美國股市裏的和區塊鏈相關的封閉式基金如 gbtc, ethe 等等，底層資產是 btc, eth. 在 btc 的 etf 尚未批准交易之前，這些基金在二級市場的交易價格，一度相對於底層資產淨值有較大的折扣。比如 gbtc, 在 2022年底相對於資產淨值的折扣爲 43%, 相當於 57塊錢可以買到價值 100塊的資產。

這個 43% 折扣也在 2024年一月， etf 正式交易之後徹底消失。btc 價格從 22年底到 24年一月十五日增長約 150% (2.5 倍)，而 gbtc 因爲折扣的消失，同期價格增長約 340% (4.4 倍)

爲什麼當時市場會有這樣荒謬的價格折扣，我的猜測：

第一，大家對底層資產的未來價值感到悲觀。

第二，很多人原來高價買的資產，現在因爲各種壓力，必須立刻脫手，已經不在乎這樣割肉了。

第三，雖然 43%的折扣聽上去很大，雖然覺得 etf 最終會被批准，但那可能是三四年之後的事情了，等不了那麼久了。 如果冷靜算一下，假設 43%的折扣四年之內會消失，那麼每年平均會獲得多餘的接近 11%的回報，即使刨掉 2.5%的年管理費，也有每年多餘的 8.5%的回報。這種業績對於很多傳統基金而言，是個令人垂涎欲滴的數字。

但這些人的心思是：“老子在紅綠燈後面多等五秒都會暴跳如雷，要讓老子爲一個不那麼確定的事情再等三四年，豈有此理！”.

即使到 23年十月中旬，sec 決定不再上訴法院敦促其批准 etf 的判決，24年一月 etf 被批准已經是超過 90%的概率的情況下，這個折扣仍然有 15%。市場上的賣家連四個月都不能等。

第四，正是因爲二級市場給了這些不耐心的人賤賣資產的選擇，而且在短期內，晚賣的人比早賣的人要虧更多，早賣看上去更加睿智，因此會在某個時間段內形成“大家爭先恐後，看誰更早把資產賤賣出手，價格越低大家越恐慌賤賣”的正反饋循環，直到那些不耐心的賣家徹底把籌碼出盡。

不理性的巨大價格折扣的反面，是不理性的巨大溢價。今天市場上一個典型例子，是一個底層資產爲 solana 的封閉式基金，代碼 gsol, 淨資產價值 53美元，市價 370 美元，溢價接近六倍。買家是些什麼樣的傻*冤大頭，原意出如此高的溢價？只能解釋爲買家花的不是自己的錢。

從這個角度看，流動性受到阻撓不通暢時，二級市場價格往往反映的是最不耐心，幾秒鐘都不能等的買家，或者賣家願意接受的價格。它和真實價值往往有巨大出入。這爲願意坐下來冷靜思考，願意等待至少三四年的人提供了回報巨大，短期內很枯燥，長期操作上反而非常輕鬆的機會。

#币圈观察员 #降息会引领币圈大牛市吗？