一直在深入研究一個悄然重塑ETF格局的事物——這些被稱為非透明主動型ETF，或稱ANTs。說實話，如果你理解它們試圖解決的問題，它們相當有趣。

所以，普通的主動管理型ETF的問題在於——它們必須每天向你披露所有持倉。聽起來很透明，對吧？但實際上卻造成了一團亂。當基金經理的投資組合變動一旦曝光，其他交易者就能看到即將到來的交易，提前進行交易。就像在比賽結束前就亮出你的牌一樣。此外，經理們在一天中不斷調整持倉，也會帶來各種操作上的麻煩。

這時候，非透明ETF的結構就派上用場了。這些基金只需每季度披露持倉，而非每天。像摩根大通、貝萊德和資本集團這些大型資產管理公司一直在大力推動這種模式，因為它讓主動經理能真正保持策略的秘密。再也不用擔心提前被套牌，也不用每天應付繁瑣的實時調整。

ANTs的有趣之處在於，它基本上結合了兩者的優點——你可以享受到ETF的稅務效率和低最低投資額，但同時擁有真正的主動管理，經理的優勢不會立即被市場察覺。這是一種非透明的ETF結構，理論上在很多方面都比共同基金更優。

但事情變得奇怪了。儘管資產管理公司都在大力宣傳，這些產品卻並沒有真正火起來。幾年過去了，第一批產品推出後，總資金流入大約只有十億美元左右，涵蓋約40個非透明ETF產品。相比之下，美國所有ETF在一年內的資金流入就達到$676 十億美元——幾乎可以忽略不計。

甚至在2020年2月的股市大跌時，你會以為主動管理會大放異彩，但它們的表現僅僅比透明的競爭對手略微優越一些。行業專家原本認為疫情會推動這一模式的普及，因為人們會希望由主動經理來應對混亂，但事實並非如此。可能是因為推廣有限、投資者的遲疑，以及新概念本身需要時間來被接受。

但潛力確實存在。能夠運作這種非透明ETF的公司，管理的藍籌股資產約有一兆美元。如果其中一小部分轉向ANT結構，可能會帶來顯著的增長。一些分析師預計，到2021年底，這些產品的資產規模可能會達到$3 十億美元。

從實際表現來看，富達藍籌成長基金是早期的贏家，資產超過3億美元。美國世紀的產品排名第二和第三。在回報方面，Changebridge Capital的可持續股票基金曾一度漲超20%，也算是亮點。

非透明ETF領域仍在探索階段，但其結構優勢是真實存在的——尤其適合那些擁有明顯優勢且不想在交易結算前就被剽竊的經理。未來它是否能成為一個主要類別，還是會保持在利基市場，可能取決於其表現是否能持續證明這種略微不那麼透明的方式是合理的。