بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية في 10 يونيو 2026، أعلنت شركة Oracle (ORCL.US) نتائجها المالية للربع الرابع من السنة المالية 2026 المنتهية في 31 مايو. على الورق، كانت الأرقام شبه مثالية — تقرير أداء يصعب انتقاده. بلغت الإيرادات 19.2 مليار $، بزيادة %21 على أساس سنوي، متجاوزة توقعات المحللين البالغة 19.1 مليار $. وبلغت ربحية السهم غير المحسوبة وفق مبادئ المحاسبة المقبولة (Non-GAAP) 2.11 $، متفوقة بشكل كبير على متوسط التقديرات البالغ 1.96 $. كما بلغ الدخل التشغيلي غير المحسوب وفق مبادئ المحاسبة المقبولة 8.6 مليار $، بزيادة %22، وهو رقم قياسي جديد. وعلى مدار السنة المالية كاملة، تجاوزت الإيرادات 67 مليار $ لأول مرة، ووصل الدخل التشغيلي غير المحسوب وفق مبادئ المحاسبة المقبولة إلى 29 مليار $، بينما بلغ التدفق النقدي التشغيلي 32 مليار $ — قفزة بنسبة %54 مقارنة بسنة 2025 التي بلغت فيها 20.08 مليار $.
ومع ذلك، جاء رد فعل السوق على النقيض تمامًا. فبعد إعلان النتائج، تراجع سعر سهم Oracle بأكثر من %10 في تداولات ما بعد الإغلاق، وانخفض مرة أخرى بنسبة %8.5 في اليوم التالي. حتى 16 يونيو، أغلق سهم ORCL عند 189.60 $.
"نتائج مذهلة + انخفاض سعر السهم" — هذه الظاهرة ليست فريدة من نوعها. فهي تشير إلى تحول هيكلي في طريقة تقييم السوق للأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي: حيث انتقل التركيز من "علاوة السرد المرتبط بالذكاء الاصطناعي" إلى مرحلة جديدة من "التحقق من عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي".
638 مليار $ في الالتزامات المتبقية للأداء (RPO): طلب حقيقي، لكن الجدول الزمني للتحقق غير واضح
أبرز مؤشر لإدارة الشركة في هذا التقرير كان الالتزامات المتبقية للأداء (RPO). في هذا الربع، قفزت RPO إلى 638 مليار $، بزيادة مذهلة بنسبة %363 على أساس سنوي، وبفارق كبير عن متوسط تقديرات المحللين البالغ 595.67 مليار $. وفي الربع الرابع وحده، وقعت Oracle عقود بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بقيمة 67 مليار $، وبلغ إجمالي عقود "الدفع المسبق أو جلب المعدات الخاصة" الآن 75 مليار $.
ماذا يعني مبلغ 638 مليار $? للمقارنة، بلغت إيرادات Oracle الكلية للسنة المالية 2026 نحو 67.4 مليار $ — أي أن الطلبات غير المنفذة تفوق الإيرادات السنوية بأكثر من تسعة أضعاف. قبل عام، كان هذا الرقم حوالي 138 مليار $. معظم هذه الطلبات تأتي من عقود ضخمة مدفوعة مسبقًا للذكاء الاصطناعي، بما في ذلك صفقات يشتري فيها العملاء وحدات معالجة الرسوميات من Nvidia بأنفسهم ويوكلون Oracle بإدارتها.
لكن السوق لم يقتنع بذلك. ولأول مرة، قدمت المديرة المالية Hilary Maxson جدولًا زمنيًا للاعتراف بإيرادات RPO: من المتوقع الاعتراف بحوالي %12 (أي نحو 76.56 مليار $) كإيرادات خلال الـ12 شهرًا المقبلة، و%34 أخرى (حوالي 216.9 مليار $) خلال الفترة من 13 إلى 36 شهرًا القادمة. بمعنى آخر، حتى مع تراكم الطلبات غير المسبوق، سيكون تحقيق الإيرادات تدريجيًا. الفجوة الزمنية بين نمو الطلبات والاعتراف الفعلي بالإيرادات هي متغير رئيسي يقود إعادة تقييم السوق للقيمة.
الإنفاق الرأسمالي "المحرَّر": 55.66 مليار $، و70 مليار $ إضافية قادمة
المحفز الحقيقي لعمليات البيع كان الإنفاق الرأسمالي (Capex). في السنة المالية 2026، بلغ الإنفاق الرأسمالي لشركة Oracle 55.66 مليار $، بزيادة %162 على أساس سنوي، متجاوزًا التوجيه السابق البالغ 50 مليار $. وفي الربع الرابع وحده، بلغ Capex حوالي 16.5 مليار $.
تعمقت مخاوف المستثمرين مع التوجيه المستقبلي. تتوقع الشركة أن يبلغ الإنفاق الرأسمالي النقدي الصافي للسنة المالية 2027 حوالي 70 مليار $. ومع احتساب تأثير المدفوعات المسبقة من العملاء وعوامل توقيت أخرى، من المتوقع أن يتراوح إجمالي الإنفاق الرأسمالي على أساس التقارير بين 90 و95 مليار $. وأكدت الإدارة أن سنتي 2027 و2028 ستشهدان ذروة الإنفاق الرأسمالي.
هذا التوسع غير المسبوق يأتي بتكلفة باهظة. فقد كان التدفق النقدي الحر للسنة المالية 2026 سلبيًا بمقدار 23.7 مليار $. وتجاوز إجمالي التمويل عبر الديون والأسهم 48 مليار $ خلال السنة. لدعم خطة الاستثمار للسنة المالية 2027، تتوقع Oracle جمع حوالي 40 مليار $ عبر الديون والأسهم، بما في ذلك طرح أسهم بقيمة 20 مليار $ عبر آلية السوق المفتوح (ATM) تم الإعلان عنها مسبقًا.
مخاطر التخفيف — أصبحت هذه القضية محور الاهتمام في صفقات الذكاء الاصطناعي. حتى مع تراكم الطلبات بقيمة 638 مليار $، يصوت السوق عبر انسحابه، قلقًا بشكل أساسي من أن توسع Oracle في بنية الذكاء الاصطناعي يعتمد تقريبًا بالكامل على التمويل الخارجي. أي تباطؤ في الطلب على الذكاء الاصطناعي أو تأخير في تسليم الطلبات قد يؤدي بسرعة إلى ضغوط مالية واضحة.
Oracle مقابل AWS/Azure: من يقدم عائد استثمار أفضل في الذكاء الاصطناعي؟
لتقييم ما إذا كانت فرضية Oracle في الاستثمار بالذكاء الاصطناعي قائمة، من المهم النظر إليها ضمن مشهد المنافسة الأوسع في البنية التحتية السحابية.
في الربع الأول من 2026، بلغ حجم سوق خدمات البنية التحتية السحابية العالمي 128.6 مليار $، بزيادة %35 على أساس سنوي. حافظ مقدمو الخدمات الثلاثة الكبار على هيمنتهم: AWS بحصة سوقية تبلغ حوالي %28، وMicrosoft Azure بنسبة %21، وGoogle Cloud بنسبة %14.
AWS: أكبر حجم، نمو متسارع. سجلت AWS إيرادات قدرها 37.6 مليار $ في الربع الأول من 2026، بزيادة %28 على أساس سنوي — أسرع نمو خلال 15 ربعًا. وبلغ الدخل التشغيلي 14.2 مليار $، بهامش تشغيلي %37.8. قوة AWS تكمن في حجمها وربحيتها، لكن إيرادات الذكاء الاصطناعي تمثل فقط حوالي %10 من إجمالي الإيرادات، أقل من GCP (%36) وAzure (%27).
Azure: نمو رائد، أعمق اختراق للذكاء الاصطناعي. نمت خدمات Azure السحابية وغيرها بنسبة %40 على أساس سنوي في الربع الثالث من السنة المالية 2026 (المنتهي في 31 مارس 2026)، وحافظت على نطاق نمو بين %39 و%40 لعدة أرباع متتالية. تدير Azure حاليًا %53 من أعباء العمل التطبيقية، ويخطط ما يقرب من %90 من مديري تقنية المعلومات لاعتماد منتجات الذكاء الاصطناعي التوليدي من Microsoft خلال الـ12 شهرًا المقبلة. بلغت حصة Azure من إيرادات الذكاء الاصطناعي %27، وهي أعلى معدل تحقيق بين الثلاثة. ومع ذلك، لا يزال نمو Azure مقيدًا بتوفر الحوسبة، لكن من المتوقع تسارع التوسع في النصف الثاني من السنة مع زيادة السعة.
Oracle OCI: أصغر حجم، أسرع نمو. سجلت OCI إيرادات قدرها 5.8 مليار $ في الربع الرابع، بزيادة %93 على أساس سنوي. حجمها لا يتجاوز %15 من AWS، لكن معدل نموها يفوقه بثلاثة أضعاف. وقعت Oracle عقودًا مع لاعبين أساسيين في الذكاء الاصطناعي مثل OpenAI وMeta وNvidia. ومع ذلك، فإن صغر حجم OCI يعني عبئًا أكبر من حيث التأثيرات الاقتصادية للوحدة — وهذا هو السبب الأساسي وراء ارتفاع الإنفاق الرأسمالي والتدفق النقدي الحر السلبي.
الفرق الأساسي بين الثلاثة يكمن في كفاءة رأس المال. تحقق AWS دخلًا تشغيليًا قدره 14.2 مليار $ بمعدل نمو %28 وهامش %37.8. وتحقق Azure أرباحًا مستقرة مع نمو %40. في المقابل، يأتي نمو OCI بنسبة %93 مع عجز في التدفق النقدي الحر قدره 23.7 مليار $. في سعيها للنمو، تدفع Oracle ثمنًا أعلى بكثير في كفاءة رأس المال مقارنة بمنافسيها الأكثر نضجًا.
ماذا يقول المحللون؟
رغم الانخفاض الحاد في سعر السهم، لا يزال وول ستريت متفائلًا بشكل عام. فقد صنف 43 محللًا Oracle كـ"شراء"، مع متوسط هدف سعري يبلغ 255.95 $. وتواصل Mizuho منح تصنيف "تفوق الأداء" وهدف 320 $. وخفضت HSBC هدفها من 345 $ إلى 316 $ لكنها أبقت على تصنيف "شراء". كما أبقت UBS على تصنيف "شراء" مع هدف 285 $.
السيناريو الإيجابي يرتكز على توجيهات الإدارة الواضحة بأن الإنفاق الرأسمالي سيبلغ ذروته في سنتي 2027/2028. ومن المتوقع أن تساعد نماذج "جلب المعدات الخاصة" والدفع المسبق Oracle على التحول تدريجيًا إلى نمو ممول ذاتيًا. ويقف هدف الإيرادات للسنة المالية 2027 عند 90 مليار $، ما يعني نموًا سنويًا بنحو %34.
لكن علامات الحذر لا تزال قائمة. فقد خفضت HSBC توقعاتها لإيرادات Oracle في السنة المالية 2030 من 244 مليار $ إلى 205 مليار $، وتقدير ربحية السهم غير المحسوبة وفق مبادئ المحاسبة المقبولة من 19.24 $ إلى 17.81 $. حتى أكثر المحللين تفاؤلًا يعترفون بأن الضغوط المالية الناتجة عن ذروة الإنفاق الرأسمالي ستستمر في التأثير على التقييمات خلال الـ12–18 شهرًا المقبلة.
رؤى استثمارية: اغتنم فرص السحابة الذكية للذكاء الاصطناعي بسلاسة عبر Gate
للمستثمرين الراغبين في المشاركة في قصة البنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناعي، تقدم نتائج Oracle إشارات قيمة — الطلب على الذكاء الاصطناعي حقيقي وقوي، لكن نموذج التوسع المكثف في رأس المال يواجه تدقيقًا أكبر من السوق فيما يتعلق بالعوائد. وقد يتكرر نمط "نتائج تفوق التوقعات + ضغط على سعر السهم" لدى مزودي السحابة الكبار الآخرين مثل AWS وAzure.
في 1 يونيو 2026، أطلقت Gate رسميًا خدمات تداول الأسهم الحقيقية، لتصبح من أوائل منصات العملات الرقمية التي توفر وصولًا مباشرًا لسوق الأسهم الأمريكية. حتى يونيو 2026، أدرجت Gate TradFi أكثر من 10,000 سهم وصندوق تداول ETF حقيقي، تغطي جميع البورصات الخمس الكبرى بما فيها NYSE وNasdaq. يمكن للمستخدمين تداول الأسهم الأمريكية وصناديق ETF مباشرة باستخدام USDT، كما توفر المنصة عقود أسهم دائمة ذات رافعة مالية بين 1–20 مرة، وتوكنات ETF ذات رافعة مالية. وفي 11 يونيو، أطلقت Gate أيضًا تداول الأسهم في هونغ كونغ، لتغطي أكثر من 1,500 سهم من أسهم هونغ كونغ.
للمستثمرين المهتمين بأسماء البنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناعي مثل Oracle (ORCL)، Microsoft (MSFT)، وAmazon (AMZN)، توفر Gate واجهة موحدة لتخصيص الأصول عبر الأسواق — دون الحاجة للتنقل بين حسابات العملات الرقمية والأسهم. هذا الدمج بين العملات الرقمية والتمويل التقليدي يعيد تعريف حدود الكفاءة في الاستثمار متعدد الأصول.
الخلاصة
توضح نتائج Oracle للربع الرابع صورة واضحة: الطلب على بنية الذكاء الاصطناعي حقيقي ويتسارع — 638 مليار $ في الالتزامات المتبقية للأداء (RPO) هو أقوى دليل. لكن السوق لم يعد يكتفي بسرد "عدد الطلبات"، بل أصبح يسأل: "ما مدى كفاءة الربح؟". الإنفاق الرأسمالي البالغ 55.66 مليار $، وعجز التدفق النقدي الحر بقيمة 23.7 مليار $، وخطط التمويل الجديدة بقيمة 40 مليار $ — كل هذه الأرقام تبرر قلق السوق.
Oracle ليست وحدها. AWS بنمو %28 وAzure بنمو %40 يبحثان أيضًا عن التوازن بين الإنفاق الرأسمالي الضخم والعائد الفعلي. اختار كل واحد من عمالقة السحابة الثلاثة مسارًا مختلفًا: تراهن AWS على التوازن المستقر بين الحجم والربح، وتركز Azure على تحقيق عوائد عميقة من طبقة التطبيقات الذكية، بينما تتجه Oracle بقوة نحو زيادة الإنفاق الرأسمالي لسد فجوة الحجم. أي شركة ستقدم عوائد استثمار أفضل في الذكاء الاصطناعي يعتمد في النهاية على ما إذا كان المستثمرون سيعطون الأولوية للنمو أم الكفاءة.
لمن يبحث عن فرص في فرضية الاستثمار في البنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناعي، توفر ميزة تداول الأسهم عبر Gate بوابة سلسة من الأصول الرقمية إلى الأسهم التقليدية — على منصة واحدة، يمكن للمستثمرين استخدام USDT لبناء مراكز في Oracle وMicrosoft وAmazon وأسماء الذكاء الاصطناعي الأساسية الأخرى، دون التنقل بين منصات أو وسطاء متعددين. سباق الاستثمار في السحابة الذكية للذكاء الاصطناعي لم ينتهِ بعد، وطريقة المشاركة فيه تُعاد صياغتها.
