#夏日创作营 一旦霍爾木茲海峽也受到影響，油價還有多少緩衝？

今日關鍵研判
週五（7 月 17 日），國際油價大幅上漲。WTI 升至每桶 $82.49，布倫特漲至每桶 $88.10，兩者均錄得超過一個月以來的最高水平。本週，兩大主要原油期貨合約合計上漲約 16%。市場正在重新定價先前被低估的風險：中東能源航運可能在同時面臨兩條關鍵航線的威脅。市場擔憂已從單一的霍爾木茲海峽威脅，轉向也門海峽（Mandeb）的紅海航線。

在美伊停火協議破裂後，伊朗列出過境油輪為打擊目標，霍爾木茲海峽的油運輸量已明顯下降。與此同時，伊朗表示，如果美國攻擊伊朗的電力基礎設施，將促使胡塞武裝封鎖也門海峽。這意味著全球能源市場面臨一種新的風險組合：霍爾木茲海峽影響波斯灣的原油出口；也門海峽連接紅海與印度洋，作為中東能源通往歐洲的重要通道。

若兩條航線同時受到影響，全球原油海運成本、保險費用以及供應風險都可能顯著上升。PVM Oil Associates 分析師指出，儘管沙烏地阿拉伯已透過東西向管道將大量原油轉移至紅海沿岸，但若霍爾木茲海峽與也門海峽同時出現問題，替代運輸產能仍然有限。數據顯示，沙烏地阿拉伯近期透過延布港裝運原油約 400 萬桶/日；而去年同期同一時段約為 97.3 萬桶/日，顯示海灣產油國已提前強化替代路線建設。但市場尚未完全按照最極端情境交易。美國鑽機數量仍在增加，美國 EIA 預期明年美國原油產量將進一步上升。同時，7 月上半月伊拉克的原油裝載量大幅增加，為供給端提供了一定緩衝。

昨夜市場數據
WTI 原油期貨收盤價：$82.49/桶，上漲 $3.54，上漲 4.48%
布倫特原油期貨收盤價：$88.10/桶，上漲 $3.87，上漲 4.59%
阿曼原油：$77.09/桶，上漲 $0.73，上漲 0.96%
上海原油夜盤：542.90 元/桶，上漲 27.00 元
Murban 原油：$81.32/桶，上漲 $3.59
道瓊斯：52,146.42，下跌 406.55 點，下跌 0.77%
美元指數：100.74，上漲 0.01
USD/CNY 中間價：6.7934，上漲 25 點
原油變動率：+11.95%
預估國內汽油和柴油價格：每噸上漲 690 元
多空驅動拆解
🔴 正面因素：兩條航線風險重疊，供給擔憂升溫
1 美伊衝突進一步升級。
週五，雙方繼續互相攻擊。美國打擊了伊朗境內的橋梁與機場；伊朗攻擊了科威特的電廠與海水淡化設施，且首次對敘利亞境內的美國目標進行了直接打擊。衝突已從打擊軍事設施，擴大到涉及能源與基礎設施的風險。

2 霍爾木茲海峽運輸量大幅下降。
停火期間恢復的海灣原油出口，正在承受新的壓力。隨著油輪成為攻擊目標，船東、保險商與交易商的風險偏好下降，實際運輸量可能進一步下滑。

3 也門海峽成為新的風險變數。
伊朗已要求胡塞武裝準備封鎖也門海峽。若紅海航運路線受到影響，全球能源運輸將面臨額外壓力。

4 兩條「能源生命線」同時承壓。
霍爾木茲海峽與也門海峽分別連接波斯灣與紅海，是全球能源運輸的重要節點。若兩者被封鎖，供應衝擊的規模可能比市場此前預期更為明顯。

5 策略性庫存緩衝正在縮小。
Barclays 指出，庫存目前處於近年來的低位，且多數戰略石油儲備已被釋放，意味著新的供應衝擊更容易傳導至價格。

6 高盛提示極端風險。
高盛認為，若海灣出口恢復為停滯狀態，今年第四季布倫特可能突破每桶 $110，顯示市場正在重新評估供應中斷帶來的上行風險。

🟢 負面因素：美國產量增加，且供應修復仍提供緩衝
1 美國鑽探活動持續上升。貝克休斯數據顯示，上週美國油井數量增加 7 座至 452 座，同比增幅為 30。美國 EIA 預期，鑽探活動的增加將把今年美國原油產量從 13.8 萬桶/日提升至明年 14 萬桶/日。

2 伊拉克出口顯著恢復。
Kpler 數據顯示，7 月上半月伊拉克原油油輪裝載量增加到約 120 萬桶/日，增幅超過一倍。伊拉克出口修復為全球供給提供了一定額外支撐。

3 沙烏地阿拉伯的替代運輸產能開始發揮作用。
透過東西向原油管道，沙烏地阿拉伯已把大量原油轉向經由延布港出口。目前，延布港的原油出貨量約為 400 萬桶/日，顯示海灣產油國已提前準備替代方案。

4 高油價可能反過來壓制需求。
若油價維持在高位，全球經濟成長、通膨壓力與石油消費都將受到影響。需求下滑將限制油價能夠繼續上漲的空間。

5 對未來美國供給成長的預期仍在。
儘管短期供給風險上升，但美國頁岩油擴產的能力仍是全球市場的重要緩衝。

當前評估
新週期的第一天，變動率直接達到 +11.95%，主要是通過上個週期末期油價快速上漲帶來的慣性，以及美伊衝突升級後市場重新定價供應風險而實現。這是上一個週期末期的油價，恰在新週期開始之際；其後仍有相對較長的調整窗口。

未來兩週，真正決定方向的是：
霍爾木茲海峽的油流是否仍在下降；
也門海峽是否真的出現封鎖；
美國是否擴大對伊朗相關能源設施的打擊；
沙烏地阿拉伯、伊拉克等替代供應是否能繼續增加。

若衝突持續擴大，本輪向上的調整幅度可能進一步增加；若外交重新啟動且航運恢復，上行預期可能大幅回落。

新週期第一天，油價已發出強烈信號。但這波反彈的高度究竟由什麼決定，並非衝突有多激烈——而是兩條能源走廊能否同時保持暢通。

本報告內容與觀點僅供參考，不構成任何直接投資或操作建議$XTIUSD ‌