#我的Gate交易时刻 为什么在美以冲突后加密货币价格上涨（理论分析）

自美伊冲突以来，中东局势一直波动，至今仍在持续，对全球能源供应、供应链格局和资本市场产生了重大影响。在这一事件中，当地以比特币为代表的加密货币表现出价格上涨、需求增加以及跨境资金外流的迹象，再次引发了关于加密货币是否为“数字黄金”的辩论与反思。美伊战争期间以及美以对伊朗的联合打击中，加密货币发挥了什么作用？
支持者认为，它们的价格逆势上涨具有对冲功能，并且可以用于在监管之外进行跨境资产转移。反对者则指出，它们缺乏价值基础，具有显著的风险资产特征，投机性强，并且存在过度的价格波动。
本文试图从风险对冲、资产变现以及由避险属性所驱动的规避监管三个角度进行分析与解释。这是理论分析部分。
1. 抵御财富贬值是避险属性的主要来源
谈到避险资产，人们往往首先想到黄金。黄金在全球金融与人类文明史上占据着不可撼动的特殊地位。这在很大程度上源于黄金的总供给相对有限，以及稳定的物理与化学性质，这也是其避险属性的主要来源。
对于以比特币为代表的加密货币而言，一方面，它们与黄金在某些方面存在相似之处；另一方面，它们相对更容易绕开制裁与监管，具备抵抗贬值、保全财富的潜力，因此也呈现出一定的避险特征。
(1) 黄金可以抵抗资产的价格贬值与实体贬值
人们对风险的担忧，部分源自对价值损失的顾虑。“避险”规避主要针对资产减损风险，包括由于通胀导致的价格贬值，以及由于储存不当导致的实体损失。黄金之所以能够成为避险资产，是因为它能够避免这两类损失，这得益于其总供给相对有限以及物理与化学性质稳定：供给有限有助于抵抗通胀，并抑制价格上涨与法币贬值；其高密度、软质、较高的标准化程度，以及稳定的物理与化学性质，使黄金可以在不发生实体损失或消失的情况下，作为长期价值储存。
(2) 加密货币与黄金具有一定的相似性
有人将加密货币比作“数字黄金”。尽管这存在争议，但不可否认的是，加密货币与黄金在某些方面具有相似之处。一方面，大多数加密货币（不包括稳定币）总供给有限，这也赋予了它们抵抗通胀的潜力；另一方面，加密货币基于分布式账本技术，以数字形式存在，使其在长期存储中难以发生实体层面的丢失，标准化程度高，几乎可以无限分割。
仅从这两个方面来看，它们具有相似性，加密货币同样具备成为避险资产的潜力。
(3) 加密货币可以绕开制裁与监管
不同于难以进行实体转移的黄金，加密货币具有去中心化、虚拟化与匿名性等特征，几乎没有运输成本。这使得加密货币具备绕开制裁与监管的潜力，从而实现跨境财富的保全与转移。实际上，一串私钥或助记词即可用于绕开制裁与监管，使资金能够在全球范围内转移。
对于稳定币，其价格通常与法币挂钩，且总供给并非固定，因此抗通胀能力相对较弱。此外，它们的属性与其他加密货币相似，也能够抵抗实体贬值，并绕开制裁与监管。
相比之下，使用黄金实现同样目标通常更困难。一方面，实体运输与储存更容易受到干扰——在此次美伊冲突开始时，由于航班取消与航运中断，大量黄金滞留在Dubai，无法运出。那些急于清算的交易者不得不以比基准价低$30/盎司的价格出售，正如大量滞留在Dubai的黄金以折价出售所显示的那样。
另一方面，控制黄金的成本相对较低，而政府对黄金的控制往往更强。许多国家限制携带跨境的实体黄金数量，在地缘政治或重大风险事件期间，一些国家可能会限制甚至禁止私人持有与交易黄金。
2. 相对价格韧性是避险属性的直接体现
避险属性的外在表现相对坚定，即相对法币的贬值幅度通常不大。商品价格通常由供需关系决定，而黄金与加密货币的价格波动，是其二级市场供需相对变化的直接反映。
以黄金为例，从长期看，近期央行的黄金购买为价格提供了相对稳定的支撑；从短期看，供需波动主要受避险需求、流动性需求、实际利率等因素影响，从而导致价格波动。具体而言：
(1) 风险回避动机提供价格支撑
风险回避动机通常源于地缘政治或重大风险事件。对不确定性的担忧推动避险资产需求增加，并抬升其价格，从而提供价格支撑。此外，这也是一个预期实现的过程——人们购买，是因为相信这些资产具备避险属性。需求的上升会强化市场对其避险性质的认知，进一步支撑价格。
(2) 资产变现动机引发价格冲击
地缘政治与重大风险事件往往会增加不确定性，从而形成诸如“现金为王”“锁定利润”“持币观望”等悲观预期。投资者为了对冲未来的不确定性并确保资产安全，会出售各种资产以持有更多现金。这会导致大量资产被释放，从而给金融市场带来显著冲击。在此类流动性危机中，投资者往往会先抛售流动性更高的资产，以便更快增加现金持有量。资产越流动，抛售越大，价格冲击通常越强，且往往发生在短时间内。随着时间推移，冲击会逐渐减弱。
研究表明，近年来黄金与非避险资产（如US股票）出现了同向联动，说明黄金的避险功能可能正在走弱，这可能与黄金及其衍生品的流动性更高有关。随着加密货币逐步被传统金融接受，其流动性在提升，并且与传统资产的相关性在上升，这也可能削弱其避险属性。
(3) 规避监管动机推动加密货币需求
在卷入地缘政治或重大风险事件的地区，人们可能会使用加密货币来绕开制裁与监管以保全财富。这种需求也支撑价格，是加密货币避险属性的重要方面。一个典型案例是Cyprus存款税事件。在此期间，当地民众对Bitcoin的热情显著提升。
2013年4月，Cyprus提出对存款账户征税以获得EU aid，从而引发全国范围的银行挤兑。人们通过兑换并持有Bitcoin来逃避税收、保全财富。Bitcoin价格在几天内从约$30上涨至峰值$265，接近8倍增长。
(4) 实际利率与预期影响价格走势
由于黄金与加密货币并非传统意义上的生息资产，它们的机会成本取决于实际利率（名义利率减去通胀率），从而影响其持有成本并最终影响价格。在某些时期，它们表现出近似的负相关——例如，Erb和Harvey（2013）的研究显示，从1997到2012年，黄金价格与US Treasury的实际利率相关系数为-0.82。
不过，这种负相关并不总是保持一致，因为它会受到多种因素的影响，包括风险回避动机、资产变现、实际利率预期以及央行黄金购买等。
此外，对实际利率的预期也会显著影响价格。例如，在此次美伊冲突中，霍尔木兹海峡的航运受阻提高了通胀预期并压低了实际利率。相反，这也反转了此前的降息预期：市场普遍预计央行将延后，甚至上调利率，以应对潜在的滞胀风险。这会增加黄金与加密货币的持有成本，进而压制其价格。