比特币“数字信贷”收益交易跌破面值，因追加保证金冲击规模达到$10 billion市场

比特币新兴的数字信贷交易本周跌破了其平静的承诺。

本周，Strategy的STRC优先股最低跌至82.50美元，然后反弹，而Strive的SATA从接近面值滑落到低$90s 并且也有所回升。两种产品都被作为围绕比特币金库公司的收益工具推向市场，具有两位数的股息，目标价为100美元。

这一突破震动了一个不到一年的时间内增长到大约100亿美元的市场。它也让投资者首次看到这些与比特币挂钩的收益产品在静态交易遇到保证金压力时的表现。

一笔静静的收益交易借入资金

STRC和SATA位于比特币金库市场的一个新角落。这些产品通常被结构化为永久优先股，意味着它们支付定期股息，但没有固定到期日。

Strategy，最大的公开比特币持有者，帮助创建了这个类别，推出了STRC。Strive随后推出了SATA。两家发行方都利用这些工具接触那些希望从比特币重仓资产中获得收益，而不是直接持币的投资者。

这些产品受到需求的原因是比特币本身不产生收入。支付大约11%到13%股息的优先股可以吸引那些希望获得股息流并相信发行方的比特币储备能提供长期资产负债表稳健性的投资者。

当STRC保持接近100美元时，这笔交易变得更具吸引力。一个很少偏离面值且支付两位数股息的证券，邀请投资者将其视为稳定的收益产品。

然而，一些买家更进一步。他们借入资金增加敞口以提升回报。股息保持不变，但杠杆让投资者用更少的前期资本持有更多股份。

这笔交易需要一个条件：优先股必须保持在接近面值。

一旦STRC开始下滑，杠杆持有者就失去了这个缓冲。股价下跌，保证金压力上升，借入资金的账户面临被强制平仓。

清算集中在低点附近

在一则社交媒体帖子中，DeFi Development Corp.的联合创始人Parker White解释说，STRC最近跌至82美元，指向一次被迫清算事件。

据他所述，许多买家在接近100美元时进入了交易，STRC在此价格区间度过了大部分时间。如果这些投资者使用类似的经纪保证金条款，他们的风险水平也会接近类似的价格。

White表示，STRC向低$80s 的移动可能促使一些账户触及维护保证金阈值。一旦达到这些水平，经纪商可以强制卖出，无论投资者是否仍然相信该产品。

交易量的时机也增强了这一观点。White说，跌势中的中午大量交易看起来更像是经纪商驱动的清算，而非普通的仓位调整。

传统股市通常在开盘和收盘时最活跃。中午的抛售突增表明账户在价格突破保证金水平时被清算。

空头可能也加快了这一动作。用借入资金融资的多头交易形成了明显的目标。看空交易者可以压低价格，触发强制卖出，然后在清算卖出增加成交量时回购股份。

SATA的下跌也受到同样压力的影响。面临保证金追缴的投资者并不总是只卖出引发问题的仓位，他们常常卖出手头上所有的证券。这可能会将相关证券拉入同一轮下跌，尤其是在一个投资者基础重叠的年轻市场中。

这次下跌并不需要违约、错过股息或发行人资产崩溃。它只需要一种看似稳定、可以借入的证券，以及众多持有人涌入同一交易。

Strive称储备未受影响

针对市场情况，Strive首席执行官Matt Cole表示，这次波动标志着数字信贷迄今为止最困难的一天，但他否认价格变动反映发行人信用状况的恶化。

Cole表示，Strive的股息储备仍然完好，公司有能力履行其义务。他将此次变动描述为杠杆清算，而非基础业务的恶化。

支持Strategy的人也为STRC辩护。The Smarter Web Company的比特币策略主管Jesse Myers表示，Strategy的资产负债表没有因为STRC的下跌而改变。

他表示，在当前条件下，公司可以继续支付股息数十年，适度的比特币升值将延长这一期限。

价格的下降也提高了新买家的实际收益率。优先股无论交易价格如何，支付的股息都是相同的。以接近85美元买入的投资者获得的收益率高于在100美元买入的，同时如果股价回升接近面值，还可能获得潜在的上涨空间。

这帮助在最剧烈的抛售后吸引了买家。STRC和SATA都从低点反弹，表明一些投资者将此次下跌视为被迫卖出，而非发行人价格的永久调整。

比特币收益交易的下一版本将成本更高

虽然STRC和SATA从低点反弹，但这次抛售让经纪商、发行人和投资者在将比特币挂钩的优先股作为静态收益产品时的空间变小。

经纪商可能会在STRC的下跌显示出保证金规则需要收紧后重新审视保证金政策。更严格的要求将使投资者难以建立大规模借入仓位，减少再次出现集体清算的风险，同时也降低了利用股份放大收益的吸引力。

发行人也可能需要提供更强的保护措施。更大的现金储备、更明确的回购计划、更高的赎回溢价和更灵活的股息条款都可以帮助增强买家的信心，确保公司在压力期间有工具支持产品。

然而，任何改进都伴随着成本。

更高的股息可能会帮助将STRC或SATA拉近面值，但也会使这些证券对发行公司来说更昂贵。回购可能传达信心，但需要现金或新融资。更大的储备会增强结构，但可能会减少用于比特币购买的资本。

与此同时，这次抛售提供了一个更清晰的风险衡量标准，因为它显示出与比特币金库公司挂钩的优先股可以继续支付股息，同时在市场中大幅下跌。发行人可以维护资产负债表，而杠杆持有人被迫退出。旨在缓冲比特币波动性的产品，仍可能在借贷过多时传递恐慌。

正如Cole所指出的：

“今天的事件对一些投资者来说是困难的，但也是具有启发性的。数字信贷仍处于起步阶段。让市场在规模较小时经历并学习这些动态，比几年后市场变得更大时再经历要好得多。投资者、发行人和市场参与者都能从理解杠杆和流动性风险中受益，避免资产类别达到全面规模时的风险。”