当成本不断上升时，Tractor Supply能否保持其保证金的紧缩？

Tractor Supply刚刚公布了2025年第三季度的财报，而这里有个转折：关税和不断上涨的运输成本本该压缩他们的利润率，但并没有。相反，毛利率同比实际扩大了15个基点——这是怎么做到的？选择性涨价 + 严格的成本控制 + 一部分国内采购的产品避开了关税的冲击。

但这里有个问题：TSCO 目前只完成了关税影响周期的一半。管理层正在进行精细的提价，客户尚未反对，但这种情况不会永远持续。同时，由于激励薪酬上升和销售回租收益下降，SG&A 费用下降了 29 个基点——这并不是一个可持续的做法。

真正的考验在2026年到来。管理层称之为“更正常化”的一年，预计如果收入增长达到低2%的范围，毛利率将继续扩张，而像直销这样的新举措开始自负盈亏。这是乐观的，但也是可能的。

从估值来看？TSCO的市盈率为46.8，而行业平均为23.3——价格昂贵。共识预计2026年收益同比增长10.5%，但他们在过去四个季度平均错过了1.8%的收益。

底线： 目前，Tractor Supply 在应对供应混乱方面表现优于同行，但保持如此高的利润率完全取决于他们是否能够在不失去客户的情况下继续提高价格。一旦出现失误，这一叙述就会迅速翻转。