تتطور الصناعة، ويعاد تشكيل رأس المال المغامر، كيف يمكن البقاء؟

هذه المقالة من: المستثمر سام ليهمان من Symbolic Capital

ترجمة | صحيفة أو ديلي كوكب ( @OdailyChina )

المترجم｜Azuma（@azuma_eth）

خلال الأشهر القليلة الماضية، شهدت بأم عيني أربع صناديق عملات مشفرة معروفة إما تتحول إلى نموذج إدارة سيولة بحت، أو تغلق بهدوء. كما واجهت بعض الصناديق الرائدة صعوبات في جمع الأموال. عدد من المستثمرين الذين أعرفهم قد غادروا السوق تمامًا - بعضهم انتقل للاستثمار في الذكاء الاصطناعي، والبعض الآخر خرج من الساحة مباشرة (وليس فقط لأنهم حققوا ما يكفي من الأرباح للتقاعد مبكرًا).

هذا ليس مصادفة، بل هو تحول جذري يحدث في الصناعة.

إذا اعتبرنا صناعة العملات المشفرة كقصة نمو، أعتقد أنها تودع طفولة متمردة وغير منضبطة، وتدخل في مرحلة المراهقة المتزنة. الفوضى التي كانت تعج بالقصور في النظر إلى الأجل القصير، والهوس بالمضاربة، وصراعات رأس المال المغامر في المراحل المبكرة، تتنازل الآن لصالح مرحلة جديدة أكثر نضجًا وتنظيمًا. هذا التحول مليء بالفرص، وسيؤدي أيضًا إلى تأثيرات عميقة متعددة - ولكن بصراحة، أعتقد أن معظم مؤسسات رأس المال المغامر في Web3 ليست مستعدة تمامًا لمواجهة التغييرات القادمة.

أسس مؤسس VC دائما التحدث بشكل مفرط بحاجة إلى تعزيز قدرتهم على التكيف، والآن حان دورهم للتكيف بأنفسهم.

سيناريو استثمار رأس المال المغامر في Web3 من الحقبة القديمة

كانت نماذج تمويل رأس المال المغامر في العملات المشفرة في الماضي تعمل على النحو التالي:

• ابحث عن المشاريع التي تمثل عملات رقمية تم إطلاقها منذ حوالي عام، والتي لها علاقات وثيقة مع البورصات الكبرى - في ذلك العام، كان هناك حتى صناديق استثمار تستطيع جمع الأموال فقط بناءً على “كون الشريك موظفاً سابقاً في البورصة/ لديه علاقات قوية”. وكانت “خدماتهم القيمة المضافة” مجرد استشعار للمشاريع التي يمكن إدراجها في البورصات. إذا كان لا يزال هناك صناديق تروج لهذه الفكرة، ابتعد عنها في أسرع وقت.
• الاستثمار من خلال اتفاقية SAFT —— للحصول على لقب مستشار بشكل عابر؛
• إصدار رموز المشاريع (TGE) ، يتوزع مباشرة على المستثمرين الأفراد - إذ أن قواعد الإغلاق في ذلك الوقت كانت أكثر مرونة بكثير مقارنةً بـ “سنة واحدة من فترة الإغلاق + 3 سنوات من الإطلاق الخطي” الشائعة اليوم. خلال دورة السوق الصاعدة، غالبًا ما يكون لدى المستثمرين الأفراد توقعات أعلى لقيمة الرموز، لذلك دائمًا ما يكونون متحمسين لـ “التعاون” مع مستثمري رأس المال المخاطر في هذه الطريقة.

هذه المجموعة من النماذج شجعت العديد من السلوكيات السيئة للمستثمرين:

• دورة الصندوق القصيرة: تقوم معظم شركات رأس المال المخاطر بجمع صناديق لمدة 5 سنوات - وهو نصف دورة صناديق Web2 التقليدية فقط. هذه البنية محكوم عليها بعدم دعم البنائين على المدى الطويل، فإذا كان يجب على الصندوق توزيع الأصول على الشركاء المحدودين بعد 5 سنوات، كيف يمكن استثمار في مشاريع تحتاج إلى 10 سنوات من السيولة؟
• ضغط التحريف على المؤسسين: يُجبر المؤسسون الذين يقبلون هذا النوع من الاستثمارات على تسريع عملية تحقيق العوائد، وغالبًا ما يطلقون العملة بسرعة قبل التحقق من ملاءمة المنتج للسوق (PMF).

من الجيد أن هذا النموذج في طريقه للاختفاء بسرعة.

مع دخول عام 2025، ومع وضوح الإطار التنظيمي ودخول المؤسسات المالية التقليدية مرة أخرى، يتحول سوق العملات المشفرة إلى مرحلة عقلانية تركز أكثر على الأسس والوظائف الحقيقية ونماذج الأعمال المستدامة.

الصناعة تشهد تغييرات جذرية

أعتقد أن صناعة العملات المشفرة في المستقبل ستتطلب من المستثمرين والمؤسسين أن يتحلوا بصبر أكبر. بعض التغييرات العملية في اتجاه نضوج السوق هي كما يلي:

• آلية قفل أكثر صرامة: معظم البورصات المركزية (CEX) تتبنى “فترة قفل لمدة سنة واحدة، وفترة إطلاق من 2-3 سنوات” كقاعدة معيارية عند إدراج العملات.
• الأساسيات هي الملك: انتشار العملات البديلة بالإضافة إلى زيادة وعي المستثمرين الأفراد، يجبر المشاريع على الاعتماد على القوة الحقيقية للخروج من الأزمة - الإيرادات الفعلية، والحواجز أمام دخول السوق، وطرق الربح تحل محل السرد المضارب. هذه ليست نهاية اقتصاد التوكنات، بل هي نهاية التوكنات المتواضعة؛
• طرق الخروج المتنوعة: بالنسبة لشركات التشفير، أصبح الاكتتاب العام الأولي (IPO) أكثر قابلية للتطبيق، كما أن عمليات الاستحواذ في الصناعة يمكن أن تخلق فرص خروج كبيرة، لم يعد إصدار الرموز هو منفذ السيولة الوحيد.

أشك في قدرة معظم شركات رأس المال المخاطر في Web3 على التكيف مع هذه الحقائق الجديدة. كما أرى، فإن المؤسسات التي أدركت ذلك إما خرجت تمامًا من الصناعة، أو تحولت إلى صناديق سيولة، أو正在募集 صناديق جديدة بهياكل مختلفة لتناسب قواعد اللعبة الجديدة. على العكس من ذلك، فإن الشركات التي كانت قادرة دائمًا على دعم هذا النموذج الجديد ستزدهر في هذا النموذج الجديد.

من سيفوز في هذا السوق المتغير؟

لا شك أن هذا النمط الجديد يتيح للعديد من الصناديق فرصًا هائلة. يمكن لتلك المؤسسات الاستثمارية التي تستطيع دعم المؤسسين خلال فترة “من جولة البذور إلى الطرح العام الأولي” الآن أن تظهر إمكانياتها في سوق يكاد يكون خاليًا من المنافسة.

حاليًا، يوجد حوالي 10 صناديق عملات مشفرة فقط قادرة على قيادة جولات التمويل من المرحلة A وما بعدها، بالإضافة إلى القدرة المالية، فإن الصناديق التي يمكنها تقديم دعم شامل للطرح العام الأولي والموارد لشركات العملات المشفرة نادرة جدًا. كم عدد الصناديق التي تقدر حقًا (ويمكنها تنفيذ) حوكمة الشركات المنظمة؟ وكم عددها التي تتقن عملية العروض الترويجية وإدارة علاقات المستثمرين وما إلى ذلك؟ أعتقد أنه ليس هناك الكثير… لكن بالنسبة لتلك الصناديق التي تلتزم بمعايير عالية وتعمل بنظام في سوق القمار، فإن الوقت الحالي هو فترة ذهبية للاستثمار - عندما يسمح السوق لتلك الصناديق غير الاحترافية بأن تلعب دور المستثمر العبقري، أنتم قد بنيتم بالفعل سورًا حصينًا في صمت.

في المراحل المبكرة من سوق رأس المال الاستثماري، يتغير دور المستثمرين في جولة البذور السابقة أيضًا. في الماضي، كان العديد من المستثمرين في جولة البذور السابقة وجولة البذور يتدخلون مبكرًا فقط لتقديم المشورة لبناء المجتمع وزيادة حصة الذهن، مما يسمح لهم بالخروج قبل أن تتشكل المنتج فعليًا. اليوم، أعتقد أن المستثمرين في المراحل المبكرة يجب أن يكونوا أكثر قدرة على مساعدة الشركات في العثور على توافق السوق للمنتج (PMF)، وتكرار المنتج، والتواصل مع المستخدمين، بدلاً من التسرع في دفع المشروع للإطلاق وتحقيق العائدات.

فكرة أخيرة حول هذه النقطة. أتذكر عرضا تقديميا في CSX في عام 2023 حيث اقترح أن تجد المشاريع PMFs قبل إطلاق رموزها - وهي فكرة كانت مثيرة للجدل بشكل لا يصدق في صناعتنا في ذلك الوقت. لحسن الحظ ، تتغير هذه العقلية مع زيادة التركيز على الأساسيات ، مما سيدفع الصناعة إلى بناء المزيد من الأعمال الحقيقية التي يمكن أن تصمد أمام الاختبار. تجدر الإشارة إلى أن هناك حاليا ارتفاعا في النقاش والتجريب مع عرض رمزي “صغير” يهدف إلى السماح للفريق بالوصول فقط إلى تمويل البنية التحتية الضروري ، وأعتقد أن جدوى هذا المسار لم يتم التحقق منها بعد ، لكنها تظل مفتوحة للاستكشاف.

احتضان نضوج الصناعة

إن نضوج العملات المشفرة ليس اتجاهًا سلبيًا على الإطلاق. على العكس من ذلك، فإن هذا السعي نحو الاعتماد السائد والتكنولوجيا التي تتطور على المدى الطويل، يشهد تطورًا ضروريًا. المشاريع التي تُبنى اليوم تتمتع بقيمة جوهرية أكبر من الشركات في المراحل المبكرة - حيث تركز أكثر على حل المشكلات الواقعية، ولديها أيضًا احتمال أكبر لخلق قيمة دائمة.

** بالنسبة لشركات رأس المال الاستثماري، يمثل هذا التحول تحديا وفرصة على حد سواء. المؤسسات التي يمكنها تكييف نماذجها الاستثمارية مع الدورات الأطول ، والتركيز على الأساسيات بدلا من الضجيج ، وتقديم قيمة حقيقية تتجاوز المال سوف تزدهر في المشهد الجديد. وسوف يتم استبعاد المستثمرين المتمسكين بالاستراتيجيات القديمة على نحو متزايد من السوق ويختار رواد الأعمال الأذكياء الصناديق الأكثر ملاءمة للبيئة الجديدة. **

صناعة التشفير تنضج. السؤال المتبقي ل VCs هو: هل يمكنك النمو معهم؟