المقال الثالث丨العمق تحليل Perp DEX: Hyperliquid، Aster، Lighter، edgeX

أخف - لا تثق - تحقق

لقد أصبح هذا الجيل من Perp DEX مختلفًا جوهريًا عن الجيل السابق من Perp DEX مثل “GMX, DYDX”. نظرًا لأن الموضوع لا يزال هو Perp DEX، لذا سنناقش باستخدام عنوان Perp DEX.

Lighter هو بروتوكول Perp Dex الذي استثمرت فيه شركة رأس المال المغامر الأمريكية a16z، وهو مبني على ZK Rollup الخاص بالإيثيريوم، ويعتمد أيضًا على نموذج دفتر الطلبات (CLOB).

في AMA الذي تم في نهاية أغسطس هذا العام، ذكر الفريق بعض الأمور حول مستقبل Lighter. على سبيل المثال، سيتم إطلاق المشتقات RWA و Pre-launch perps (هذان التطوران أقل من السوق الفوري، ومن المخطط إطلاقهما تقريبًا في نفس الوقت). موسم النقاط الأول (فترة الاختبار الخاصة) سينتهي قريبًا، حيث تم عمداً عدم الإعلان عن قواعد توزيع النقاط في هذه المرحلة لمنع الغش. الموسم الثاني (بعد الاختبار العام) سيقدم إرشادات أكثر وضوحًا. بالإضافة إلى ذلك، عند الدخول إلى المرحلة التالية، سيتم الكشف عن بعض المستثمرين المعروفين ومساهماتهم بشكل منتظم. الأهم من ذلك، TGE لا يزال يتقدم بشكل طبيعي، ومن المتوقع أن يكون في الربع الرابع من هذا العام.

اليوم (2025.10.3)، بعد 8 أشهر من الاختبار الخاص، تم إطلاق الشبكة العامة Lighter رسميًا. لكن لم يتم رؤية RWA perps، وPre-launch perps، وSpot. لا أعرف ما إذا كان سيتم تأخير TGE. لنخمن أن Spot وTGE سيطلقان في نفس الوقت، بينما سيتم إطلاق RWA perps وPre-launch perps خلال فترة الاختبار العام.

!

الصورة أعلاه هي بيانات Perp dex لمدة 24 ساعة في 1 أكتوبر 2025، حيث تحتل Hyperliquid وAster وLighter المراتب الثلاثة الأولى من حيث حجم التداول وبيانات OI. من خلال بيانات Volume/OI، يكون Hyperliquid أقل من 1 (حيث يحتفظ عدد كبير من المستخدمين بمراكزهم طوال الليل، مما يجعل السوق أكثر صحة) وحجم التداول الحقيقي ونسبة المستخدمين كبيرة؛ بينما Lighter يبلغ حوالي 6 وهو في المستوى المتوسط؛ وAster حوالي 40 وهو الأعلى، مما يشير إلى أن Aster يعاني من مشكلة حادة في التلاعب بالأرقام في الموسم الجديد.

لقد كانت أول شركتين في TGE ناجحتين للغاية، وما إذا كانت Lighter ستكون “الأسطورة الكبرى التالية” بعد Hyperliquid و Aster هو أمر غير مؤكد، لكن توقعات المجتمع عالية جدًا.

تصميم آلية الحوافز للنمو الدائري لمستخدمي Lighter ونظام النقاط

تدور منطق نمو Lighter حول “نظام الدعوة + التحفيز النقطي” كأحد المحاور الأساسية.

في مرحلة الإطلاق البارد (تستمر لمدة 8 أشهر) ، استخدمت Lighter استراتيجية الاختبار المغلق ، حيث يمكن فقط للمستخدمين الذين يمتلكون رمز الدعوة التسجيل (تم فتح الاختبار العام اليوم ، بالإضافة إلى الاحتفاظ بنقاط أسبوعية تتجاوز 50 للحصول على 3 رموز دعوة) صعوبة الحصول على رمز الدعوة عالية ، ويجب على المستخدمين الحاليين تجميع حجم تداول معين أو نقاط لفتح عدد قليل من رموز الدعوة. عند دعوة مستخدم جديد بنجاح ، يحصل المدعو على مكافأة نقاط إضافية بنسبة 10% من نقاط المدعو. هذه التصميم يزيد من تكلفة “تسجيل حسابات صغيرة بكميات كبيرة” ، ويقمع بفعالية هجمات الساحرات ، كما أنه يخلق تأثير جوع في السوق من خلال ندرة رموز الدعوة. ظهرت حتى معاملات خارجية لرموز الدعوة والنقاط في المجتمع ، مما يعزز بشكل أكبر نفسية FOMO لدى المستخدمين. يتم توزيع 250,000 نقطة ثابتة أسبوعيًا ، نقاط محدودة ، بدون تضخم.

دمج بدء التشغيل البارد، الانقسام، الحماية من هجمات الساحرات، والتحفيز من خلال الإعلانات المنصوص عليها لبناء عجلة نمو ذاتية التعزيز: إعلانات متوقعة → تنفيذ الصفقات لكسب النقاط → فتح دعوات التسجيل → انتشار الانقسام → توسيع المجتمع → زيادة قيمة النقاط → جذب المستخدمين مرة أخرى.

بعض الأفكار للحصول على النقاط بناءً على التوجيهات الرسمية

1. استراتيجية تداول الأموال الصغيرة (أقل من 10 آلاف دولار) •اختيار الأصول: اختر الأصول ذات OI المنخفض وحجم التداول المنخفض (تم التحذير من قبل المكتب الرسمي)، مما يسهل على نموذج النقاط “رؤية” حجم التداول/المراكز دون زيادة الانزلاق.
   1. طريقة تقديم الطلب: تعتمد بشكل رئيسي على أوامر السعر المحدد الصغيرة المتعددة، لتقليل تكلفة التأثير؛ وتجنب “سقوط الأوامر غير المدروسة”.
   2. المخاطر: السيولة المنخفضة تعني زيادة الانزلاق ومخاطر التصفية - من الأفضل أن يكون الرافعة ≤ 5x، والاحتفاظ بهامش الصيانة حول 2 كعازل، وضبط نقاط جني الأرباح والحد من الخسائر بدقة، والرقابة الصارمة على التصفية (رسوم تصفية 1% من رأس المال الاسمي “مؤلمة للغاية”).
   3. الحسابات الفرعية: تستخدم لعزل الاستراتيجيات/إدارة المخاطر (وليس لتكرار سلوك الحسابات المتعددة) توضيح رسمي أن الحسابات الفرعية تدخل في الإحصاءات، لكن تقييم الساحرة سيعود إلى الصفر، يجب عدم إساءة استخدام الحسابات المتعددة.
2. الاستثمارات الكبيرة/المتوسطة (≥ 10 آلاف دولار–1 مليون دولار) مع نصف آلي/كمية
   1. API التداول: إنشاء مفتاح، بعد استلام دور API على Discord، استخدم تنفيذ TWAP/VWAP منخفض التأثير؛ • التحكم في نسبة الطلبات المنفذة إلى الطلبات الملغاة (على سبيل المثال، نسبة الطلبات الملغاة ≤70% كخط أحمر داخلي)، لتجنب اعتبار النظام لك كمتداول مزيف/أو إساءة استخدام HFT.
   2. الرسوم والهوية: إذا كانت أسلوب التداول قريبًا من صنع السوق / HFT، يتم حساب العائد الهامشي لاستراتيجية بتكلفة 0.02% / 0.002%; يجب أن تحافظ الحسابات ذات التوجه المتوسط / الاتجاه على خصائص أسلوب التداول في فئة التجزئة (0% رسوم) (تداول منخفض التردد، سحب قليل، نسبة عالية من الصفقات المنجزة، مدة احتفاظ طويلة).
3. التحوط والمخاطر: يمكن أن يتم التحوط الاتجاهي / التداول على الفارق في بورصات أخرى لتحقيق “تداول طبيعي” بدلاً من تنفيذ ذاتي؛ أي سلوك لتداول متقابل / ضد حساب نفس الشخص قد يُعتبر تجارة غسيل.
4. كفاءة نقاط و أموال تجمعات المستخدمين العامة
   1. المشاركون السلبيون: إذا كان عمال الزراعة في DeFi يرغبون في “استثمار للحصول على النقاط” (السياسة الأخيرة تتطلب الحصول على 50 نقطة أولاً للحصول على 25% من الحصة)، يرجى اختيار برك أنشأها المستخدمون أولاً (لأن برك تشغيل البروتوكول LLP لا تُحتسب). معايير الاختيار: تراجع تاريخي، منحنى القيمة الصافية، أكبر حصة، نسبة الفوز في آخر 30 يومًا ومتوسط مدة الحيازة.
5. المتداول النشط: يمكن أن يؤدي بناء مجموعة مستخدمين إلى توسيع حجم الأموال ومصادر النقاط في نفس الوقت، ولكن يجب أن تكون هناك أموال خاصة للاستثمار، وقواعد استراتيجية واضحة وخطوط إدارة المخاطر، لبناء سمعة؛ يجب تجنب المخاطرة المفرطة من أجل “زيادة النقاط”.

!

بالإضافة إلى تجربتي الشخصية التي استمرت لعدة أسابيع، أود أن ألخص بعض الافتراضات حول نقاط التداول الحقيقية (حجم الاسترداد) وهي كما يلي: 3 نقاط (قد لا تكون صحيحة، مرحبًا بالنقاش):

1. المعادلة: f=( القيمة الحقيقية للتداول × جودة الصانع × OI‑hours × تأثير السعر السالب للمكافأة)، إذا كانت أي من العناصر تساوي 0، فإن الكل يساوي 0

2. المضاعف: يُعطى الوزن للتداول في مناطق العمق الرئيسية (مثل ضمن 1 نقطة أساس)؛ كلما طالت مدة الاحتفاظ الصافي، زاد الوزن ( يشجع على تحمل المخاطر الحقيقية )

3. الإزالة: التداول العكسي لفترات قصيرة باستخدام نفس الحساب / نفس عنوان IP / نفس الجهاز، نسبة إلغاء الطلبات العالية للغاية، “التداول الذاتي” الذي يقترب صافي OI من 0.

تجنب الأقصى قدر الإمكان ، الأول هو فتح وإغلاق سريع في ثوانٍ مع حجم تداول مرتفع X OI‑hours ، والثاني هو حجم تداول منخفض X التحوط لمراكز OI‑hours العالية ، والنتيجة النهائية الناتجة عن الضرب ليست كبيرة جدًا (فقط كحدس)

صندوق الأموال العامة

تتضمن خزانات الأموال العامة خزانات الأموال العامة الخاصة بالاتفاقيات وخزانات الأموال العامة الخاصة بالمستخدمين، ولا يوجد شيء خاص، تشبه إلى حد كبير Hyperliqyid.

في قسم LLP، تطبق Lighter سياسة عدم فرض رسوم على المتداولين العاديين (حيث تكون رسوم الصانع وأخذ السوق 0)، بهدف تحقيق الربح من خلال المتداولين ذوي التردد العالي. اعتبارًا من اليوم، يبدأ الاختبار التجريبي، ولا تزال معاملات المستخدمين العاديين مجانية تمامًا، حيث يتم تسوية رسوم التمويل بين الشراء والبيع، ولا تفرض المنصة أي رسوم إضافية.

في هذا النمط، تأتي عوائد LLP بشكل رئيسي من أرباح وخسائر السوق والتسوية: عندما يكون صندوق LP كطرف مقابل، إذا تكبد معظم المتداولين خسائر، فإن الأرباح والخسائر المقابلة تدخل LLP. معدل العائد السنوي لـ LLP حوالي 60% حالياً (على سبيل المثال، كانت الأرباح إيجابية في سبتمبر لمدة 21 يوماً وسلبية لمدة 9 أيام).

!

في نفس الوقت، يمكن لـ LLP أن تتقاضى رسوماً معينة أو تحتفظ بضمانات عند التسوية. تحدد آلية التسوية في Lighter أن بعض عمليات التصفية القسرية ستتم على أساس “سعر 0”، وإذا تم تنفيذها بسعر أفضل، فسيتم خصم رسوم تسوية لا تتجاوز 1% تُحقن في LLP. لذلك، في كل مرة تحدث فيها تخفيضات قسرية أو إيقاف التسوية، تلعب LLP دور صندوق التأمين، وتحصل على إيرادات رسوم التسوية. بالإضافة إلى ذلك، كطرف مقابل، تكسب LLP أيضاً رسوم التمويل (تتجه رسوم التمويل المدفوعة من الطرف المقابل إلى LP) وعائدات الفارق وغيرها. نظراً لأن رسوم المعاملات في المرحلة المبكرة كانت صفر، فإن مصدر الدخل الثابت لمنصة Lighter محدود، وتعتمد إيرادات LLP إلى حد كبير على تقلبات السوق وحالة الربح والخسارة للمتداولين. بشكل عام، تعتمد Lighter LLP حالياً على خسائر وأرباح الطرف المقابل، ورسوم التمويل ورسوم التسوية لخلق إيرادات لـ LP، وسيتم إدخال جزء من توزيع رسوم المعاملات في المستقبل.

بالإضافة إلى ذلك، بعد بدء الاختبار العام اليوم، ارتفع الحد الأدنى لمجمع الأموال العامة LLP، من “يمكن إيداع 25% بدون نقاط” إلى “يجب الحصول أولاً على 50 نقطة لإيداع 25%”، مما يحافظ إلى حد ما على APR العالي، ويحمي مصالح المستخدمين في المرحلة الأولى من التأثير والتخفيف.

جزء من صندوق الأموال العامة للمستخدمين، مشابه تقريباً لـ Hyperliquid، يشبه الصندوق الثانوي ونظام النسخ، حيث يحصل مدير الصندوق/المتداول على عمولة تتراوح بين 20 إلى 30 بالمائة. الاختلاف هو أن المشاركين في صندوق الأموال العامة يمكنهم الحصول على نقاط، بينما لا يحصل عليها LLP، ولكن المخاطر أعلى من LLP، لذا يجب توخي الحذر.

نظرًا لعدم إصدار العملة بعد، فإن الاحتفاظ بالمستخدمين في Lighter يعتمد حاليًا بشكل رئيسي على حوافز النقاط وتشغيل المجتمع، حيث تظل “الصفقات بدون رسوم” واحدة من أكبر نقاط البيع لـ Lighter. بالنسبة لأولئك الذين يتطلعون إلى الاحتفاظ بـ Lighter token على المدى الطويل، إليك بعض الاقتراحات لـ Lighter في عصر ما بعد TGE. أولاً، يمكن أن تكون مرجعًا لـ Aster، حيث بدأت المرحلة الثانية من النشاط بعد الجولة الأولى من توزيع العملات، مما ساعد في الاحتفاظ ببعض المستخدمين في المرحلة الثانية. يمكن أن تفكر Lighter أيضًا في تخصيص جزء من العملات المخصصة كمكافآت للمستخدمين الذين يواصلون التداول (على سبيل المثال، بناءً على حجم التداول الشهري أو عدد الأيام النشطة)، لتسهيل الانتقال خلال فترة الركود في النشاط بعد التوزيع. ثانياً، بالتزامن مع TGE، يجب إطلاق مستوى VIP مماثل مع خصومات على الرسوم. من خلال الاستفادة من Hyperliquid (الذي أطلقه Hyperliquid في وقت متأخر قليلاً)، يجب وضع مستويات للمستخدمين بناءً على كمية العملات المحتفظ بها أو حجم التداول. على سبيل المثال، من يحتفظ بكمية معينة من رموز المنصة أو يصل حجم تداولهم خلال الثلاثين يومًا الماضية إلى العتبة، يمكنه ترقية مستوى VIP الخاص به، والاستمتاع بخصومات على الرسوم، وأولوية في خدمة العملاء، وإمكانية اختبار الخدمات. سيساعد ذلك في تشجيع المستخدمين على الاحتفاظ بالعملات (عدم بيع الرموز)، ومن ناحية أخرى، سيتسبب في استمرار المستخدمين ذوي المستوى الرفيع في التداول للحفاظ على الخصومات، مما يشكل حلقة مغلقة للاحتفاظ.

بشكل عام، تقدم تقنية Lighter ZK لضمان العدالة، ومنتجها بدون رسوم لجعلها قريبة من المستخدمين، ومن خلال آلية النقاط تستعد للانطلاق. من المؤكد أنها ستحتل مكانًا واحدًا فقط في مجال Perp dex. وأيضًا، كما قيل في AMA في نهاية أغسطس، ستقوم Lighter في المرحلة التالية بكشف بعض المستثمرين المعروفين بشكل منتظم، وقد بدأ الاختبار الرسمي اليوم، حيث تم إعادة نشر تغريدة رسمية من قبل العديد من مؤسسي نظام إيثيريوم مثل EigenLayer. بالإضافة إلى ذلك، تشير الأخبار إلى أن Founders Fund وArthur Hayes… كانوا جميعًا مشاركين في الاستثمار.

أخيرًا، دعنا نتحدث عن Lighter و"نهاية الإيثيريوم"

لا يشبه Lighter HyperLiquid في بناء L1 والبروتوكولات الكاملة بنفسه، بل سيكون قابلاً للتجميع بشكل أصلي كـ L2 على إيثريوم - على سبيل المثال، تحويل LLP إلى توكن على الشبكة الرئيسية، والتعاون مع بروتوكولات مثل Aave، للاستمتاع ببيئة تنفيذ منخفضة التكلفة، منخفضة التأخير، وقابلة للتحقق. تسير البيئة على مسار “التجميع على إيثريوم”، مما يتيح الوصول بشكل أسرع إلى DeFi السائد، بدلاً من البناء الذاتي المغلق.

Lighter = “صرافة قابلة للتحقق” في نهاية إيثيريوم. إنه يضع أكثر شيئين حساسية في البورصات - تطابق السعر والوقت والتسوية - في إثبات ZK، ويعهد بإدارة الأصول والحالة وتوافر البيانات إلى إيثيريوم؛ مع بدء تنفيذ 4844→Danksharding و(e) PBS و(الأصلي) Rollups المحتملين، ستزداد مزايا Lighter في التكلفة ومقاومة الرقابة وتقليل الثقة لتصبح أكثر مثل “خصائص على مستوى البروتوكول”. هذه هي العلاقة الهيكلية المتجهة نحو إيثيريوم.

إذا كان وراء Aster هو Binance، فإن وراء Lighter هو Ethereum.

edgeX انظر التفاصيل أدناه: “تحليل عميق لـ Perp dex: Hyperliquid، Aster، Lighter، edgeX (4)”

(ما ورد أعلاه هو رأي شخصي فقط وليس نصيحة استثمارية، إذا كان هناك أي خطأ يرجى الإشارة)