美联储加息风险与滞胀担忧升温，BTC 周跌 2.8%，ETH 周跌 3.56%，BTC ETF 转为净流出。Gate TradFi 交易逼近千亿美元，股票资金向美股、韩股集中。PancakeSwap 成交升至约 160 亿美元并超过 Uniswap，Robinhood Chain、RWA 与 PUMP 系 Meme 成为主要短线流量来源；USDG、RLUSD 等稳定币供给逆势扩张；LST 板块普遍回调，ETH 质押资产相对抗跌；Aave 借贷由以太坊、Plasma 与 Monad 支撑。BTC OI 从 225 亿美元上方降至约 220 亿美元，但资金费率持续为正。期权端 25D Skew 重新走弱、保护需求回升，而 DVOL 降至约 35。

摘要

美聯儲加息風險與滯脹擔憂升溫，美股上漲，Nasdaq 漲 1.6%，但高利率與去槓桿壓制 BTC、ETH 表現，BTC 周跌 2.8%，ETH 周跌 3.56%。
BTC ETF 轉爲淨流出，ETH 仍獲微幅淨申購；Gate TradFi 交易逼近千億美元，股票資金向美股、韓股集中；XAUT 訂單簿整體維持較強買盤深度，絕大多數時段 Delta 保持正值。
PancakeSwap 成交升至約 160 億美元並超過 Uniswap，Robinhood Chain、RWA 與 PUMP 系 Meme 成爲主要短線流量來源。穩定幣總供給橫盤偏弱，但 USDG、RLUSD 等逆勢擴張。
LST 板塊普遍回調，ETH 質押資產相對抗跌；Aave 借貸由以太坊、Plasma 與 Monad 支撐，利率整體維持低位。協議收入方面，Tether、Circle 繼續充當底座，Pump 等 Meme 與交易工具收入明顯增長。
BTC 衝高回落，OI 從 225 億美元上方降至約 220 億美元，但資金費率持續爲正，顯示多頭仍佔優、槓桿追漲降溫；若跌破 6.3 萬美元，需警惕多頭進一步去槓桿。
期權端成交量月末放大後快速回落，月度合約仍佔主導；25D Skew 重新走弱、保護需求回升，而 DVOL 降至約 35。整體仍定價高位震盪，但突破 6.3萬–6.6 萬美元區間或觸發波動率快速回升。

1. 市場焦點解讀

上週（2026 年 7 月 27 日— 8 月 2 日），市場圍繞美聯儲政策、美國經濟“滯脹”風險與中東局勢反覆交易。美聯儲連續第 5 次維持聯邦基金利率目標區間在 3.50%—3.75%，但有 3 位官員主張加息，反映決策層對通脹重新擡頭的警惕明顯增強。美國二季度實際 GDP 年化增長 1.5%，低於一季度的 2.1%，但消費支出增長 3.2%，顯示經濟減速而內需仍有韌性；6 月整體 PCE 同比上漲 3.7%，核心 PCE 同比上漲 3.3%，均顯著高於美聯儲 2% 的目標。

資產價格因此呈現高波動。10 年期美債收益率周初由 4.69% 回落至 4.65%，隨後受通脹與加息預期推動升至約 4.73%，壓制高估值資產。中東停火預期一度令 Brent 原油下跌 6.3% 至 85.87 美元，但戰事反覆推動油價重新升至 87.93 美元附近；黃金獲得地緣避險需求支撐，但高實際利率限制其上行空間。美股在 AI 板塊震盪與大型科技公司業績支撐下修復，S&P 500、道指和 Nasdaq 全周分別上漲 1.0%、1.0% 和 1.6%。加密市場未能同步受益，較高的無風險收益率、油價帶來的通脹壓力以及衍生品去槓桿共同壓制風險偏好，BTC、ETH 周內均震盪下跌。

2. 流動性分析

2.1 ETH ETF 尚保留微弱淨申購，機構態度相對更有韌性

上一週美國現貨 BTC ETF 合計淨流出約 0.62 億美元，較前一週淨流入 0.34 億美元明顯轉弱，說明資金方向由小幅增配轉爲減持。產品層面，IBIT 全周淨流入約 0.87 億美元，爲吸金最多產品；FBTC 淨流出約 0.85 億美元，爲表現最弱產品。周內流量波動較大：週四一度錄得 2.33 億美元淨流入，週五隨即出現 2.65 億美元淨流出，顯示機構交易更偏事件驅動，缺乏連續追漲意願。

ETH ETF 全周仍淨流入約 0.10 億美元，但較前一週 1.04 億美元驟降約 90.37%。ETHA 淨流入約 0.37 億美元，繼續承擔主要承接力量；FETH 淨流出約 0.21 億美元，爲流出最多產品。AUM 缺少統一時點的精確公開彙總，因此採用“上週估算 AUM × 代幣價格變化＋本週淨流量”的代理口徑：BTC ETF AUM 約由 783.00 億美元降至 760.46 億美元，環比約下降 2.88%；ETH ETF AUM 約由 101.00 億美元降至 97.51 億美元，環比約下降 3.46%。兩者 AUM 回落主要由幣價下跌驅動，但 BTC 同時遭遇淨贖回，情緒更偏防禦；ETH 尚保留微弱淨申購，機構態度相對更有韌性。

2.2 TradFi 流動性

TradFi Perp DEX：過去一週，全平臺 TradFi 交易結構繼續明顯向股票資產集中。股票交易量佔比由 7 月初約 60% 持續上升，至 7 月末已接近 70%，成爲平臺最主要的 TradFi 交易品類；商品交易則延續降溫，佔比由此前約 30%–40% 回落至約 10%，表明前期由黃金、原油等資產驅動的交易熱度明顯減弱。指數/ETF 佔比維持在約 15%–20%，整體相對穩定，繼續承擔重要的分散配置需求。相比之下，外匯、債券和 Pre-IPO 成交佔比仍然較低。整體來看，平臺 TradFi 資金正在從階段性活躍的商品資產重新迴流股票市場，交易結構進一步向權益類資產集中。

Gate TradFi 交易量：近一週，Gate TradFi 周交易量繼續維持高位，整體約在 1,000 億美元附近，較前一週進一步增長，並接近此前階段性高點。從交易結構看，CFD 仍佔據絕對主導地位，貢獻超過 800 億美元交易額；Perp 交易量繼續增長，佔比進一步提升。整體來看，Gate TradFi 在經歷前期快速擴張後，周交易規模已連續數週穩定在 800 億美元以上，近期再度向千億美元水平靠攏，顯示 TradFi 產品交易活躍度與用戶參與度保持較強韌性。

Gate 股票資產交易量：近一週，Gate 股票資產交易結構再次出現明顯調整。美股仍爲最大交易市場，但佔比由前一週約 71% 回落至約 56%；韓國股票交易佔比則由約 7% 快速回升至約 32%，成爲本週最主要的增量來源。與此同時，ETF 佔比由約 14% 降至約 8%，港股佔比維持在約 4% 左右。整體來看，股票交易資金由此前高度集中於美股重新轉向美股與韓股雙主線，美股核心地位並未改變，但韓國市場交易熱度顯著恢復，反映用戶對不同區域權益資產的輪動交易明顯增強。

TradFi 訂單簿深度：我們選取 TradFi 交易量最高的 XAUT，對其訂單簿深度（Delta）進行分析。過去一週，XAUT 訂單簿整體維持較強買盤深度，絕大多數時段 Delta 保持正值，7 月 28–30 日買盤深度多次接近或突破 100 萬美元，僅少數時段出現短暫負值。XAUT 價格主要在 4,020–4,100 美元區間震盪。8 月 3 日買盤深度快速升至約 150 萬美元，顯示下方承接明顯增強，整體流動性仍偏多。

3. 鏈上數據洞察

3.1 PancakeSwap 領先，Robinhood Chain 與 PUMP 持續提供短線流量

本週 DEX 由 PancakeSwap、Robinhood Chain/RWA 相關交易和 PUMP 系 meme 同時活躍。PancakeSwap 成交升至約 160.2 億美元，較前周增長約 7.6%，超過 Uniswap；Uniswap 成交約 135.7 億美元，小幅回落，但仍維持高位。Robinhood Chain 相關熱點繼續發酵，Pons v2 上線並深度集成 Uniswap V4，支持發射代幣直接與代幣化股票配對；過去兩週 Pons 發行超 21 萬枚代幣，並在 Uniswap 池中產生超 2.83 億美元交易量。Native 成交升至約 43.4 億美元，Aerodrome 也明顯回升，說明 RWA、鏈上股票和 Base/以太坊系流動性在承接資金。PumpSwap 成交升至約 45.1 億美元，Pump.fun 成交與交易人數同步回升，Meme 交易持續活躍；但 Meteora、Whirlpool 基本走弱，Solana 側並沒有形成全面復甦。

3.2 穩定幣供給橫盤偏弱，USDG 與 RLUSD 等場景型資產逆勢擴張

本週 USDT 基本持平，USDC 從約 744.5 億美元小幅降至 738 億美元，頭部穩定幣沒有出現明顯新增美元流入。USDe、USD1、USDS 與 DAI 均小幅回落，收益型和協議型穩定幣的擴張動能繼續放緩。相對強勢的是 USDG、PYUSD、USDD、RLUSD 與 EURC，其中 USDG 升至約 30.8 億美元，RLUSD 升至約 7.0 億美元。過去一週，Robinhood Chain 應用存款突破 6 億美元、且部分增量來自 Robinhood Earn 對 USDG 的收益吸引，穩定幣市場的核心轉向佔據錢包、券商、支付和收益入口。美國穩定幣監管仍在等待更清晰執行框架，Visa、Robinhood、Circle、Ripple 等不同路徑都在搶分銷權。資金正在更精細地流向有明確應用場景和收益入口的美元資產。

3.3 LST 板塊普遍回調，ETH 質押資產相對抗跌

本週 LST 板塊整體回落，Lido TVL 從約 175 億美元降至 173.6 億美元，Rocket Pool、StakeWise、Liquid Collective 與 mETH Protocol 也小幅下降。雖然 ETH ETF 仍保持淨流入，但流入規模較前周放緩，7 月 27 日至 31 日 ETH ETF 合計淨流入約 2,740 萬美元，明顯低於前一週約 1.04 億美元，質押資產的估值修復動能同步減弱。SOL 側回調更明顯，Sanctum、Jito、Jupiter Staked SOL 和 Binance Staked SOL 均下降；HYPE 相關的 Kinetiq kHYPE 與 stHYPE 跌幅更大。機構資金在 FOMC、科技股財報和 ETF 資金波動背景下，傾向於降低高 beta 質押資產敞口。

3.4 Aave 借貸由以太坊、Plasma 與 Monad 託底，新興鏈冷熱分化加深

Aave 借貸餘額由核心市場支撐，以太坊市場借款規模升至約 87 億美元，是協議最重要的資金池。Plasma 從約 8.17 億美元升至 8.7 億美元，Monad 從約 1.92 億美元升至 2.15 億美元，部分新鏈能通過激勵、早期流動性預期和高收益策略吸引借款需求。Base 基本持平，Arbitrum 小幅下降；Mantle 則從約 1.49 億美元降至 1.06 億美元，MegaETH 繼續回落。市場正在重新篩選新興鏈，有明確增長敘事和資金入口的市場還能擴張，缺乏持續激勵或交易需求的市場則被削減倉位。

3.5 Aave 利率低位穩定，USDC 有短時尖峯但未形成系統性緊張

本週 Aave 以太坊主市場利率整體穩定。USDC 平均借款利率約 4.24%，略高於前周，周內最高利率接近 14%，在熱點交易集中時，USDC 仍會出現短時資金緊張。USDT 平均利率約 3.61%，較前周略降，尾部壓力明顯溫和；WETH 平均利率升至約 2.15%，但仍處低位。借貸餘額增長並未帶來融資成本快速上衝，市場沒有單邊高槓杆追漲，而是在 ETF、RWA、meme 和 TradFi 永續之間做短週期資金週轉。利率端給出的信號比成交量更剋制，即風險偏好恢復，但槓桿仍受控。

3.6 協議收入由 Meme 和交易工具拉動，穩定幣發行端是底座

本週協議收入結構出現分化。Tether 與 Circle 分別錄得約 1.13 億美元和 4,477 萬美元收入，是行業收入底座，但較前周略有回落。Pump 收入升至約 923 萬美元，繼續超過 Hyperliquid，和 PumpSwap 成交、Pump.fun 交易活躍度回升相互印證。Hyperliquid 收入升至約 834 萬美元，但增長弱於鏈上 TradFi 永續成交，說明平臺交易額擴張不完全等同於協議收入彈性。Axiom Pro 和 GMGN 收入大幅上升，反映短線交易工具、Meme 發現和高頻錢包入口重新受益。Lighter、EdgeX、Aerodrome 與 Aave 也改善，Base 和 Titan Builder 小幅回升。

4. 衍生品追蹤

4.1 BTC 資金費率維持正值但價格回落，OI 衝高後回落顯示槓桿追漲降溫

過去一週，BTC 價格整體呈現衝高回落走勢。周初價格維持在 6.4 萬美元附近，7 月 29 日前後曾上探至 6.6 萬美元附近，但隨後未能延續突破，7 月 31 日至 8 月 2 日回落至 6.3 萬美元附近。整體來看，價格仍處於高位震盪區間，但向上動能較前一週有所減弱。與此同時，OI 出現明顯衝高後回落。7 月 27 日附近 OI 約爲 220 億美元，隨後在 7 月 29 日附近升至 225 億美元上方，並在 7 月 30 日前後繼續維持高位。但隨着價格回落，OI 也逐步降至 220 億美元附近，說明此前參與突破交易的部分槓桿倉位開始撤出。

資金費率全周維持正值，多數時間位於 0.003 至 0.007 區間，7 月 29 日附近一度升至周內較高水平，顯示多頭情緒仍然佔優。值得注意的是，在價格回落過程中資金費率並未轉負，說明市場並未形成空頭擁擠結構，反而仍有一定多頭持倉維持。

綜合來看，本週 BTC 衍生品市場呈現“價格衝高回落 + OI 高位回落 + 資金費率持續爲正”的組合。多頭仍佔據主導，但槓桿追漲意願有所降溫。若 BTC 後續重新站上 6.5 萬美元，OI 可能再度回升；若價格跌破 6.3 萬美元，則需要關注正費率環境下多頭倉位的回撤壓力。

4.2 期權成交量前高後低，月度合約仍是核心交易載體

期權端在上週整體呈現先升後降走勢。7 月 28 日至 7 月 31 日，BTC 期權成交量逐步放大，其中 7 月 31 日成交量升至約 3.1 萬張，爲周內高點。隨後進入 8 月後成交量快速回落，8 月 1 日至 8 月 2 日降至 5000 張附近。從結構上看，月度期權仍然貢獻主要成交量，尤其在 7 月 29 日至 7 月 31 日成交放大階段，月度合約佔比明顯較高，說明市場參與者主要通過中期合約進行倉位調整和風險管理。周度期權在部分交易日保持一定活躍度，但並未出現持續性放量。日度期權成交量整體有限，表明市場並未大規模轉向超短週期投機。成交量在週末快速回落，也說明本輪放量更多與月末換倉和價格衝高後的風險管理有關，而不是持續性的恐慌對衝。

整體而言，本週期權市場仍是“月度合約主導 + 階段性換倉放量”的結構。若 BTC 後續突破 6.5 萬美元，方向性交易可能帶動期權成交量重新上升；若價格繼續在 6.3 萬至 6.5 萬美元區間震盪，成交量可能維持低位。

4.3 25D Skew 高位回落，保護性需求有所回升

從 25D Skew 來看，上週 BTC 各期限 Skew 先修復後回落。周初各期限 Skew 大多維持在 -4 至 -5 附近，處於近階段相對溫和水平，顯示此前的防禦性情緒已明顯緩和。7 月 29 日前後，7D Skew 一度接近中性區間，說明短期限看跌保護溢價大幅下降，市場對短期急跌的擔憂一度明顯減弱。但隨着 BTC 價格從高位回落，短期限 Skew 在 8 月初重新下行至 -5 附近，顯示保護性需求有所恢復。中長期限 Skew 同樣維持負值，大多運行在 -4 至 -6 區間，說明市場雖然沒有重新進入極端防禦狀態，但仍保留一定下行風險溢價。期限結構整體較爲收斂，表明短期與中期風險定價差異不大。

整體來看，本週 Skew 結構反映出市場風險偏好邊際降溫。若 BTC 能夠守住 6.3 萬美元並重新修復，Skew 有望繼續保持溫和負值；若價格進一步跌破該區域，短期限保護需求可能再次擡升。

4.4 DVOL 持續回落，波動率定價進一步壓縮

波動率方面，BTC 波動率指數 DVOL 上週整體延續下行趨勢。周初 DVOL 仍在 38 附近，隨後隨着價格波動收斂和期權成交量回落，逐步下行至 35 附近，創近階段低位。這一下行過程說明市場對未來劇烈波動的定價繼續下降。雖然 BTC 在周內出現衝高回落，但價格波動整體仍侷限在 6.3 萬至 6.6 萬美元區間內，未觸發明顯的恐慌性波動擴張。DVOL 回落與 OI 高位回落、Skew 溫和負值相互印證，說明衍生品市場對風險的定價趨於剋制。當前市場更傾向於定價高位震盪，而非單邊突破或快速下跌。

整體而言，當前 BTC 處於“價格高位震盪 + DVOL 低位 + Skew 溫和負值”的組合狀態。若價格繼續橫盤，波動率可能維持低位；但在 DVOL 已明顯壓縮的背景下，一旦 BTC 突破 6.6 萬美元或跌破 6.3 萬美元，波動率存在快速回升空間。