إثيريوم版 ميكروستراتيجي عشرة أسئلة وأجوبة: تحليل منطق شركة الأسهم الأمريكية الأربع التي تراهن على ETH والمقتنيات

تتناول هذه المقالة عشرة أسئلة رئيسية، وتقوم بتنظيم المنطق الأساسي الحالي لأربع شركات احتياطيات إثيريوم فيما يتعلق بمسارات التمويل، والتوزيع داخل السلسلة، والدوافع الاستراتيجية، وإدارة المخاطر. (ملخص سابق: محادثة مع مؤسس تقرير DeFi: 10 رسوم بيانية تكشف النقاب عن بدء سوق إثيريوم الصاعدة، وقد تكون الأموال المؤسسية هي الدافع الأكبر) (معلومات خلفية: زادت شركة SharpLink Gaming من مركزها بـ 4,904 إيثريوم “الأرباح غير المحققة 260 مليون دولار”، وارتفعت SBET هذا الشهر بنحو 3 مرات) اعتبارًا من عام 2025، قامت أربع شركات أمريكية تمثلها SharpLink Gaming وBitmine Immersion Tech وBit Digital وBTCS Inc. بشراء ETH بشكل كبير واستثماره في التكديس داخل السلسلة، مما أسس استراتيجية تفصلها عن “استراتيجية ETH” التي تتبعها MicroStrategy (التي أصبحت الآن Strategy) والتي تهدف إلى تنظيم الحيازة. لم تعيد هذه الاستراتيجية تشكيل هيكل الميزانية العمومية للشركات فحسب، بل دفعت أيضًا سرد إثيريوم في سوق رأس المال إلى نقلة نوعية. تتناول هذه المقالة عشرة أسئلة رئيسية، وتنظم المنطق الأساسي لأربع شركات فيما يتعلق بمسارات التمويل، والتوزيع داخل السلسلة، والدوافع الاستراتيجية، وإدارة المخاطر. السؤال 1: ما هي الشركات الأمريكية المدرجة في البورصة التي تمتلك حاليًا أكبر كمية من ETH؟ وما هي كمية العملات التي يمتلكها كل منها؟ اعتبارًا من يوليو 2025، تعد SharpLink Gaming وBitmine Immersion Tech وBit Digital وBTCS Inc. من بين الشركات التي تمتلك أكبر كمية من ETH في السوق الأمريكية. تمتلك SharpLink Gaming حوالي 358K إيثريوم، وتأتي Bitmine بعدها مباشرة بحوالي 300.7K إيثريوم؛ بينما تمتلك Bit Digital حوالي 120.3K إيثريوم، وقد أفصحت BTCS Inc. عن حيازتها 31.9K إيثريوم. على الرغم من أن Coinbase تمتلك حوالي 137.3K إيثريوم كمنصة تداول، إلا أن ذلك يتم أساسًا لأغراض تشغيلية وليس كحيازة استراتيجية، لذا عادة ما يتم استبعادها من نطاق “استراتيجية MicroStrategy”. تشكل هذه الشركات الأربع حاليًا تمثيل الاتجاه نحو “استراتيجية MicroStrategy” لإثيريوم في السوق الأمريكية. السؤال 2: ما هي الأنشطة الرئيسية لكل من هذه الشركات؟ من يقود استراتيجية إثيريوم الخاصة بها؟ تختلف الخلفيات التجارية لهذه الشركات الأربع، ويتم دفع استراتيجيات إثيريوم حاليًا من قبل الرئيس التنفيذي الحالي للشركة أو الأعضاء الرئيسيين في مجلس الإدارة: SharpLink Gaming (SBET): كانت SharpLink Gaming سابقًا مزودًا لتقنية التنبؤات الرياضية والألعاب التفاعلية، ومنذ عام 2025، قامت الشركة بزيادة حصتها من ETH تدريجيًا من خلال التمويل عبر PIPE وATM، مما جعلها جزءًا من التوزيع الأساسي للميزانية العمومية. تم قيادة التمويل من قبل Consensys Software Inc. بمشاركة بعض رؤوس الأموال المعروفة في مجال التشفير مثل Pantera Capital وElectric Capital وParaFi Capital وGalaxy Digital. يُعتبر رئيس مجلس الإدارة جوزيف لوبيان (المؤسس المشارك لإثيريوم ومؤسس Consensys) المحرك الرئيسي لهذه التحول الاستراتيجي، حيث يوفر خلفيته العميقة في مجال البلوكتشين اتجاهًا لدعم احتياطي إثيريوم للشركة. Bitmine Immersion Tech (BMNR)): كانت Bitmine سابقًا شركة للبنية التحتية للبلوكتشين، حيث كانت تدير مواقع تعدين بيتكوين وبيع الأجهزة المبردة، وامتدت أنشطتها إلى مناطق ذات تكلفة طاقة منخفضة مثل تكساس وترينيداد. في يونيو 2025، جمعت الشركة حوالي 250 مليون دولار من خلال إصدار خاص لـ 55.6 مليون سهم بسعر 4.50 دولار للسهم، لتوسيع احتياطيات ETH. شاركت بعض رؤوس الأموال مثل Founders Fund وPantera Capital في هذا التمويل. تم تعيين توم لي، المؤسس المشارك لـ Fundstrat، رئيسًا لمجلس الإدارة لقيادة مسار استراتيجية ETH. Bit Digital (BTBT): كانت سابقًا شركة تعدين بيتكوين، وتحولت في السنوات الأخيرة إلى منصة بنية تحتية للأصول الرقمية، مع التركيز على توسيع نشر المدققين من ETH واستراتيجيات العوائد من التكديس. يمتلك الرئيس التنفيذي الحالي سمير تبار خلفية في Merrill Lynch وBitMEX، ومنذ عام 2022، يقود الشركة في تكوين وتكديس ETH تدريجيًا من خلال تنفيذ مدققين إثيريوم للحصول على العوائد. اعتبارًا من 31 مارس 2025، تضمنت المساهمين المؤسساتيين BlackRock وInvesco وVanEck، الذين يمتلكون 3.53٪ و2.12٪ و1.61٪ من أسهم الشركة على التوالي. BTCS Inc. (BTCS): منذ عام 2014، تركز على بناء البنية التحتية للبلوكتشين، ومنذ عام 2021، تركز على نظام إثيريوم البيئي، حيث وضعت مدققين وتطوير كتل، وفي عام 2024، أطلقت أداة تحسين الكتل Builder+ لاستكشاف فرص التكديس وعوائد الكتل لإثيريوم. يقود الرئيس التنفيذي تشارلز و. ألين استراتيجية ETH، مما يعكس التزام الشركة المستمر بتطوير البلوكتشين على المدى الطويل. السؤال 3: ما هي المصادر الرئيسية للتمويل لشراء ETH بكميات كبيرة من قبل هذه الشركات؟ لم تعتمد أي من الشركات الأربع على التدفق النقدي التشغيلي لشراء العملات، بل اعتمدت على طرق متعددة مثل PIPE وATM وزيادة الإصدار والسندات القابلة للتحويل، والاقتراض عبر DeFi، وتحقيق الأصول من BTC لدعم استراتيجية ETH، مما يعكس الاستراتيجية المشتركة المتمثلة في “استخدام الميزانية العمومية لتحفيز العوائد داخل السلسلة”. قامت SharpLink Gaming بإنشاء منصة تمويل من خلال الجمع بين PIPE وATM. في مايو 2025، أكملت الشركة تمويل PIPE بقيمة حوالي 420 مليون دولار؛ وفي 17 يوليو، قدمت تعديلًا إلى U.S. SEC، حيث زادت الحد الأقصى للتمويل بموجب اتفاقية ATM من 1 مليار دولار إلى 6 مليارات دولار، وأدرجت جزء PIPE ضمن نطاق التسجيل الموحد. أكدت الشركة في عدة إعلانات أن هذه الأموال ستستخدم لبناء احتياطي استراتيجي من ETH وتنفيذ التكديس داخل السلسلة. أكملت Bitmine Immersion Tech في يوليو 2025 طرح خاص بقيمة 250 مليون دولار، وجلبت Founders Fund لتحقيق حصة استراتيجية بنسبة 9.1٪. وأوضحت الشركة أنها تخطط لاستخدام جميع التمويلات لبناء احتياطي ETH، بما في ذلك بناء عوائد التكديس اللاحقة، ولكن حتى الآن لم يتم الكشف عن أي مسار علني لتوزيع التكديس داخل السلسلة. اعتمدت Bit Digital استراتيجية تمويل مركبة تتمثل في “تحقيق بيتكوين + زيادة الإصدار العام”. في يوليو 2025، جمعت الشركة حوالي 172 مليون دولار من خلال الإصدار العام وبيع BTC (حوالي 280 قطعة) خصيصًا لشراء ETH، وبناء نموذج لعوائد التكديس داخل السلسلة. ثم في 15 يوليو، أعلنت مرة أخرى عن جمع حوالي 67.3 مليون دولار من خلال إصدار موجه للأسهم العادية، لمواصلة توسيع التوزيع الاستراتيجي لـ ETH. تعتمد BTCS Inc. بشكل رئيسي على “زيادة الإصدار عبر ATM + السندات القابلة للتحويل + الاقتراض عبر DeFi” لتكوين حيازتها من ETH، وقد…