السوق نحو 6 مليارات دولار. في هذه الموجة التراجعية، كانت العملة المستقرة المتوافقة USDC هي الأكثر تأثراً، حيث انخفضت كميتها في شبكة Solana بشكل حاد. بينما انخفضت كمية إصدار “النجم الجديد” USDe، الذي كان في ذروته سابقاً، بشكل كبير بسبب تصفية الرفع المالي للدورات.

ومع ذلك، هذه ليست مجرد هروب للمال، بل هي مسابقة قاسية. عندما نزيل ضباب البيانات، سنكتشف أنها تحول من “المضاربة” إلى “العقلانية”، حيث تتدفق الأموال من ساحات الألعاب على السلسلة ذات الرافعة المالية العالية إلى ملاذات أكثر توافقًا مع القوانين، وقنوات عملة قانونية أكثر سلاسة، وتحقق عوائد حقيقية من الأصول الحقيقية.

الإيكولوجيا سولانا و"القتل المزدوج اللولبي" لـ USDC

في هذه الموجة من انخفاض قيمة السوق، أصبحت USDC أكبر “نقطة نزيف”. تظهر البيانات أنه من بين ما يقرب من 6 مليارات دولار من التدفقات الخارجة، شكلت USDC نصف هذا المبلغ، حيث انخفضت قيمتها السوقية الإجمالية من 76.3 مليار دولار إلى 73.5 مليار دولار، أي بانخفاض قدره 2.8 مليار دولار.

انخفاض USDC يعود أساسًا إلى انخفاض حجم إصدار USDC على سلسلة Solana بنسبة 18.24% في الشهر الماضي. في 11 أكتوبر، بلغ إجمالي USDC المصدرة على سلسلة Solana حوالي 12.8 مليار دولار، وانخفضت إلى 8.7 مليار دولار بحلول 23 نوفمبر، مما يقلل الإجمالي بمقدار 4.1 مليار.

!

في نفس الوقت، انخفض إجمالي القيمة المقفلة (TVL) على سلسلة Solana من 12.9 مليار دولار إلى 8.79 مليار دولار، وهو ما يتماشى مع انخفاض المعروض من USDC. كما شهدت بروتوكولات DeFi الرائدة على Solana انخفاضًا كبيرًا في TVL خلال هذه الفترة. من هذا المنظور، بعد الانهيار الكبير في السوق في 11 أكتوبر، اختار عدد كبير من الأموال على سلسلة Solana استرداد العملات المستقرة مباشرة لتجنب مخاطر السوق.

!

على سبيل المثال، وفقًا لتحليل سلسلة الكتل من المحلل يوجين، فقد قام فريق مشروع Pump.fun خلال الأسبوع الماضي بتحويل 405 مليون USDC إلى Kraken. ثم خلال نفس الفترة، تم تحويل 466 مليون USDC من Kraken إلى Circle، مما قد يكون عملية سحب أموال. وهذه هي الأموال التي حصل عليها Pump.fun من بيع PUMP للمؤسسات الخاصة في يونيو. ومع ذلك، رد المؤسس المشارك لـ Pump.fun، سابيجيجو، قائلاً: “هذه أخبار غير صحيحة تمامًا، لم يقم Pump.fun بتحويل أي أموال إلى نقد.” وأكد أن هذه مجرد خطوة في إدارة الأموال.

ليس فقط سولانا، بل أيضاً هيبرليكويد المعروفة بتداول المشتقات ذات الرافعة المالية العالية تعرضت لانخفاض في السيولة، حيث انخفضت كمية عملتها المستقرة من 6 مليارات دولار إلى 4.4 مليار دولار، بانخفاض قدره 25%. هذا الانكماش الشامل أثر بشكل مباشر على أداء المُصدر سيركل في سوق الأسهم الأمريكية. نتيجة التوقعات السلبية للإيرادات وانخفاض كمية USDC بشكل حاد، انخفض سعر سهم سيركل من ذروته التي بلغت 240 دولار إلى ما دون سعر الطرح إلى 71.3 دولار، ويبدو أن أسطورة “وحيد القرن للعملات المستقرة المتوافقة” التي كانت تُنتظر بشغف تواجه حالتها الحرجة الأولى بعد الإدراج.

USDe أزمة و بيانات عملة Sui المستقرة

إذا كانت انخفاض USDC هو تخفيض دوري للرافعة المالية، فإن أزمة USDe كشفت عن الهشاشة الهيكلية للعملات المستقرة الخوارزمية في سوق الدب.

منذ 10 أكتوبر، انخفضت كمية USDe من 14.6 مليار دولار إلى 7.38 مليار دولار، بينما ارتفع سعره على بينانس بسبب نقص السيولة المؤقت إلى 0.65 دولار. السبب الرئيسي لفك الارتباط هو انسحاب مزودي السيولة بشكل جماعي من البورصات المركزية في فترة الذعر، مما أدى إلى تآكل دفتر الطلبات بشكل كبير. في الوقت نفسه، على الرغم من أن آلية الاسترداد الرسمية لـ USDe تعمل بشكل طبيعي، إلا أن “التسوية خارج البورصة” التي تقف وراءها تعاني من تأخير يصل إلى عدة ساعات. هذا التأخير يمنع المتاجرين من الاستفادة بسرعة خلال دقائق انهيار الأسعار، مما يجعل من المستحيل إعادة سعر الخصم على CEX إلى ربط 1 دولار، مما يوسع من حجم فك الارتباط.

أما بالنسبة لسبب الانخفاض الحاد في كمية الإصدار، فهو في الواقع نتيجة لانهيار السوق الذي أدى إلى انخفاض معدلات التمويل للعقود الآجلة بشكل حاد، بل وتحولت إلى قيم سلبية، مما جعل استراتيجيات الرفع المالي “القرض الدائري” التي كانت منتشرة سابقًا على منصات الإقراض مثل Aave وMorpho تفقد أساسها الاقتصادي. نظرًا لأن العوائد أقل من تكلفة الاقتراض، اضطر المتداولون إلى تقليص الرفع المالي بكثافة، مما أدى إلى انكماش كمية USDe المعروضة. في وقت لاحق، كتب الرئيس التنفيذي لشركة OKX، Star، على منصة X أن: “يجب ألا يُنظر إلى USDe على أنها عملة مستقرة مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1، بل هي صندوق تحوط مُرمّز.”

!

على الرغم من أن Ethena سجلت أعلى رقم قياسي لالتقاط الرسوم بلغ 151 مليون دولار في الربع الثالث من هذا العام، إلا أنه في الواقع لا يمكنها مقاومة فقدان الثقة في السوق نتيجة الانخفاض الكبير في العوائد. على الرغم من أن عائدات USDe قد عادت الآن إلى أكثر من 5٪، إلا أن إجمالي المعروض وحجم التداول لا يزالان في حالة انخفاض.

!

في وقت كانت فيه السوق تشعر بقلق شديد وتتوق للعثور على نقطة نمو جديدة، أصبحت حادثة حول بيانات سلسلة Sui العامة بمثابة حدث جانبي. في 24 نوفمبر، أظهرت بيانات Artemis أن كمية العملات المستقرة على سلسلة Sui زادت بمقدار 2.4 مليار دولار. اعتقدت وسائل التواصل الاجتماعي أن هذا قد يكون نتيجة لقيام بعض المؤسسات أو الأموال الذكية بالتخطيط النشط لبعض الأصول على سلسلة Sui. حتى أن الفريق الرسمي لسلسلة Sui شارك في التفاعل مع هذا الخبر، حيث ردوا ب"stablesmaxxing" (زيادة العملات المستقرة).

ومع ذلك، بعد تحقيق أجرته PANews، تبين أن هذه قد تكون مجرد حادثة غير متوقعة. بعد مقارنة دقيقة بين عدة لوحات بيانات، تبين أن USDC هو بالفعل أكثر العملات المستقرة إصدارًا على Sui، حيث يصل إجمالي القيمة السوقية الحالية إلى حوالي 480 مليون دولار. بينما يبلغ إجمالي إصدار العملات المستقرة الأخرى على Sui عشرات الملايين من الدولارات. وفقًا لبيانات Defillama، يبلغ إجمالي العملات المستقرة الحالية في نظام Sui البيئي حوالي 653 مليون دولار. إذا تم تدفق أو زيادة إصدار 2.5 مليار دولار في يوم واحد، فهذا يعني أن إمدادات العملات المستقرة على Sui ستزداد بنحو 4 مرات.

!

وأظهرت المعلومات على السلسلة أن إصدار USDC على Sui بلغ 482 مليون دولار، وأن أكبر عنوان لحيازة العملات هو بورصة Binance بحوالي 148 مليون قطعة. بعد ذلك، قامت Artemis بتحديث هذه البيانات، حيث زاد عرض العملات المستقرة على Sui بمقدار 117 مليون دولار خلال الأيام السبعة الماضية.

اتجاه جديد للتحوط، احتضان العوائد

بعد انسحاب الأموال من المناطق عالية المخاطر، لم تختفِ تمامًا، بل تدفقت نحو أصول أكثر أمانًا وأكثر وظيفية.

خلال عملية انخفاض السوق، أثبت USDT مرة أخرى هيمنته كزعيم للعملات المستقرة، حيث لم تتأثر قيمته السوقية الإجمالية، بل حقق ارتفاعات جديدة بلغت 184.7 مليار دولار.

!

بالمقارنة مع الانخفاض في USDC، شهدت العملات المستقرة المتوافقة الأخرى زيادة ملحوظة. منذ انهيار السوق في 11 أكتوبر، حقق إصدار PYUSD اتجاهاً معاكسا، حيث زاد من 2.5 مليار دولار إلى 3.6 مليار دولار، بزيادة تقارب 50%. في تقسيم سلسلة الكتل العامة، جاءت الزيادة في PYUSD بشكل رئيسي من زيادة الشبكة الرئيسية للإيثيريوم، حيث زادت بنسبة 57% خلال الشهر الماضي.

في 9 نوفمبر، أظهرت البيانات التي نشرتها Token Terminal أن PYUSD أصبح واحدًا من أسرع الأصول الرمزية نموًا بقيمة سوقية تزيد عن مليار دولار. بالمقارنة مع غيره من العملات المستقرة، قد تكمن الميزة الأساسية لـ PYUSD في قنوات تحويل العملات الورقية المريحة وعائداتها الثابتة نسبيًا. سابقًا، حافظت PYUSD على معدل عائد سنوي يتجاوز 10% على شبكة Solana من خلال طريقة دعم العائدات. بالإضافة إلى ذلك، تعد الامتثال لـ PYUSD من العوامل الرئيسية التي يأخذها العديد من المستثمرين المؤسسيين في الاعتبار.

بالإضافة إلى ذلك، شهدت عملة USYC المستقرة المدعومة بالعائدات التي أصدرتها شركة Circle زيادة بنسبة 45% في إجمالي إصدارها خلال الشهر الماضي، مما أدى إلى ارتفاع إجمالي الإصدار بنحو 500 مليون دولار. وهذا يدل على أنه خلال فترات الاضطراب في السوق، لم يعد المستثمرون المؤسسيون يكتفون بالاحتفاظ بالنقد الذي لا يحقق عائدًا، كما أنهم لا يرغبون في تحمل المخاطر العالية في عالم التمويل اللامركزي، بل يفضلون العائد المستقر المرتبط بالسندات الأمريكية وغيرها من الأصول الحقيقية.

تظهر بيانات RWA.xyz أيضًا أن حجم إصدار أصول RWA لم يتأثر مؤخرًا بانخفاض السوق، ولا يزال في حالة نمو مستقر. من 11 أكتوبر، زاد من 33 مليار دولار إلى 36 مليار دولار، بزيادة قدرها 10%.

أصبحت تقلبات السوق الحالية معيارًا لسوق العملات المستقرة. لم يقتصر الأمر على تمكين السوق من تمييز العملات المستقرة التي تُستخدم بشكل رئيسي في التداول بالرافعة المالية العالية، وتلك التي تُعتبر أدوات استثمار للمؤسسات الكبرى. كما يعكس ذلك أيضًا أن سوق العملات المشفرة قد ودعت رسميًا عصر “الفوضى” الذي كان يعتمد ببساطة على الدفع بالرافعة المالية على السلسلة.

إن الانطلاقة المعاكسة لـ PYUSD والنمو المطرد للأصول RWA يثبت أن الأموال بدأت في التصويت بأقدامها. في أوقات الاضطرابات، فإن قنوات العملات الورقية الأكثر ملاءمة، والتأييد القانوني الأكثر شفافية، والعوائد الحقيقية المستندة إلى السندات الأمريكية هي القوة التنافسية الأساسية للاحتفاظ بالأموال.

قد يقدم خروج 6 مليارات دولار لنا فرصة للتفكير، حيث أن حرب النصف الثاني من العملات المستقرة لم تعد منافسة على سرعة طباعة النقود، بل هي تنافس على المشهد والثقة وجودة الأصول الأساسية. بالنسبة للجهات المصدرة، فإن كيفية الانتقال من “الوقود” الذي يخدم المضاربة على السلسلة، إلى “الجسر” في مجالات المالية والتجارة، ستكون التذكرة الوحيدة نحو السوق الصاعدة القادمة.