خلال الأسبوع الأخير من يونيو 2026، شهد قطاع التكنولوجيا الأمريكي موجة بيع نادرة ومنهجية. فقد تراجعت أسهم Oracle بنسبة %19.4 في أسبوع واحد، في أكبر هبوط أسبوعي لها منذ انفجار فقاعة الدوت كوم عام 2001. كما انخفضت أسهم Nvidia وGoogle بنحو %9 خلال الأسبوع نفسه. وهبط مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة %7.94، بينما فقد مؤشر ناسداك المركب %4.60 من قيمته. لم يكن هذا مجرد تصحيح تقني، بل كان إعادة تقييم جماعية لمنطق الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. إذ تحول السوق من الاعتقاد بـ "ندرة القدرة الحاسوبية" إلى التساؤل حول "عوائد الإنفاق الرأسمالي"، مما غيّر جذريًا أسس تقييم أسهم التكنولوجيا.
ما المخاطر المالية الكامنة خلف تراجع Oracle الأسبوعي بنسبة %19.4؟
كانت Oracle من أكثر الأسهم تضررًا في موجة البيع هذه. فمع إغلاق 26 يونيو 2026، بلغت قيمة السهم $148.53، منخفضًا بنسبة %2.58 إضافية خلال اليوم، ليكمل خمسة جلسات متتالية من الخسائر. وبلغ إجمالي تراجع السهم الأسبوعي %19.4، وهو الأكبر منذ أغسطس 2001 أثناء انهيار الدوت كوم. وبالمقارنة مع أعلى قيمة سوقية بلغت نحو $900 مليار في سبتمبر 2025، فقد تراجع سعر سهم Oracle بنحو %55.
يكمن جوهر الذعر في السوق في الميزانية العمومية لشركة Oracle. فحتى نهاية مايو 2026، بلغ إجمالي الالتزامات نحو $130 مليار. وبلغ الإنفاق الرأسمالي للسنة المالية 2026 حوالي $55.66 مليار، بزيادة %162 عن العام السابق. ومع ذلك، كان التدفق النقدي الحر سالبًا بقيمة $23.7 مليار—فعلى الرغم من أن التدفق النقدي التشغيلي بلغ مستوى قياسيًا عند $32 مليار، إلا أن معظم هذا المبلغ استُهلك في بناء مراكز البيانات. ولتغطية فجوة التمويل، جمعت Oracle خلال السنة المالية 2026 ديونًا بقيمة $43 مليار ورأس مال بقيمة $5 مليار، مع خطط لجمع $40 مليار إضافية في السنة المالية 2027. وقد ارتفعت تكلفة التأمين ضد تعثر الديون إلى مستويات قياسية، إذ بدأت الأسواق الائتمانية تسعّر مخاوف متزايدة بشأن استدامة ديون Oracle.
هل تراجع Nvidia وGoogle بنسبة تقارب %9 أسبوعيًا يشير إلى ضعف شامل في سردية عتاد الذكاء الاصطناعي؟
من بين "السبعة العظماء"، سجلت Nvidia وGoogle خمس جلسات متتالية من الخسائر هذا الأسبوع، ليصل إجمالي التراجع الأسبوعي إلى نحو %9. تم تداول سهم Nvidia عند $195 في 26 يونيو، منخفضًا بنسبة %7.5 خلال الجلسات الخمس الأخيرة، ليكسر مستوى الدعم الرئيسي عند $200. وفي وقت سابق من يونيو، فقدت Nvidia أكثر من $300 مليار من قيمتها السوقية وسط موجة بيع مكثفة لرقائق الذكاء الاصطناعي.
كما تعرضت شركة Alphabet، الشركة الأم لـ Google، لضغوط كبيرة. فقد هبط سعر السهم يوم الاثنين بنسبة %7.1، مما أدى إلى محو $320 مليار من القيمة السوقية خلال اليوم. وكان من بين الأسباب مغادرة نائب رئيس DeepMind، جون جامبر، لينضم إلى المنافس الرئيسي Anthropic. لكن المخاوف الأعمق تتعلق بإنفاق Google الضخم على الذكاء الاصطناعي—حيث زاد إعلان خطة تمويل الأسهم بقيمة $80 مليار في وقت سابق من الشهر الجاري من تدقيق المستثمرين في ميزانيتها العمومية.
تشير التراجعات المتزامنة لكل من Nvidia وGoogle إلى أن موجة البيع هذه ليست ناتجة عن مخاطر خاصة بكل شركة، بل تعكس تحولًا منهجيًا في منطق التقييم عبر سلسلة القيمة الكاملة للذكاء الاصطناعي.
إلى أين تتجه رؤوس الأموال مع تراجع جميع "السبعة العظماء"؟
سجلت جميع أسهم "السبعة العظماء" تراجعات هذا الأسبوع. فإلى جانب Nvidia وGoogle، انخفضت Apple بنسبة %4.77، وAmazon بنسبة %4.79، وMeta بنسبة %4.67، وTesla بنسبة %5.19، بينما أنهت Microsoft الأسبوع على تراجع بنسبة %1.69 رغم تعافيها بنحو %6 يوم الجمعة. وتراجع صندوق Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS)، الذي يتتبع هذه الشركات العملاقة، بنسبة %13 في يونيو—وهي أسوأ نتيجة شهرية له منذ إطلاقه في 2023. وخلال شهر يونيو، تقلصت القيمة السوقية المجمعة للسبعة العظماء بنحو $3 تريليون.
في المقابل، تشهد رؤوس الأموال هجرة من قادة الذكاء الاصطناعي الكبار. فقد سجلت مكونات S&P 500 غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي مكاسب جماعية تجاوزت %2 خلال الأسبوع. كما أصبحت شركات توريد معدات أشباه الموصلات مثل Micron Technology وApplied Materials وBroadcom من المراكز المفضلة لدى صناديق التحوط. ووفقًا لـ Goldman Sachs، بلغ صافي بيع صناديق التحوط لأسهم التكنولوجيا الأمريكية أعلى مستوياته خلال أكثر من عقد، مع تسجيل قطاع أشباه الموصلات ثمانية أيام متتالية من صافي البيع. ويقترب الفارق في الأداء بين مؤشر Nasdaq 100 ونظيره المتساوي الأوزان من مستويات تاريخية، إذ يعيد السوق تسعير علاوة التركّز في أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة.
مع تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة تقارب %8 هذا الأسبوع، هل بلغ تقييم قطاع الرقائق ذروته؟
كان قطاع الرقائق من أكبر الخاسرين في موجة البيع هذه. فقد تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة %7.94 خلال الأسبوع، بما في ذلك هبوط بنسبة %5.29 في 26 يونيو. وهوت أسهم Onsemi بنحو %24—في أكبر تراجع يومي لها منذ 2020—بعد إعلانها عن صفقة استحواذ على Synaptics بقيمة تقارب $7 مليار لدخول مجال "الذكاء الاصطناعي الفيزيائي". كما تضررت سلسلة توريد رقائق الذاكرة: فقد خسرت SanDisk وSeagate Technology وWestern Digital جميعها أكثر من %10 في يوم واحد.
ومن اللافت أنه منذ يونيو، كان مؤشر فيلادلفيا قد ارتفع بنسبة %92.86 من إغلاقه في أواخر مارس. وبعد هذه المكاسب الكبيرة، كان جني الأرباح من الصفقات المزدحمة أمرًا شبه حتمي. وأشار استراتيجيون في Goldman Sachs إلى أنه من بين 12 سهمًا تقنيًا تراجعت بأكثر من %8 يوم الثلاثاء، ما تزال معظمها تحقق مكاسب مزدوجة الرقم منذ بداية العام، وكثير منها تضاعفت قيمتها خلال الأشهر الستة الماضية. وهذا يضع التراجع الحالي في إطار "تشذيب الفقاعة" أكثر منه انهيارًا جوهريًا.
كيف تضغط توقعات أسعار الفائدة المرتفعة والشكوك حول عوائد الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي على تقييمات التكنولوجيا؟
الخلفية الاقتصادية الكلية تلعب دورًا حاسمًا أيضًا في هذا التصحيح بأسهم التكنولوجيا. ففي مايو، ارتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي في الولايات المتحدة بنسبة %3.4 على أساس سنوي، وهو الأعلى منذ أكتوبر 2023، مما عزز التوقعات باستمرار أسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول، الأمر الذي يواصل الضغط على تقييمات أسهم النمو. في الوقت نفسه، بلغ الإنفاق الرأسمالي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مستويات غير مسبوقة. فقد رفعت Google وAmazon وMicrosoft وMeta إجمالي إنفاقها الرأسمالي لعام 2026 إلى $725 مليار، بزيادة %77 عن $410 مليار في 2025. ووفقًا لبنك التسويات الدولية، من المتوقع أن تنفق أكبر خمس شركات حوسبة سحابية عالمية أكثر من $1 تريليون في الإنفاق الرأسمالي بين 2025 ونهاية 2026.
ويطرح السوق الآن سؤالًا جوهريًا كان مغفولًا عنه سابقًا: متى ستتحول هذه الإنفاقات الرأسمالية الضخمة إلى أرباح وتدفقات نقدية حرة فعلية؟ فقد تراجعت أسعار تأجير القدرة الحاسوبية من ذروتها، وبدأت عمالقة التكنولوجيا في تشديد ميزانيات الذكاء الاصطناعي، كما بدأت حدود الطاقة والتسليم الهندسي تظهر. وبدأت الأسواق المالية تقيّم كل شركة ذكاء اصطناعي بناءً على العائد على الاستثمار. وكما قال كبير استراتيجيي الأسهم في Morgan Stanley: "السوق ينتقل من عقلية ‘النمو بأي ثمن’ إلى المطالبة بإثبات الربحية من استثمارات الذكاء الاصطناعي. ولم يعد الإنفاق الرأسمالي جواز مرور مجاني لتوسيع التقييمات".
من Oracle إلى CoreWeave: من هو الدومينو التالي في سلسلة ديون بنية الذكاء الاصطناعي التحتية؟
قد يكون تراجع Oracle مجرد أول قطعة دومينو تسقط في سلسلة ديون بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. إذ يعيد السوق حاليًا تسعير نموذج "الحرق الآن والتسليم لاحقًا" الذي هيمن على هذا القطاع خلال العامين الماضيين.
خذ مثلًا مزود السحابة الذكية للذكاء الاصطناعي CoreWeave، حيث تتراوح توقعات إنفاقه الرأسمالي لعام 2026 بين $31–35 مليار. ومع نهاية الربع الأول، بلغت التزامات الإيرادات التعاقدية المتبقية لديه $99.4 مليار. ويمكن لهذا النموذج القائم على الرفع المالي العالي والإنفاق الرأسمالي الضخم أن يتوسع بسرعة في ظروف الائتمان السهلة، لكن عند تشدد التمويل أو تباطؤ الطلب على القدرة الحاسوبية، تظهر المخاطر المالية سريعًا.
وكتب محللو Evercore في تقرير: "نتوقع أن يظل معدل الرفع المالي وإصدار الأسهم محور النقاش الاستثماري في الأجل القريب، حتى مع بقاء مؤشرات الطلب قوية". وهذا يبرز التناقض الجوهري في السوق اليوم—فالفجوة بين قوة الطلب واستدامة الوضع المالي تتسع.
الملخص
كان تصحيح أسهم التكنولوجيا في الأسبوع الأخير من يونيو 2026 في جوهره إعادة معايرة جماعية لمنطق الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. فقد دق تراجع Oracle الأسبوعي بنسبة %19.4 ناقوس الخطر بشأن مخاطر ديون بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، بينما أشار التراجع المتزامن بنسبة تقارب %9 لكل من Nvidia وGoogle إلى أن هذا الضغط قد انتشر عبر سلسلة القيمة الكاملة للذكاء الاصطناعي. وبصورة أوسع، فإن تبخر $3 تريليون من القيمة السوقية للسبعة العظماء خلال شهر، ومستويات بيع صناديق التحوط القياسية لأسهم التكنولوجيا، وتراجع مؤشر فيلادلفيا بنسبة تقارب %8 أسبوعيًا، كلها تشير إلى نتيجة واحدة: السوق يعيد تقييم علاوة سردية الذكاء الاصطناعي، ليحل منطق عوائد الإنفاق الرأسمالي محل "ندرة القدرة الحاسوبية" كأساس تسعيري جديد. وبالنسبة للمستثمرين، ستكون نتائج موسم الأرباح القادم حاسمة—فحجم الطلبيات وهوامش الربح الإجمالية وبيانات التدفق النقدي ستحدد ما إذا كان هذا التعديل مجرد تصحيح تقني قصير الأجل أم بداية نقطة تحول هيكلية في التقييمات.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
س: ماذا يعني تراجع Oracle بنسبة %19.4 أسبوعيًا؟
هذا أكبر هبوط أسبوعي لسهم Oracle منذ أغسطس 2001 أثناء انهيار الدوت كوم. وخلال الأشهر التسعة الماضية، تراجعت قيمة السهم بنحو %55 من ذروة قيمته السوقية البالغة $900 مليار في سبتمبر 2025.
س: ما هي التراجعات الأسبوعية الدقيقة لكل من Nvidia وGoogle؟
تراجعت Nvidia بنسبة %8.62 خلال الأسبوع، بينما انخفضت Google (Alphabet) بنسبة %8.92، وسجل كلاهما خسائر على مدى خمسة أيام تداول متتالية.
س: كم خسرت "السبعة العظماء" من القيمة السوقية في يونيو؟
وفقًا لبيانات سوق Dow Jones، فقدت "السبعة العظماء" نحو $3 تريليون من قيمتها السوقية خلال يونيو. وتراجع صندوق Roundhill Magnificent Seven ETF المتتبع لهذه الأسهم بنسبة %13 في يونيو، في أسوأ أداء شهري له منذ إطلاقه في 2023.
س: ما هي الأسباب الرئيسية لهذا التراجع في أسهم التكنولوجيا؟
تشمل الأسباب الرئيسية: الشكوك حول قدرة الإنفاق الرأسمالي الضخم على بنية الذكاء الاصطناعي على تحقيق عوائد كافية؛ استمرار ارتفاع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي في الولايات المتحدة، مما يعزز التوقعات باستمرار أسعار الفائدة المرتفعة التي تضغط على تقييمات أسهم النمو؛ والمكاسب المفرطة السابقة في قطاع الذكاء الاصطناعي، ما أدى إلى جني الأرباح من الصفقات المزدحمة.
س: كيف كان أداء مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات هذا الأسبوع؟
تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة %7.94 خلال الأسبوع، في ثاني تصحيح كبير لأسهم التكنولوجيا الأمريكية منذ بداية يونيو. وفي 26 يونيو وحده، هبط بنسبة %5.29.
س: ما حجم الإنفاق الرأسمالي على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية؟
رفعت Google وAmazon وMicrosoft وMeta إنفاقها الرأسمالي لعام 2026 إلى $725 مليار، بزيادة %77 عن $410 مليار في 2025. ويتوقع بنك التسويات الدولية أن تنفق أكبر خمس شركات حوسبة سحابية عالمية أكثر من $1 تريليون في الإنفاق الرأسمالي بين 2025 ونهاية 2026.
