矿工的海市蜃楼

你好，

最近你是否已经对 Crypto Twitter（CT）上的悲观论调感到厌倦？更让人感到困惑的是，CT 社区对于加密市场未来的看法分歧明显。有人为上一轮牛市“送终”，也有人坚称这只是市场周期波动中的又一次插曲。其实，这一切并不新鲜。每个人始终都有自己的解读。

但有些迹象显示，这一次或许有所不同。ETF 首次连续三天净流出达到 10 亿美元，BTC 资金费率出现反转，而“逢低买入”情绪在 CT 上已基本成为一种调侃。历史上 BTC 曾多次下跌 25-30%，随后几个月却创下新高。到底哪种理论会在这次成为现实，谁又能确定呢？

不过，加密圈有一类群体，他们不靠情绪、星象或其他主观臆测行动。他们是比特币链上的首批参与者——矿工。

当美国总统唐纳德·特朗普宣布对包括中国在内的亚洲国家征收首轮互征关税时，矿工也经历了自己的挑战——毕竟矿机主要来自中国。但他们的经济逻辑主要取决于比特币白皮书中 15 年前设定的减半机制等简单数学。

本周量化分析将带你了解，BTC 价格暴跌后矿工盈利能力的最新状况。

以下为具体分析

Prathik

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BTC 矿工的财务结构非常直接：协议规定收入固定，现实支出浮动。市场震荡时，他们的资产负债表首当其冲。矿工收入来自出售挖出的 BTC，运营成本主要是高强度算力所需的电费。

本周我持续追踪矿工获得的网络收入、实现收入的成本、扣除现金支出后的实际利润，以及最终会计核算后的净收益。

TL;DR：以当前 BTC 价格约为 86000 美元计算，矿业行业陷入困境，远未繁荣。过去两个月，矿工 7 日平均收入已从 6000 万美元锐减 35% 至 4000 万美元。

@ Blockchain

我们重新梳理一下：

比特币收入由协议机制决定。每区块奖励 3.125 BTC，平均区块时间 10 分钟，每天约出块 144 次，意味着每日产出约 450 BTC。30 天全球矿工合计挖出 13500 BTC，按当前 BTC 价约 8.8 万美元计算，总收入约 12 亿美元。分摊到 1078 EH/s 的历史高位算力后，每 TH/s 每天仅剩 0.036 美元收入。这一结构支撑着 1.7 万亿美元的网络安全。

成本方面，电费是最大变量，受地区与矿机效率影响极大。

使用 S21 等新型矿机，能耗每 TH 17 焦耳且电价低廉，仍可获得现金利润。但若设备老旧或电价较高，每计算一次哈希都在增加成本。当前哈希价格受网络难度、比特币价格、区块奖励和手续费影响，一台 S19 矿机在 0.06 美元电价下几乎只能持平。若难度提升、价格下跌或电费因高温上涨，矿工利润将进一步被侵蚀。

我们通过数据分析如下：

2024 年 12 月，CoinShares 估算上市矿工在 2024 年第三季度生产 1 枚 BTC 的现金成本约为 55950 美元。剑桥大学最新估算为 58500 美元。实际挖矿成本因矿工而异。最大上市矿企 Marathon Digital（MARA）2025 年第三季度平均每枚 BTC 能源成本为 39235 美元，第二大上市矿企 Riot Platforms（RIOT）为 46324 美元。尽管 BTC 价格较峰值下跌 30%，目前为 86000 美元，这些矿工依然盈利。但这不是全部。

矿工还需计入非现金项目，如折旧、减值和股票薪酬，使挖矿成为资本密集型行业。综合计算后，每枚 BTC 实际总成本很容易超过 10 万美元。

这也解释了为什么越来越多矿工选择持有挖出的 BTC，甚至从市场买入更多 BTC，而不是直接出售。

像 MARA 这样实力雄厚的矿工能够覆盖成本，因为他们拥有多元业务和融资渠道。但更多矿工只要难度再提升一次，就可能陷入亏损。

综合来看，矿工世界存在两种盈亏平衡模式。

第一类是工业级矿工，设备高效、电价低、资产负债表轻。对他们来说，BTC 价格从 86000 美元跌至 50000 美元才会导致日现金流转负。当前每枚 BTC 现金利润超过 40000 美元，但能否实现会计利润还需具体分析。

第二类矿工则在计入折旧、减值和股票支出后，很难维持盈亏平衡。

即使假设挖出 1 枚 BTC 的总成本在 90000 至 110000 美元之间，也意味着许多矿工已低于经济盈亏平衡线。他们能维持挖矿是因为现金成本未被突破，但会计成本已超标。这将促使更多矿工选择持币而非出售。

只要矿工的现金流保持正值，他们就会继续挖矿。以 88000 美元计，系统暂时稳定，但前提是矿工不出售 BTC。一旦价格进一步下跌或矿工被迫清算持币，就会逼近盈亏线。

因此，价格暴跌虽会影响散户和交易者，但目前尚未伤及矿工。真正可能加剧矿工困境的是融资渠道收紧。那时，飞轮效应将被打破，矿工需依赖多元业务维持生存。

本周量化分析到此结束，敬请期待下期内容。

请持续关注，

Prathik

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