بعد ثلاثة من المعلومات المفضلة المتعلقة بالتشفير، ما هو التالي؟

كتابة: أوليفر، مارز财经

في يوليو في واشنطن، كان الهواء مشبعًا بأجواء التغيير. بينما لا يزال عالم التشفير يقوم بهضم التغيرات الضخمة في الإطار التنظيمي الناتجة عن “قانون GENIUS” و"قانون CLARITY" و"قانون مكافحة CBDC" المعروف بـ “الثلاثي”، جاء إشارة أكثر تفجيرًا من داخل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، مما ألقى ضوءًا ساطعًا على الاتجاه المستقبلي للقطاع بأسره.

في 18 يوليو، كان حديث رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز في مؤتمر صحفي بمثابة “زلزال تنظيمي”. حيث قال إن لجنة الأوراق المالية والبورصات تقوم بنشاط بدراسة إطلاق “استثناء الابتكار”، من أجل “تحفيز السوق على دفع عملية توكنية الأصول”. وأضاف بصراحة: “على مدار السنوات القليلة الماضية، كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات تعيق الابتكار في السوق؛ القواعد غير واضحة، وما نقوم به هو تنظيم قائم على إنفاذ القوانين. تلك الأيام قد انتهت.”

هذا الإعلان لا يمثل مجرد تعديلات طفيفة في السياسات، بل هو علامة على نهاية عصر وبداية عصر آخر. إذا كانت القوانين الثلاثة الكبرى قد وضعت الأساس والإطار لصناعة التشفير للدخول إلى قاعة الامتثال، فإن “الإعفاء الابتكاري” الذي قدمه أتكينز هو ذلك الحارس الذي يحمل المفتاح، والذي فتح الباب بيديه، وأعلن بصوت عال: “مرحبًا بكم، هنا هو العالم الجديد لتوكنيزاسيون كل شيء.”

من “حارس المرمى” إلى “الدليل”: تطور دور SEC

إن المعنى العميق لـ “الإعفاء الابتكاري” لا يتضح إلا من خلال تباينه الواضح مع أسلوب عمل لجنة الأوراق المالية والبورصات SEC في السنوات الماضية. تحت قيادة غاري جينسلر، أصبحت SEC أقرب إلى “حارس بوابة” صارم، حيث تتمثل منطقته الأساسية في “الأولوية في إنفاذ القانون”، مما يؤدي إلى تحديد حدود ولايتها بشكل غامض من خلال سلسلة من الدعاوى القضائية، مما يجعل القطاع بأسره تحت ظل سيف داموقليس. ونتيجة لهذه الممارسة، أصبح على المبتكرين إما الهجرة إلى الخارج أو العيش في منطقة رمادية قانونية مليئة بالمخاطر.

وما اقترحه أتكينز من “الإعفاء الابتكاري” هو في جوهره مفهوم “الصندوق الرملي التنظيمي”. فهو يسمح للشركات، تحت شروط إعفاء محددة، باختبار منتجاتها وخدماتها المبتكرة في بيئة سوق حقيقية قابلة للتحكم في المخاطر، دون الحاجة إلى الوفاء بجميع اللوائح الحالية، التي قد تكون غير مناسبة للتقنيات الجديدة. وهذا يدل على أن دور هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) يتحول من “حارس مرمى” سلبي ومتنازع إلى “مرشد” نشط وبناء. الرسالة التي يتم توصيلها هي: نحن لا نتسامح فقط مع الابتكار، بل نريد أيضًا مساعدتك وإرشادك لبناء نظام بيئي للأوراق المالية الرمزية متوافق ومزدهر.

لم يكن هذا التحول ناتجًا عن نزوة، بل بُني على أساس قوي تم تأسيسه من خلال سلسلة من الانتصارات التشريعية الأخيرة. لقد أوجدت التآزر بين ثلاثة مشاريع قوانين المسرح المثالي لتحول SEC الرائع هذا.

أولاً، يحدد “مشروع قانون مكافحة مراقبة الدول للبنك المركزي” من الناحية الإيديولوجية “منطقة حماية” للابتكار في القطاع الخاص. من خلال الشكل التشريعي، يمنع الاحتياطي الفيدرالي من إصدار عملات رقمية مركزية للاستخدام بالتجزئة، مما يزيل أكبر منافس محتمل للعملة الرقمية الأمريكية التي يقودها القطاع الخاص - وهي العملات المستقرة المتوافقة. وهذا يضمن أن الابتكار المالي الرقمي في المستقبل سيكون مدفوعًا بالسوق، وليس بقيادة الحكومة.

بعد ذلك، يقدّم “مشروع قانون GENIUS” “شهادة ميلاد” واضحة لهذا الدولار الرقمي المدفوع بالسوق. فهو يمهد الطريق لإصدار وتداول العملات المستقرة المتوافقة من خلال إنشاء نظام ترخيص مزدوج يتوازى بين الفيدرالية والولايات، ويطلب بشكل إلزامي احتياطي من الأصول السائلة عالية الجودة بنسبة 1:1. إن نظام العملات المستقرة المنظم والموثوق والقابل للتوسع هو شريان الحياة لجميع معاملات الأصول المرمزة وتسويتها في المستقبل. بدون “نقد رقمي” موثوق، لا يمكن الحديث عن تداول الأسهم والسندات المرمزة.

في النهاية، تناول مشروع قانون “CLARITY” (الذي كان يُعرف سابقًا باسم FIT21) أكثر مسائل الاختصاص تعقيدًا. يحاول هذا المشروع من خلال معيار رئيسي هو “الدرجة اللامركزية”، تحديد “نطاق السلطة” لكل من لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). على الرغم من أن الشكل النهائي لهذا القانون وفعاليته لا يزالان يخضعان لتقلبات مجلس الشيوخ، إلا أنه قد نجح بالفعل في دفع النقاش من “هل يجب تنظيمه” إلى “كيف يجب تنظيمه”، مما خفف بشكل كبير من المخاطر النظامية في النظام البيئي بأسره.

إن هذه الثلاثة مرتبطة ببعضها البعض، وتشكل معًا نموذجًا تنظيميًا جديدًا تمامًا: “مشروع قانون مكافحة CBDC” يتخلص من الأعباء، و"مشروع قانون GENIUS" يبني الطرق، و"مشروع قانون CLARITY" يضع القواعد. إنه على هذه الأرض التي تم تنظيمها بشكل أولي، يمكن أن تتحول “الإعفاءات الابتكارية” من SEC من فكرة جذرية إلى خيار سياسة منطقي وسلس.

إجماع تريليون دولار في وول ستريت

بمجرد أن تضيء إشارة الضوء الأخضر من الجهات التنظيمية، ستتدفق سيول رأس المال بشكل كبير. إن تحول موقف لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) يتناغم بشكل مثالي مع الإجماع الذي تشكل منذ زمن طويل في وول ستريت. وقد أصبحت وجهة نظر لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك (BlackRock)، أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم، معيارًا في الصناعة: “نحن نعتقد أن الخطوة التالية في المالية ستكون توكين المالي للأصول المالية. وهذا يعني أن كل سهم، وكل سند، في النهاية سيظهر على دفتر أستاذ واحد.”

هذه ليست رؤية غير واقعية. وراء تصريحات فينك، يكمن إدراك العالم المالي التقليدي للقدرة الهائلة للتوكنات. يمكن للتوكنات أن تقسم الأصول التي كانت ذات سيولة ضعيفة للغاية مثل العقارات والأسهم الخاصة والأعمال الفنية إلى وحدات معيارية يمكن تداولها في الأسواق العالمية على مدار الساعة طوال الأسبوع، مما يحرر كميات هائلة من رأس المال النائم. كما يمكن أن تحقق من خلال العقود الذكية الامتثال التلقائي والتسوية وتوزيع الأرباح، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف المعاملات وتكاليف التشغيل الخلفية.

تقدم بيانات توقعات السوق تعليقًا مذهلاً على ذلك. توقعت شركة بوسطن للاستشارات (BCG) في تقرير واسع الانتشار أنه بحلول عام 2030، ستصل قيمة سوق الأصول غير السائلة المرمزة إلى 16 تريليون دولار أمريكي. بينما كانت توقعات سيتي بنك أكثر تحفظًا، إذ قدمت أرقامًا تتراوح بين 4 تريليون و 5 تريليون دولار. لم تعد هذه الأرقام خيالًا بعيدًا، فقد أطلق بلاك روك صندوق السوق النقدي المرمز BUIDL، الذي تجاوز حجم أصوله 1 مليار دولار في غضون أشهر قليلة، مما يدل بشكل قاطع على الرغبة الحقيقية للمستثمرين المؤسسيين في الأصول المعتمدة على سلسلة الكتل.

الآن، تعهد “الإعفاء الابتكاري” من SEC يعادل فتح بوابة الفيضانات لهذه التدفق الرأسمالي الذي على وشك الانفجار. إنه يضمن للرواد مثل بلاك روك، فرانكلين تمبلتون أن استكشافاتهم لن تتعرض للعقوبات بسبب لمسها للوائح القديمة، بل ستحصل على دعم وإرشاد من الجهات التنظيمية. لا شك أن هذا سيسرع بشكل كبير من انتقال توكينز الأصول الواقعية (RWA) من مرحلة التجريب إلى التطبيق على نطاق واسع.

زئير محرك السياسة

لن تتغير سياسة واشنطن بدون سبب. خلف تحول SEC من “القبضة الحديدية” إلى “مصافحة”، يوجد عملية تأثير سياسي يمكن اعتبارها نموذجية في صناعة التشفير. أصبح لجنة العمل السياسي الفائق (Super PAC) Fairshake، التي تعتبر Coinbase وRipple وa16z من الداعمين الرئيسيين لها، قوة لا يمكن تجاهلها من قبل أي سياسي خلال دورة الانتخابات لعام 2024.

وفقًا للإحصاءات، جمعت Fairshake ومنظماتها المرتبطة أكثر من 260 مليون دولار من الأموال الضخمة، واستثمرتها بدقة في الدوائر الانتخابية الرئيسية في الكونغرس. هدفهم واضح: دعم المرشحين الذين يتبنون الابتكار في مجال التشفير، بينما يهاجمون بلا هوادة السياسيين الذين يتبنون مواقف معادية. هذه “تسونامي النقد المشفر” غيرت حسابات السياسة في واشنطن تمامًا، مما جعل “دعم التشفير” من تعبير سياسي عالي المخاطر إلى خيار آمن ومربح للعديد من أعضاء الكونغرس.

تم تمرير “قانون GENIUS” بتوافق عالٍ بين الحزبين، وهو تجسيد مركزي لنتيجة هذه العملية السياسية. لقد تشكل “دورة سياسية - تنظيمية” واضحة: تستثمر الصناعة أموالاً ضخمة للتأثير على الانتخابات، وتنتخب نواباً أكثر ودية؛ هؤلاء النواب يدفعون لتمرير القوانين المواتية، مما يعيد الاعتبار للصناعة؛ وتجذب القوانين الواضحة رؤوس الأموال التقليدية، مما يدفع نمو الصناعة؛ وازدهار الصناعة يجلب المزيد من الأرباح للمشاركين، مما يمكنهم من استثمار المزيد من الأموال في الانتخابات القادمة. هذه الدورة الذاتية التعزيز تفسر بشكل مثالي لماذا تطور سياسات التشفير قد انتقل فجأة إلى المسار السريع في الآونة الأخيرة، كما تفسر لماذا قامت قيادة SEC بإصدار تصريحات تتماشى مع الاتجاه.

الخاتمة: الإبحار في بحر التنظيمات الجديدة

بالطبع، إن طريق توكنات RWA ليس يعني أن الطريق أمامنا سيكون سهلاً. عندما تتركز أضواء رأس المال والتنظيم على الأصول التي يسهل فهمها والتي يتم نقلها على السلسلة، فإن “المياه العميقة” الحقيقية في عالم التشفير - تلك البروتوكولات المالية اللامركزية (DeFi) والمنظمات المستقلة اللامركزية (DAO) المكونة بالكامل من الكود - تبدأ فقط في الظهور مع تحدياتها التنظيمية. وهذا يشكل “جدول أعمال غير مكتمل” أمام المشرعين.

كيف يمكن تنظيم بروتوكول إقراض DeFi الذي لا يمتلك مديرًا تنفيذيًا، ولا مجلس إدارة، ويتم إدارته بشكل مشترك من قبل مشاركين مجهولين عالميًا؟ من يجب أن يتحمل المسؤولية القانونية عندما تحدث ثغرات في العقود الذكية تؤدي إلى خسائر؟ هل هو مطور الشيفرة، أم مستخدمو السيولة، أم حاملو رموز الحوكمة؟ تتحدى هذه الأسئلة النظام القانوني الذي تم تأسيسه على مدى قرون على أساس “الكيانات القانونية” و"المسؤولية القانونية". وبالمثل، فإن DAO كشكل جديد من التنظيم، لا يزال وضعها القانوني غير واضح. فهي ليست شركات تقليدية، ولا شراكات، مما يجعل من الصعب عليها توقيع العقود، وفتح الحسابات المصرفية، وحتى دفع الضرائب في العالم الحقيقي، وقد يواجه أعضاؤها أيضًا مخاطر كبيرة من المسؤولية التضامنية غير المحدودة. ستكون مهمة خلق غلاف قانوني مناسب لهذه الكائنات “المولودة رقمياً” هي أكثر المناورات تعقيدًا بين المشرعين والمبتكرين في المرحلة التالية.

ومع ذلك، يجب أن ندرك أن تحولاً أساسياً قد حدث. لقد تحول ميزان السياسة من الكبح إلى التوجيه، وقد وجدت تدفقات رأس المال مدخلها المتوافق. لقد نجحت صناعة التشفير في تحويل نفسها من موضوع هامشي إلى لاعب رئيسي على طاولة واشنطن. وبالتالي، لم يعد السؤال هو “هل سيتم قبول التشفير”، بل “بأي سرعة وأي نطاق سيتكامل في النظام المالي العالمي؟” مع وضع المنظمين للرمح جانباً ومد أيديهم بالسلام، يفتح أمامنا سوق بقيمة تريليون دولار، مبنية من الكود والقانون، ومدفوعة بالسياسة ورأس المال، بطريقة لم يسبق لها مثيل.