摩根大通：Strategy新政策为比特币市场引入双向风险

摩根大通指出，Strategy 允許出售比特币来支付優先股股息，为市场引入「雙向资金流风险」。
（前情提要：Strategy 宣布「數位信貸框架」授權變现 BTC，MSTR、STRC 盤前飆近 10%）
（背景補充：现货比特币 ETF 六月失血 40.6 亿美元創紀錄，机構需求崩盤嚇壞市场）

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• 从「只买不卖」到靈活雙向操作
• 摩根大通：2 到 3 年才是合理緩衝
• Bitwise 首席投资官同步看空：Strategy 角色已變
• 对市场的意義

摩根大通在週三晚间发布的报告中指出，Strategy 創始人 Michael Saylor 对公司融资模式的调整，正在改變比特币市场的供需格局。这家长期擔任比特币最大买家之一的企业，未来也可能同时成为卖家。

从「只买不卖」到靈活雙向操作

报告指出，Strategy 最新实施的政策允許公司根據需要出售部分比特币，以支付優先股股息並最佳化资产负債表。摩根大通认为，这種安排为市场引入了一種本可避免的「雙向资金流风险」。

據詳細资料，Strategy 的比特币變现计畫允許出售最高 12.5 亿美元比特币用於儲備補充、優先股股息支付及股票回購。該公司目前现金儲備约 25.5 亿美元，可覆蓋约 17 个月的股息支出。

摩根大通：2 到 3 年才是合理緩衝

摩根大通认为，Strategy 应將现金儲備提升至 24 至 36 个月的覆蓋水平，才能让投资者確信公司无需在可预见的未来出售比特币。报告強调，只有当 Strategy 擁有足以覆蓋未来两至三年優先股股息支付需求的流动性时，市场信心才会真正穩固。

「这意味著市场需要看到 Strategy 持有更大的现金緩衝，而非僅僅是 17 个月。」摩根大通分析師在报告中表示。

Bitwise 首席投资官同步看空：Strategy 角色已變

与此同时，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 也在週二发表看法，指出 Strategy 在比特币市场的角色已经发生质變。他表示，多年以来 Strategy 是全球最核心的比特币买方，源源不斷为市场提供多头需求，但这種單向增持的时代大机率已落幕。

Hougan 強调，现行机制不会迫使 Strategy 每年拋售數十亿美元比特币，一旦比特币迎来牛市，Strategy 仍大机率重回淨买入狀態。「只是在下一輪週期中，它对比特币市场的影響力，会远不及上一輪。」

对市场的意義

作为持有约 4% 比特币供应量的最大持倉者，Strategy 的融资策略调整意味著比特币市场的供需逻辑正在发生結構性變化。过去市场可以预期 Strategy 只买不卖，现在則需要考慮这家公司同时进行的买入与卖出操作，这增加了短期波动的潛力。

摩根大通的分析也呼应了近期市场走勢——7 月 2 日现货比特币 ETF 單日淨流出 6,165 枚 BTC，比特币价格在 6 月總计流失超过 40.6 亿美元资金，創下單月紀錄。机構需求的下降与 Strategy 这種最大持有者的策略调整，共同構成比特币市场的新现实。