剛剛跟進了達美航空（Delta Air Lines）的最新財報，這裡確實有一些值得拆解的有趣內容。去年一月，DAL 報告的第四季業績實際超出預期——每股1.55美元，而市場共識是1.53美元。表面看來這很不錯，但深入分析後情況變得更複雜。

營收達到160億美元，超過預估的156.3億美元。與去年同期相比，上升約2.9%，這在數據上看起來合理。航空公司一直受益於強勁的國際旅遊需求，特別是跨大西洋和太平洋航線，加上企業旅遊逐漸回暖。他們的高端產品也受到歡迎，這對利潤率來說總是個好兆頭。

但令人擔憂的是——盈利實際上同比下降了16%。這是一個相當大的下滑。原因何在？勞動成本變得非常高。薪資和相關支出上升11%，達到45.9億美元。這與2023年批准的飛行員合約有關，這是為了留住人才的必要措施，但確實影響了盈利能力。你還看到著陸費用激增14%，附加費用上升20%。

積極的一面是，達美一直在積極進行現代化。他們剛簽下一份協議，購買30架波音787-10寬體客機，並有選擇權再購30架。交付將從2031年開始，這是對國際擴展的長期布局。燃油效率的提升應該會幫助降低成本，雖然這還需要幾年的時間。

但問題是——這也是我會打住的地方——估值看起來有點過熱。DAL的預期市銷率為0.70倍，而行業平均為0.59倍。這也高於過去五年的中位數。你為一個面臨嚴重成本壓力和利潤壓縮的公司支付了溢價。

達美已連續四個季度超出盈利預期，這點很令人印象深刻。他們的國內網絡穩固，準點率是行業一流，並且在回購股票。但技術分析中的“Delta”符號顯示出混合信號——運營強勁，但相對同行來說成本偏高。成本結構變得越來越艱難，而非變得更容易。

我的看法是？如果你已經持有，長期布局下持有是合理的。但如果你現在打算進場，我會等一個更好的入場點。基本面並不差，但你並沒有得到相應的風險補償。Zacks的“持有”評級基本說明了一切。