迈克尔·布里说，英伟达有3个大客户；如果他们停止购买，那么一切就会结束。

这3个客户如今占英伟达全部应收账款的64%。

在2020年，这个数字是33%。它在单个季度里猛增了8个百分点。

英伟达的收入并没有分散在广泛的市场上。它几乎完全依赖少数几位买家。

布里的论点在于：这些买家为什么可能会放慢速度，甚至完全停止。

他把这称为“bezzle”。“bezzle”并不是说AI是假的。问题在于，目前相当大一部分AI支出来自那些对模型进行基准测试、测试系统，并在AI排行榜上竞争的公司。

这种活动是暂时的。它会结束。但今天，它却被当作“永久增长的需求”来统计，并被用于融资。

他说：“他们只是到处飞着空飞机。”

当基准测试阶段结束时，这3个高度集中客户就再也没有那么多理由以当前的速度继续下单购买芯片。

而由于英伟达的收入如此集中，即使这些买家出现哪怕只是部分放缓，也会在它的数据上造成巨大的缺口。

现在，接下来就更令人担忧了。

据穆迪称，微软、亚马逊、Alphabet、Meta和Oracle加在一起，在表外对AI已经作出了总计$662 billion的承诺。

标准的会计规则允许公司把这一切完全从其已披露数字中隐藏起来。

为了给这套基础设施提供资金，私募股权公司一直在收购人寿保险公司。

但为什么？

一家PE公司持有需要融资的非流动性投资。它购买一家保险公司，而这家保险公司从普通保单持有人那里收取保费。随后，这家保险公司会把这些保费投资到这家PE公司的自身非流动资产中。

接着，PE公司在百慕大设立一家资本要求更低的自留再保险公司（captive reinsurer），并把保险风险转移到这份离岸的资产负债表上。

布里的观点是：这一切都是相互关联的。为AI债务提供资金的保险公司，同样由同一批PE公司持有。相同的百慕大结构承担着这些风险。

如果任何一家大型超大规模云服务商退出某项数据中心承诺，那么一切都会在同一时间发生，因为链条中的每一个交易对手都与同一组底层资产绑定在一起。

AI繁荣正在被衡量在建造过程里最“人工化”的阶段。

没有人知道，当基准测试阶段结束、而那$662 billion的隐藏承诺需要被兑现并提供服务时，真正的需求会是什么样子。