#STRC跌破面值11%創上市新低

🚨 STRC跌破面值——策略的比特币“融资引擎”刚刚撞上了墙

Strategy的永续优先股STRC在6月17日收于89美元，相比其100美元的面值折价11%——这是自2025年7月在纳斯达克首次亮相以来的最低收盘价。盘中下跌一度触及88.50美元，创下新记录，这也凸显出更深层的结构性问题。

股息悖论

STRC的年度化可变股息率为11.50%（自2026年3月起连续四个月保持不变）。当股价为89美元时，有效收益率约升至12.9%——从表面看很有吸引力，但其背后的运作机制如今正受到审视。

5月下旬，Strategy披露其出售了32 BTC（约250万美元）以支付优先股股息——这是通过一份单独的8-K文件披露的首例净减持比特币。该消息释放出一个信号：当资本结构提出要求时，公司将把金库变现；但它也引发了一个更尖锐的问题：如果发放股息需要出售核心资产，那么这种收益率有多可持续？

ATM已关闭

由于STRC的交易价格低于面值，Strategy已暂停其场内/按市价发行股票（at-the-market）的股份发行计划——也就是其曾用来为购买BTC筹集资金的同一渠道。这意味着，推动Strategy进行比特币累积的“飞轮”目前处于冻结状态。没有新的STRC股份→没有新的资金→通过该工具也就不会出现增量BTC购买。

面临的竞争压力

STRC并不是在收益率游戏中独自作战。Strive的SATA优先股已推出，提供约13%的收益率，使得在“以比特币作支撑的收益”领域争夺资本的竞争进一步加剧。与此同时，BTC本身已跌破63,000美元，给所有与Strategy相关的金融工具带来下行压力。

风险敞口在哪里

STRC被设计为“Stretch”——Short Duration High Yield Credit（短久期高收益信用）——其每月利率调整旨在让它尽量贴近面值。但在真实压力之下，这一机制正在失灵。利率每期只能下降25bps（25个基点）并叠加SOFR的下行幅度，而且不能低于SOFR的下限。Strategy选择将利率维持在11.50%，而不是继续上调——这可能是在权衡不断增加的现金义务与加速推高股息成本风险之间的取舍。

从更大的视角看：S&P Global在2025年10月将Strategy的信用评级定为B-，并指出一种情景——在$8B 的可转换债务中，其中$5B 有一部分处于价外——可能会在比特币价格遭遇严重下跌的同时到期。STRC目前低于面值的下行轨迹，正是对这种脆弱性的实时压力测试。