USD1 穩定幣在 DeFi 中的擴散路徑——穩定幣市場三極格局重構解析

穩定幣市場正在經歷一場遠超規模增長的深層變革。2026 年第一季度，全球穩定幣總供應量觸及 3,220 億美元的歷史新高，占全部加密貨幣交易量的 75%。推動這場變革的不僅是 USDT 與 USDC 的持續博弈，更有一個誕生僅一年餘的新興勢力——World Liberty Financial 發行的 USD1 穩定幣，正在以獨特的路徑嵌入 DeFi 生態，逐步改變著市場格局。

自 2025 年 3 月上線以來，USD1 以顯著增速闖入穩定幣前五陣營，市值一度逼近 54 億美元，並近期正式被 Aster DEX 採用為現實世界資產永續合約的獨家結算資產。然而，其擴散路徑始終伴隨著對其增長驅動力的審視。

USD1 的 DeFi 擴散關鍵節點

2026 年 4 月 7 日，World Liberty Financial 旗下穩定幣 USD1 與去中心化交易所 Aster DEX 達成獨家合作。根據協議，Aster DEX 上所有追蹤現實世界資產的永續合約將僅以 USD1 進行結算，完全取代此前與 USDT 並行的雙結算機制。首批上線市場包括黃金、白銀、原油及布倫特原油，對應交易對為 $XAUUSD1、$XAGUSD1、$CLUSD1 和 $BZUSD1。

從產品設計看，USD1 商品交易對採用 maker -0.5 bps、taker 1 bps 的費用結構，即交易所向流動性提供者支付返佣，以此激勵深度做市行為。同期，USD1 在 Monad 網絡上的首個 Morpho 金庫已上線，提供約 9% 至 13% 的年化收益且目前零費用。項目方將 USD1 定位為可產生收益的生息資產，並瞄準未來 AI 智能體間交互的原生結算貨幣。

新興穩定幣的生態擴張

USD1 的誕生與發展，呈現出加速擴張的態勢。以下時間線梳理出關鍵節點：

這條時間線揭示了一個關鍵邏輯：USD1 的每一步躍進均與生態擴展的戰略布局高度同步。銀行牌照申請為其搭建了從“鏈上資產”向“受監管金融工具”躍遷的制度通道，而 DeFi 協議的密集合作則在應用層面為其開闢了差異化空間。

數據與結構分析：三極格局的市場圖譜

市場總體格局

截至 2026 年 4 月，穩定幣市場呈現清晰的“雙巨頭加追趕者”結構。USDT 以約 1,897 億美元市值保持領先，USDC 以約 779 億美元緊隨其後，兩者合計控制約 89% 的市場份額。

但更值得關注的是市場份額的邊際變化。2026 年第一季度，USDT 供應量縮減約 30 億美元，市場份額從年初的 60.7% 下滑至約 57.85%，這是自 Terra 崩盤以來 Tether 首次出現季度供應收縮。與此同時，USDC 供應量增加約 2 億美元，自 2023 年底以來累計增長 220%。

USD1 凭借激励策略和生态扩展，市值在 2026 年 2 月一度逼近 54 億美元，進入全球穩定幣前五。不同來源統計口徑存在差異：部分數據顯示 USD1 流通供應約 46 億美元，分布在以太坊、BNB Chain 和 Solana 三條主要公鏈上。按日活躍地址計算，USD1 在穩定幣發行方中排名第五。

WLFI 代幣市場表現

截至 2026 年 4 月 27 日，WLFI 代幣在 Gate 平台報價約為 0.07368 美元，24 小時跌幅 2.29%。WLFI 歷史最高價為 1.1 美元，當前價格已較高點累計回撤約 93%。WLFI 流通供應量為 246.6 億枚，總供應量 1,000 億枚，當前市值約 18.1 億美元，全流通估值約 73.7 億美元。過去一年，WLFI 價格跌幅達 67.74%。

代幣價格的持續走弱與項目近期面臨的治理爭議密切相關。2026 年 4 月中旬，World Liberty Financial 提出一項涉及 45.24 億枚 WLFI 代幣的鎖倉與銷毀方案，計劃實施兩年鎖倉期、三年解鎖期，並對其中約 45 億枚代幣執行 10% 的銷毀。該提案旨在緩解市場對內部人集中拋售的擔憂，但短期內尚未扭轉價格表現。

WLFI 代幣在 USD1 生態中的結構性角色

WLFI 治理代幣在 USD1 生態中扮演了複雜的結構性角色。2026 年 4 月，WLFI 金庫將約 30 億枚 WLFI 代幣存入 Dolomite 借貸協議作為抵押品，合計借出約 5,044 萬枚 USD1，導致該平台 USD1 借貸池利用率超過 100%，流動性出現約 -23.2 萬枚的負值缺口。結果是 USD1 存款利率飆升至 35.81% APR，借款成本攀升至 30%，這種利率水平由單一內部實體人為創造，而非市場真實需求驅動。

這一結構與導致 2022 年 FTX 崩潰的循環借貸存在相似之處。項目方則回應稱該倉位仍處於超額抵押狀態，遠未達到清算邊緣。值得特別注意的是，Dolomite 聯合創始人同時擔任 World Liberty Financial 的顧問，這一身份重疊構成了潛在的利益衝突。

三方競爭結構的差異化定位

當前穩定幣市場三方競爭實質上沿著兩條主線展開——合規維度的制度競爭和場景維度的分發競爭：

USDT 凭借遍布全球的交易深度和深刻嵌入新興市場的網絡效應維持主導地位。但 MiCA 生效後，多家歐洲交易所被迫調整對 USDT 的支持，使其面臨增量合規壓力。為應對這一挑戰，Tether 於 2026 年 1 月推出面向美國市場的合規版本 USAt，與離岸 USDT 並行運營。USDT 犹如全球交易的基礎流動層，但其合規化轉型仍在進行中。

USDC 將合規性作為核心武器。Circle 已完成 IPO，獲得 OCC 有條件批准成立聯邦信託銀行，並在法國取得 EMI 牌照以符合 MiCA 要求。數據顯示，USDC 在調整後穩定幣交易量中占比約 64%，自 2019 年以來首次超越 USDT。其交易特徵更偏向機構程序化資金流，平均每筆轉賬額約 557 美元，周轉速度高達 90 倍。USDC 正在將自己定位為機構合規接口。

USD1 的策略則具備明確的差異化特徵。它不與 USDT 和 USDC 正面爭奪交易場景份額，而是通過構建專屬結算場景、連接機構背書與大額交易管道、推動銀行牌照獲取以實現利潤內部化來另闢蹊徑。USD1 試圖從產品升級為平台，但其流通集中度問題和關聯爭議，構成了與市場份額並行的另一重風險維度。

舆情觀點拆解——增長模式的不同解讀

圍繞 USD1 的公眾討論呈現出遠超一般加密項目的複雜特徵。輿論分歧並非源於技術路線或經濟模型之爭，而是根植於對其增長模式的差異化解讀。

支持方觀點

部分行業觀察者將 USD1 視為穩定幣市場的重要創新力量。他們認為，USD1 的快速崛起證明了差異化競爭策略的有效性——通過綁定特定 DeFi 場景而非正面對抗巨頭，可以開闢新的增長空間。阿布扎比資本 5 億美元入股事件被解讀為全球資本對新興穩定幣項目的認可。此外，有法律界人士指出，外國資本投資美元穩定幣項目客觀上會增加對美國國債的需求，在宏觀層面有利於美元體系。

質疑方觀點

批評者則將 USD1 的增長視為補貼驅動和關聯優勢的產物。質疑的核心論點包括：USD1 早期的高速增長很大程度上依賴高額激勵；項目的代幣持有集中度過高；以及 WLFI 金庫在 Dolomite 上的循環借貸行為與 FTX 模式之間的結構相似性。還有觀點認為，USD1 的快速增長具有顯著的非市場特徵，這是將特殊資源直接轉化為市場份額的嘗試，而非純粹的市場競爭行為。

叙事真實性審視——擴散過程中的結構性觀察

USD1 的增長敘事需要接受嚴格的事實檢驗。以下從三個維度進行審視：

增長驅動力的可持續性問題。USD1 早期的高速增長在很大程度上依賴高額激勵。2025 年 12 月，某主流交易所推出 USD1 最高 20% 年化收益的固定儲蓄活動；此後 WLFI 治理提案通過動用金庫資金激勵 USD1 采用的方案。在激勵活動啟動前，USD1 流通量約 27 億枚；激勵上線後迅速攀升至 30 億枚以上。這種補貼驅動的增長在補貼退坡後能否維持，仍缺乏足夠的數據驗證。

持有集中度風險。CORE3 風險評級機構於 2026 年 4 月對 WLFI 給出 D 級評價，將其列入平台上風險最高的 50 個項目之列。依據包括：缺乏持續性鏈上監控機制、沒有結構化的漏洞賞金計劃，以及內部人士持有大量代幣所帶來的治理集中風險。

透明度的選擇性特徵。在 2026 年 4 月 Dolomite 借貸風波中，WLFI 鑄造 2,500 萬枚 USD1 的同時銷毀了 300 萬枚，但未公開解釋銷毀的資金來源及具體原因。這種選擇性披露在區塊鏈透明度與資訊披露充分性之間留下了不確定性空間。

行業影響分析：DeFi 結算分化與穩定幣競爭新範式

DeFi 結算層的競爭分化

USD1 在 Aster DEX 上取代 USDT 成為 RWA 永續合約獨家結算資產，標誌著穩定幣競爭從模糊的市場份額爭奪向明確的場景佔有演進。與傳統交易所上幣策略不同，這種合作通過從底層架構綁定特定資產類別，形成排他性的結算層。USD1 的 Morpho 金庫上線進一步表明，穩定幣正在從被動的交易工具向主動的生息資產轉變。

從更宏觀的視角看，USD1 绑定大宗商品上鏈敘事、USDC 深耕機構合規、USDT 堅守全球流動性網絡——三條路徑分別代表了穩定幣未來可能走向的不同方向。這三條路徑之間的競爭，最終將決定哪一種模型能定義下一代支付基礎設施的標準。

監管環境的動態演變

USD1 申請國家信託銀行牌照的舉動，正在引發一場實質性的監管競速。OCC 已於 2025 年底有條件批准了 Circle、Ripple、BitGo、Fidelity 和 Paxos 的信託銀行牌照申請。獲得此類牌照意味著穩定幣發行方可直接接入美聯儲支付系統，將發行、托管、贖回等核心利潤環節內部化，從根本上改變穩定幣發行商的盈利模型。

在歐洲方向，法國央行高級官員通過 BIS 發表立場，認為現行 MiCA 規則不足以遏制美元穩定幣的主導地位——美元穩定幣佔全球市場份額的 98%。法國呼籲對非歐元穩定幣在歐盟支付系統中的使用施加顯著限制。這意味著 USD1 進入歐盟市場不僅面臨 MiCA 合規的技術門檻，更需應對日趨複雜的監管環境。

穩定幣競爭新範式的形成

USD1 的出現，將穩定幣賽道的競爭從技術層面的功能比較拉升到了生態綁定、制度通道和叙事能力的綜合博弈維度。它展示了差異化場景策略能在多大程度上加速新興穩定幣的採納速度，也揭示了當生態擴張與結構風險疊加時引發的深層規則衝突。它所引發的 DeFi 場景分化和穩定幣競爭範式的重新界定，將持續影響加密行業的長期演進格局。

結語

USD1 在 DeFi 中的擴散路徑，為穩定幣市場提供了一個獨特的觀察樣本。它展示了新興穩定幣如何通過構建專屬結算場景和差異化定位來尋求生存空間，也揭示了代幣結構設計與治理透明度對於生態長期發展的關鍵影響。

從更長遠視角看，USD1 的出現正在重塑穩定幣賽道的競爭坐標系。無論其最終走向何方，它所引發的 DeFi 場景分化、監管競速以及穩定幣競爭範式的重新界定，都將持續影響加密行業的長期演進格局。對於關注這一市場的參與者而言，真正重要的或許不是 USD1 能否挑戰 USDT 或 USDC 的地位，而是這場三極格局的形成與演變，將如何重新定義穩定幣的遊戲規則本身。