東南亞加密監管變局：越南試點計劃如何重塑 2,300 億美元市場格局

2020 年代中期，越南數字資產市場經歷了一段顯著增長期。根據越南區塊鏈與數字資產協會援引 Chainalysis 的數據，2025 年越南加密資產資金流動規模已突破 2,200 億美元，較上年增長 55%。這一增速使越南成為全球加密貨幣交易最活躍的市場之一，但絕大多數交易通過境外平台完成。

2,200–2,300 億美元的年交易量，對應每日超過 6 億美元的交易額，構成了一個與越南經濟體量不匹配的龐大灰色市場。這種“高交易量、低監管”的格局帶來了多重後果：國家稅收大量流失、反洗錢與反恐融資機制形同虛設、投資者缺乏法律保護。

正是在這一背景下，越南政府於 2025 年 9 月 9 日頒布第 05/2025/NQ-CP 號決議，批准為期五年的加密資產試點計劃。這份決議的核心目標只有一個：將此前游離於監管之外的離岸交易，重新納入境內受監管的合規體系。

試點計劃的制度設計為何以“嚴格控制”為核心原則

與全球多數新興市場的寬鬆監管路徑不同，越南的試點方案在設計上體現出高度審慎的特徵。整個試點為期五年，預計於 2026 年第二季度正式啟動。

准入機制是這一框架中最關鍵的門檻。試點僅允許本地註冊、滿足嚴格資本和合規要求的機構參與。具體而言，申請機構的最低章程資本為 10 萬億越南盾（約 4 億美元），且 65% 的註冊資本必須由特定類型的越南本土機構出資，外資持股比例上限為 49%。

交易機制同樣體現出極強的控制意圖。試點方案要求所有交易標的必須由真實底層資產支持，並且交易結算僅限越南盾，禁止使用穩定幣進行結算。這意味著，USDT、USDC 等全球流通的穩定幣在越南試點框架內將不被認可為合規結算工具。

截至 2026 年 3 月，已有五家企業在初步篩選階段被認定為符合試點資格。但值得注意的是，在整個五年試點期間，越南政府計劃僅發放五張營運牌照，供應端的嚴格限制將直接影響市場流動性。

試點引發的資金流向轉移將如何影響越南金融體系

將 2,200 億美元規模的離岸交易轉移至境內合規渠道，對任何國家的金融基礎設施都是一次壓力測試。

從稅收層面來看，試點將首次為越南政府提供從加密交易中獲取財政收入的合法渠道。此前，每年超 6 億美元的日交易額產生的交易費用、資本利得完全游離於國庫之外。隨著交易全面轉向境內合規平台，稅務徵收機制將逐步建立。

從反洗錢層面來看，當前通過境外平台進行的交易缺乏必要的客戶盡職調查和交易監測機制。將交易納入境內後，監管部門可依據 FATF 標準實施反洗錢、反恐融資合規要求。根據試點框架，持牌機構必須滿足 FATF AML/CFT 標準，包括客戶盡調和受益所有權驗證。

從匯率管理層面來看，以越南盾為唯一結算貨幣的要求，本質上建立了一個與外部加密市場相對隔離的境內交易體系。越南國家銀行可通過監測境內交易平台的資金流動，更有效地控制跨境資本流動風險，但也面臨匯率穩定機制與傳統外匯儲備管理的額外壓力。

然而資金轉移的現實挑戰同樣不容忽視。試點推出後，境外平台將面臨六個月的過渡期，此後所有加密交易必須轉移至經批准的國內交易所。從用戶行為慣性來看，將活躍用戶從境外平台遷移至境內合規渠道，流動性積累過程可能需要較長時間。

RWA 與越南盾結算機制如何塑造本土加密生態

試點方案將交易標的限定為真實世界資產支持的代幣化資產，這一規定具有清晰的政策意圖。

一方面，規避了以空氣幣、模因幣為代表的投機性資產帶來的金融風險。相比比特幣、以太坊等主流加密資產的純粹數字屬性，RWA 因具備底層實體資產的錨定價值，在價格波動幅度和信用風險維度上相對可控。試點僅允許越南本土企業發行加密資產，且發行資產必須由真實底層資產支撐，不得為證券或法定貨幣。

另一方面，以越南盾結算的要求確保了境內加密市場與傳統金融體系之間的資金流可控。在試點框架下，交易、發行和結算均須以越南盾進行，從制度上阻斷了穩定幣大規模流入越南金融體系的可能性。這一設計有效防範了“境內結算—境外套利—資本外流”的監管套利鏈條。

從行業發展視角來看，RWA 機制為越南實體經濟提供了新的融資路徑。越南企業可通過將地產、基礎設施、供應鏈應收帳款等資產代幣化，在某持牌交易平台上向合格投資者融資。試點方案明確允許多類越南機構（銀行、證券公司、保險公司、科技公司和基金管理公司）作為主要出資方參與，為代幣化資產的發行和交易提供了本土機構資本池。

但 RWA 機制也面臨現實瓶頸：越南境內可代幣化的優質底層資產規模有限，且資產估值、法律確權和托管等基礎設施尚未完全成熟，可能制約試點初期的交易活躍度。

越南試點方案與香港、新加坡的監管路徑存在哪些差異

在亞洲加密監管版圖上，越南試點方案與香港、新加坡形成了三條截然不同的發展路徑。

香港的監管模式以“牌照分級 + 全流程監管”為核心。截至 2025 年 6 月，僅批出 10 張 VASP 牌照，通過率不足 15%，屬於典型的“持牌准入型”監管。零售市場和機構市場並行開放，產品品類覆蓋穩定幣、RWA、ETF 等多元資產，且已落地全球首個合規代幣化產品二級市場交易框架。

新加坡的路徑則體現為“風險優先、機構導向”。數字代幣服務牌照審核極嚴、發放極少，截至 2026 年持牌合規交易所僅 3 家，零售市場基本未開放。小額支付豁免等靈活設計降低了合規門檻，但整體上更傾向於吸引高淨值客戶和機構資金。

越南的試點方案在上述兩者之間走出了第三條路線——“封閉式內循環”模式。區別主要體現在以下維度：一是結算貨幣強制限定為越南盾，與國際主流幣種和穩定幣完全隔離；二是交易標的嚴格限定為 RWA，排除純粹的數字資產；三是牌照發放數量封頂五家，供應端人為創造稀缺性。這種“封閉”特徵使越南試點在風險可控性上優於香港和新加坡，但可能以犧牲市場流動性和生態多樣性為代價。

五年試點計劃的長期效應將如何重塑東南亞競爭格局

從區域競爭的角度來看，越南試點的推進意味著東南亞加密監管格局正從“零監管洼地”向“分層合規”演進。

過去幾年，東南亞國家普遍缺乏明確的法律框架來界定加密資產的法律地位。越南通過《數字技術產業法》的變革，於 2026 年 1 月 1 日正式在法律底層承認數字資產具有財產屬性。這一立法進程使其在制度完備性上已超越馬來西亞、印尼、泰國和菲律賓等東南亞鄰國。

從資本流動角度來看，越南等東南亞國家對國際加密資本的吸引力，在很大程度上取決於兩國監管環境的穩定性。香港和新加坡因監管框架的確定性和透明度，已吸引了大量機構資本和 Web3 企業入駐；越南試點雖在制度設計上有所突破，但市場仍處於早期發展階段，品牌接受度和資本信任度有待驗證。

更重要的是，越南試點中 RWA 優先於投機資產、越南盾優先於穩定幣的設計取向，可能成為新興市場國家處理大規模加密資本流動的參考範本。如果試點成功，其經驗將可能被其他面臨類似“高交易量、弱監管”困境的經濟體借鑒。

總結

越南五年加密資產試點計劃代表了新興市場國家處理大規模離岸加密交易的最新嘗試。2,200–2,300 億美元的年度交易額向境內轉移，意味著一個巨大的灰色金融市場正被納入監管視野。試點方案以“嚴格准入 + 本國貨幣結算 + RWA 優先”為制度核心，在風險管控和市場活力之間選擇了前者。與香港的開放包容、新加坡的機構導向不同，越南的封閉式內循環路徑形成了亞洲加密監管的第三種模式。未來五年的試點執行效果，將直接影響這一模式是否具備可複製性。

FAQ

1. 越南加密試點計劃何時正式啟動？ 越南政府計劃在 2026 年第二季度啟動為期五年的加密資產試點項目。

2. 試點計劃為何強調 RWA（真實世界資產）交易標的？ 越南政府試圖通過要求交易資產必須有真實底層資產支撐，來規避純投機性交易帶來的金融風險，同時探索將加密技術與實體經濟融資相結合的路徑，從而支持本土產業發展。

3. 外資能否參與越南的加密試點交易？ 在持牌機構層面，外資持股比例被限制在 49% 以內，確保越南本土資本在加密基礎設施中保持主導地位。在用戶層面，試點僅允許本地註冊的合規機構參與，普通零售投資者的准入範圍尚待細則明確。

4. 試點之後境外加密平台還能在越南運營嗎？ 監管機構預計將在首批國內牌照頒發後提供約六個月的過渡期。在此之後，所有加密交易須轉移至經批准的國內平台。這意味著境外平台在越南境內的運營空間將被大幅壓縮。

5. 越南加密市場合規化對投資者有哪些影響？ 一方面，投資者將獲得更完善的法律保護和資產安全保障，持牌機構須滿足客戶資產隔離、冷存儲和定期審計等合規要求。另一方面，交易品種可能受限（試點方案優先 RWA），結算貨幣和交易對手選擇範圍也會相應收窄。