SLNH مرتفع بنسبة 94% في يوم واحد - هل ستكون سولونا التالية IREN؟

SLNH لديها خط أنابيب يزيد عن 1 جيجاوات، على قدم المساواة مع BITF، لكن القيمة السوقية لها لا تتجاوز جزءاً بسيطاً من الحجم. مع إمكانية الحصول على تسهيل ائتماني يصل إلى $100M لبناء مراكز البيانات، هل يمكن أن تكون سولونا طفلاً في طريقها لتصبح IREN؟

تأتي المشاركة التالية من BitcoinMiningStock.io، منصة ذكاء الأسواق العامة التي تقدم بيانات عن الشركات المعرضة لتعدين البيتكوين واستراتيجيات خزائن العملات المشفرة. نُشر في الأصل في 24 سبتمبر 2025، بواسطة سيندي فنغ.

بينما تناولت بعض التحولات الكبرى وصفقات التعدين العام للبيتكوين، أشار العديد من المتابعين بشكل متزايد إلى اسم أقل شهرة: سولونا هولدينغز (NASDAQ: SLNH). الحجة؟ إنها لاعب صغير الحجم مع ما يبدو أنه خط أنابيب طاقة ضخم (> 1GW)، تبني مراكز بيانات HPC، ومؤخراً، تسهيلات ائتمانية بقيمة $100 مليون لتمويل مشروع كاتي - موقعها الجديد الذي يعمل بالطاقة المتجددة والذي يهدف لخدمة كل من تعدين البيتكوين وعملاء الذكاء الاصطناعي.

$SLNH ارتفعت بنسبة 94.44% في 22 سبتمبر 2025، بعد حركة حادة بدأت في أواخر الأسبوع الماضي. يعتقد البعض أن سولونا قد تتبع مسارًا مشابهًا لـ IREN أو CIFR: الأسهم منخفضة القيمة إلى حد كبير حتى يدرك السوق إمكانياتها الضخمة في HPC/AI. لكن دعنا نتجاوز التكهنات. السؤال هو: هل تستمر الضجة عند تجميع الحقائق المتناثرة؟

لنغص في ذلك!

بصمة بنية سولونا التحتية: أكثر من 1 جيجاوات في اللعب

تعتبر سولونا هولدينغز مطورًا لمراكز البيانات الخضراء المعيارية مقره الولايات المتحدة، مصممة خصيصًا لتطبيقات الحوسبة المكثفة مثل تعدين البيتكوين وأعباء العمل الخاصة بالذكاء الاصطناعي. تضع الشركة نفسها كحلقة وصل بين الأصول المتجددة غير المستغلة وطلب الحوسبة.

**لقطة من ** عرض المستثمرين في سولونا تعمل حاليًا أو تبني عددًا من المواقع الوحدوية عبر تكساس والولايات المتحدة، معظمها موجودة بجوار توليد الطاقة المتجددة. اعتبارًا من الربع الثاني من عام 2025، ادعت سولونا وجود خط أنابيب إجمالي للطاقة النظيفة قدره 2.8 جيجاوات، مع مجموعة فرعية قدرها 1.023 جيجاوات تركز على التنمية القريبة إلى المتوسطة الأجل. وهذا يضعهم في نفس فئة القدرة مثل Bitfarms (1.2 جيجاوات)* - ولكن مع قيمة سوقية كانت، حتى وقت قريب، تقريبًا 1.5/100 من الأخيرة.

*على الرغم من الإبلاغ عن مدى مشابه من القدرة على الطاقة، كان لدى Soluna 3.345 EH/s من معدل التجزئة المثبت اعتبارًا من أغسطس 2025 ( مع 0.526 EH/s مخصص للتعدين الذاتي)، مقارنةً بـ Bitfarms التي لديها 19.5 EH/s.

إليك تحليل لمحفظة مشروع سولونا استنادًا إلى الإفصاحات العامة:

!

مشروع كاتي هو أكبر موقع لشركة سولونا حتى الآن ويمثل خطوة واضحة تتجاوز تعدين البيتكوين إلى الذكاء الاصطناعي وبنية تحتية للحوسبة عالية الأداء (HPC). تم هيكلة الموقع كمرحلتين، وبناء بقدرة 166 ميغاوات.

بدأ بناء Kati 1 (83 MW) في سبتمبر 2025 ومن المتوقع أن يكون جاهزًا للعمل في أوائل عام 2026. من هذا، تم تأجير 48 ميغاواط بالفعل إلى Galaxy Digital بموجب اتفاقية استضافة، بينما تم حجز 35 ميغاواط المتبقية لعملاء استضافة بيتكوين الخاصين بـ Soluna.

مشروع كاتي بدأ العمل (مصدر الوسائط) المرحلة الثانية، Kati 2، ستضيف 83 ميغاوات أخرى وهي مصممة لدعم الذكاء الاصطناعي وحوسبة الأداء العالي (HPC). ستؤدي هذه التوسعة، جنبًا إلى جنب مع خطط بناء مراكز البيانات الأخرى، إلى وضع Soluna كمزود بنية تحتية ناشئ لاقتصاد الذكاء الاصطناعي.

يبدو أن السوق بدأ في تسعير تحول Soluna إلى HPC/AI، خاصة بعد الإعلان عن تسهيلات ائتمانية بقيمة $100 مليون.

$SLHN قد زادت منذ الإعلان عن تسهيل الائتمان الخاص بها في 16 سبتمبر 2025

تسهيلات الائتمان بمليون $100M : رأس المال يأتي بتكلفة

في سبتمبر 2025، أعلنت سولونا عن تسهيل ائتماني يصل إلى $100 مليون من Generate Capital، المقرض المعروف بدعمه للبنية التحتية المستدامة. بالنسبة لشركة تحقق إيرادات ربع سنوية قدرها 6.15 مليون دولار و9.85 مليون دولار من النقد غير المقيد، تمثل الصفقة خطوة مهمة إلى الأمام في تأمين تمويل المشاريع على المدى الطويل. ولكن على الرغم من أن الرقم الرئيسي كبير، فإن هيكل الاتفاقية مليء بالمعالم والشروط التي تحدد كيفية وموعد توفر رأس المال.

! []$100 https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0bb4016ea4e893cd907f8120bb8415c8.webp(

من إجمالي التسهيلات، تم الالتزام حاليًا بمبلغ 35.5 مليون دولار. يتضمن ذلك سحبًا أوليًا بقيمة 12.6 مليون دولار تم استخدامه لإعادة تمويل دوروثي 1A ودوروثي 2، بالإضافة إلى 22.9 مليون دولار أخرى لدعم التطوير المستمر لدوروثي 2 والمرحلة الأولى من مشروع كاتي. المبلغ المتبقي البالغ 64.5 مليون دولار غير ملتزم، والذي قد يتاح حسب تقدير Generate، اعتمادًا على المعالم والأداء المستقبلي. باختصار، الرقم الرئيسي هو حد أقصى، وليس ضمانًا.

فتح رأس المال ليس رخيصًا. يحمل القرض معدل فائدة قدره SOFR + 10%، مع حد أدنى لـ SOFR يبلغ 3.50%، مما يؤدي إلى معدل فائدة ابتدائي لا يقل عن 13.5%. بدلاً من ذلك، قد تختار Soluna الاقتراض بمعدل ABR + 9%. يعتبر هذا المعدل وحده عدوانيًا. بالإضافة إلى ذلك، تدفع Soluna رسومًا سنوية بنسبة 1% على الأموال غير المستخدمة في بعض الشرائح، مما يعني أن الساعة تبدأ في التكتك سواء تم استخدام المال أم لا. حتى إذا لم تمس Soluna المنشأة المتبقية، فإن إبقائها متاحة يأتي بتكلفة.

ثم هناك القيود. تم حجز الأموال ولا يمكن استخدامها إلا لثلاثة أصول محددة: دوروثي 1A، دوروثي 2، ومشروع كاتي. وبالمثل، فإن الضمان على مستوى المشروع. تمتلك Generate Capital الحق الأول في ملكية الكيانات المقترضة، والأصول، وحسابات النقد، والعقارات؛ ولكنها تستثني بشكل ملحوظ أي ضمان من الكيان الأم لشركة Soluna. يحد هذا الإعداد من مسؤولية الشركة خارج المشاريع بينما يعطي Generate مسارات إنفاذ واضحة مرتبطة بأداء المشروع.

تشمل الصفقة أيضًا التعهدات المالية المصممة لمراقبة الاستمرارية الجارية. يجب على سولونا الحفاظ على نسبة تغطية خدمة الدين المتأخرة )DSCR( لا تقل عن 1.60x و نسبة تغطية خدمة الدين المتعاقد عليها مستقبلًا لا تقل عن 1.20x. تعتبر هذه الاختبارات التغطية معيارية لتمويل المشروعات وتهدف إلى ضمان بقاء التدفقات النقدية على مستوى المشروع كافية لتغطية الالتزامات الديون المجدولة.

بالإضافة إلى القرض، حصلت Generate أيضًا على حوافز مرتبطة بالأسهم في شكل شريحتين من الضمانات: ضمان مسبق التمويل يصل إلى 2 مليون سهم بسعر تنفيذ قريب من الصفر وضمان عادي لآخر 2 مليون سهم بسعر 1.18 دولار. كلاهما قابل للتنفيذ على الفور على مدى فترة خمس سنوات، مع حد ملكية بنسبة 9.99% لتجنب تفعيل عتبات الإفصاح. مثل هذا الهيكل يمنح Generate حصة طويلة الأجل في مستقبل Soluna ولكنه يقدم أيضًا مخاطر التخفيف.

بصفة عامة، هذه حالة كلاسيكية من تمويل البنية التحتية المرتبط بالأسهم مصممة ل سيناريوهات عالية المخاطر وعالية العائد. الهيكل يمنح سولونا فترة حرجة لإعادة تمويل الأصول الحالية وتمويل بناء مشاريعها الرئيسية. وفي الوقت نفسه، يقدم طبقات جديدة من التكاليف، والإشراف، والشروط المعتمدة على المعالم. بالنسبة لشركة ذات خيارات تمويل تقليدية محدودة، يمكن أن تكون الصفقة ممكنة للنمو ذو الرافعة المالية العالية. ولكنها أيضًا تضع سولونا في قيود صارمة. التنفيذ الآن غير قابل للتفاوض. إذا تعثرت سولونا، فإن المُقرض يحتفظ بكل من رأس المال وأدوات التحكم.

أفكار نهائية

نظرية الثور حول سولونا واضحة: إذا تمكنت الإدارة من تحقيق أهداف كاتي 1 والانتقال بنجاح إلى استضافة الذكاء الاصطناعي ذات الهامش المرتفع مع كاتي 2، فقد تتمكن الشركة من فتح إيرادات متكررة يمكن التنبؤ بها على نطاق لم يسبق له مثيل في تاريخها.

بافتراض 1.5 مليون دولار من الإيرادات السنوية لكل ميغاوات لحمولات الذكاء الاصطناعي/الحوسبة الفائقة، تشير معايير تقريبية بناءً على إفصاحات الأقران إلى أن كاتي 2 يمكن أن تولد في النهاية ) عند القدرة الكاملة $124M 83 ميغاوات × 1.5 مليون دولار(. هذا يقارب 20 ضعفاً من معدل التشغيل الربع سنوي الحالي لـ Soluna. بالنسبة لشركة ذات قيمة سوقية أقل من )، فإن الفرصة واضحة بشكل تحول.

لكن مخاطر الجانب السلبي كبيرة بنفس القدر. شروط قرض Generate Capital تترك هامشًا ضئيلًا جدًا للخطأ. أي خطأ، سواء كان ذلك خرقًا لشرط DSCR، أو تأخير في البناء، أو أداء ضعيف، يمكن أن يؤدي إلى عقوبات، أو فقدان الأصول، أو تخفيف من خلال ممارسة الضمانات أو جمع الأموال بشكل طارئ.

في الواقع، وضعت سولونا رهانًا قويًا على قدرتها على التنفيذ.

أفضل حالة: يتبع مسار IREN أو CORZ، ويتوسع ليصبح لاعباً شرعياً في بنية تحتية للحوسبة عالية الأداء مع إيرادات متنوعة وأهمية استراتيجية.

أسوأ السيناريوهات: القيود الصارمة وتكاليف الديون العالية تختنق الشركة قبل أن تنضج مشاريعها.

التكهنات حول الشراكات المحتملة أو عمليات الاستحواذ قد تبقي اهتمام المستثمرين مرتفعًا. تغريدة حديثة من الرئيس التنفيذي أشارت إلى اهتمام وارد من عمال المناجم الضخمين، ومالكي محطات الطاقة، وصناديق البنية التحتية:

في @SolunaHoldings نحن جاهزون للقطف…

مثل تفاحة ناضجة 🍎 خلال موسم الحصاد.

نحن مختارون من قبل أفضل عمال المناجم Hyperscale.

< لقد اختارنا أفضل مالكي محطات الطاقة.

تم اختيارنا من قبل أفضل صناديق البنية التحتية.

مع أكثر من 1GW من مشاريع الحوسبة النظيفة في… pic.twitter.com/ARn4GYybPj

— جون بليزاير $100M @jbelizaireCEO( 22 سبتمبر 2025

لا يوجد تأكيد عام على الصفقات من “أعلى عمال المناجم الضخمة”، لكن مع وجود Galaxy Digital كمستأجر رئيسي وGenerate Capital كجهة مقرضة، يتم وضع الأساس لشراكات مستقبلية.

سواء كان ذلك، لقد دخلت سولونا في مرحلة عالية المخاطر. تشتري مرفقات الائتمان لها الوقت، وليس اليقين.

في الوقت الحالي، تعكس الزيادة بنسبة 94% حماس المستثمرين. ما سيأتي بعد ذلك يعتمد على التنفيذ.