「永不卖币」的神話終究敵不过现实的流动性壓力？知名研调机構 Galaxy Research 於今（3）日发布最新报告，深入解析了微策略（Strategy, MSTR）本週宣布的「數位信貸资本框架」。为了拯救暴跌至歷史新低的優先股（STRC），MSTR 破天荒將「比特币货币化（即出售 BTC）」列入资本管理工具箱。分析師 Alex Thorn 认为，雖然这打破了公司的信仰人设，但卻是化解现金流危机、將結構性问題延后的明智之舉。 （前情提要：花旗大砍微策略 MSTR 目標价至 136 美元！下修 BTC 长線预期至 8 万鎂，但仍力挺「买入」） （背景補充：微策略 Strategy 推出 20 亿鎂资本框架：回購加持币，死亡螺旋擔憂能解嗎）
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全球最大的企业比特币巨鯨微策略（Strategy），正迎来其资本戰略的歷史性转折点。
根據 Galaxy Research 主管 Alex Thorn 於 2026 年 7 月 3 日发布的每週研究簡报，Strategy 在本週一宣布了一項重大的资本管理调整，試圖撲滅因比特币近期跌勢而引发的财務后院大火。
这场危机的導火線，来自 Strategy 发行的旗艦優先股（STRC）。該優先股原本设计在 100 美元面值附近交易，但随著过去两个月比特币价格大幅回檔，STRC 价格一路狂瀉，於 6 月 26 日創下 71.25 美元的歷史新低。
投资人与批評者（如 Arca 投资长 Jeff Dorman）开始強烈质疑：随著公司美元现金儲備急遽減少，Strategy 要拿什麼来支付日益沉重的優先股股息？当时公司面臨三个尷尬的选項：卖掉比特币、发行更多普通股（稀釋 MSTR 股东），或是直接暫停支付優先股股息。这凸顯了其资本結構中，MSTR 股东、BTC 持有者与優先股持有者正在「互相爭奪同一張资产负債表」的矛盾。
为了扭转市场恐慌，Strategy 執行长 Phong Le 宣告公司將「从單向的资本发行，转向主动的资本管理」，並重磅推出了包含五項工具的全新框架：
| 资本管理工具 | | --- | 具體內容与市场影響 | | --- | --- | | USD 儲備政策 | 董事会批准建立至少 12 个月的现金儲備，將现金覆蓋率提升至约 17 个月。 | | 修訂 STRC 股息政策 | 將 STRC 優先股的年股息率从 11.5% 提高至 12%（7 月 1 日生效），安撫投资人。 | | 两項 10 亿美元回購 | 授權高达 10 亿美元的優先证券回購，以及 10 亿美元的 MSTR 普通股回購。 | | BTC 货币化计劃 | **最具爭议！**官方语言明確表示可能「偶爾卖出 BTC」以獲取美元流动性。 |
市场对此番操作給予了熱烈回应。公告当天，MSTR 普通股大漲 12.6%（约至 92.70 美元），STRC 優先股也強力反彈 12.2%（约至 83.70 美元）。
对於 Strategy 的自救行动，Galaxy Research 給出了「明智但治標不治本」的評价。Alex Thorn 指出，市场真正的擔憂从来不是 Strategy 资不抵債（該公司目前持有高达 847,363 枚 BTC，穩居全球第二），而是**「美元流动性不足」**。
雖然这次调整成功爭取了时间，但 Thorn 提醒，Strategy 在 2027 至 2028 年间仍有高达 67 亿美元的可转債即將到期。这些舉措本质上只是「把问題往后延」。
針对引发加密社群譁然的「出售 BTC」选項，Thorn 坦言不樂见此发展，因为 MSTR 的高溢价正是建立在「永不卖币」的極致槓桿信仰上，卖币恐引发负面的反射效应（Reflexivity）。但他也能理解董事会的苦衷：「对於一家持有近 85 万枚 BTC 的公司来说，絕不該让暫时的现金流问題演變成攸关生死的存在性危机。如果卖出少量 BTC 能避免资本結構失序，这是可以接受的防禦措施。」
报告最后，Galaxy 提出了另一條未被廣泛討論的活路：Strategy 应探索在不卖出现货的情況下，透过以保守條款借出少量隔离的 BTC，或利用选擇權策略收割波动率来产生收益。在当前疲软且尚未见底的市场中，增加选擇性（Optionality）才是度过寒冬的最佳策略。
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STRC优先股暴跌逼出Strategy：打破永不卖币神话，Galaxy：明智但治标不治本
「永不卖币」的神話終究敵不过现实的流动性壓力？知名研调机構 Galaxy Research 於今（3）日发布最新报告，深入解析了微策略（Strategy, MSTR）本週宣布的「數位信貸资本框架」。为了拯救暴跌至歷史新低的優先股（STRC），MSTR 破天荒將「比特币货币化（即出售 BTC）」列入资本管理工具箱。分析師 Alex Thorn 认为，雖然这打破了公司的信仰人设，但卻是化解现金流危机、將結構性问題延后的明智之舉。
（前情提要：花旗大砍微策略 MSTR 目標价至 136 美元！下修 BTC 长線预期至 8 万鎂，但仍力挺「买入」）
（背景補充：微策略 Strategy 推出 20 亿鎂资本框架：回購加持币，死亡螺旋擔憂能解嗎）
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全球最大的企业比特币巨鯨微策略（Strategy），正迎来其资本戰略的歷史性转折点。
根據 Galaxy Research 主管 Alex Thorn 於 2026 年 7 月 3 日发布的每週研究簡报，Strategy 在本週一宣布了一項重大的资本管理调整，試圖撲滅因比特币近期跌勢而引发的财務后院大火。
優先股暴跌，引发美元流动性危机
这场危机的導火線，来自 Strategy 发行的旗艦優先股（STRC）。該優先股原本设计在 100 美元面值附近交易，但随著过去两个月比特币价格大幅回檔，STRC 价格一路狂瀉，於 6 月 26 日創下 71.25 美元的歷史新低。
投资人与批評者（如 Arca 投资长 Jeff Dorman）开始強烈质疑：随著公司美元现金儲備急遽減少，Strategy 要拿什麼来支付日益沉重的優先股股息？当时公司面臨三个尷尬的选項：卖掉比特币、发行更多普通股（稀釋 MSTR 股东），或是直接暫停支付優先股股息。这凸顯了其资本結構中，MSTR 股东、BTC 持有者与優先股持有者正在「互相爭奪同一張资产负債表」的矛盾。
MSTR 全新「數位信貸资本框架」五大工具
为了扭转市场恐慌，Strategy 執行长 Phong Le 宣告公司將「从單向的资本发行，转向主动的资本管理」，並重磅推出了包含五項工具的全新框架：
| 资本管理工具 | | --- | 具體內容与市场影響 | | --- | --- | | USD 儲備政策 | 董事会批准建立至少 12 个月的现金儲備，將现金覆蓋率提升至约 17 个月。 | | 修訂 STRC 股息政策 | 將 STRC 優先股的年股息率从 11.5% 提高至 12%（7 月 1 日生效），安撫投资人。 | | 两項 10 亿美元回購 | 授權高达 10 亿美元的優先证券回購，以及 10 亿美元的 MSTR 普通股回購。 | | BTC 货币化计劃 | **最具爭议！**官方语言明確表示可能「偶爾卖出 BTC」以獲取美元流动性。 |
市场对此番操作給予了熱烈回应。公告当天，MSTR 普通股大漲 12.6%（约至 92.70 美元），STRC 優先股也強力反彈 12.2%（约至 83.70 美元）。
Galaxy Research：卖币是釋壓閥，但結構性隐患仍在
对於 Strategy 的自救行动，Galaxy Research 給出了「明智但治標不治本」的評价。Alex Thorn 指出，市场真正的擔憂从来不是 Strategy 资不抵債（該公司目前持有高达 847,363 枚 BTC，穩居全球第二），而是**「美元流动性不足」**。
雖然这次调整成功爭取了时间，但 Thorn 提醒，Strategy 在 2027 至 2028 年间仍有高达 67 亿美元的可转債即將到期。这些舉措本质上只是「把问題往后延」。
針对引发加密社群譁然的「出售 BTC」选項，Thorn 坦言不樂见此发展，因为 MSTR 的高溢价正是建立在「永不卖币」的極致槓桿信仰上，卖币恐引发负面的反射效应（Reflexivity）。但他也能理解董事会的苦衷：「对於一家持有近 85 万枚 BTC 的公司来说，絕不該让暫时的现金流问題演變成攸关生死的存在性危机。如果卖出少量 BTC 能避免资本結構失序，这是可以接受的防禦措施。」
报告最后，Galaxy 提出了另一條未被廣泛討論的活路：Strategy 应探索在不卖出现货的情況下，透过以保守條款借出少量隔离的 BTC，或利用选擇權策略收割波动率来产生收益。在当前疲软且尚未见底的市场中，增加选擇性（Optionality）才是度过寒冬的最佳策略。