剛剛在研究伯克希爾最新的13F申報文件，發現了一些大多數人忽略的有趣現象。巴菲特一直在積極削減他在美國銀行（Bank of America）的持倉——僅在四個季度內就賣出了4.27億股，約佔伯克希爾持股的41%。這是從曾經是他第二大持倉的地位，轉變而來的巨大變化。

現在，大家都很快認為這只是獲利了結。而且，這種情況確實存在一些。但如果你深入挖掘，真正的故事會變得更細膩。美國銀行是最大資金中心銀行中對利率最敏感的，對吧？當聯準會在2022-2023年激進加息時，BofA在淨利息收入方面表現出色。但現在我們正處於降息周期，這個優勢就會逆轉。顯然，巴菲特已經預見到逆風的來臨。

還有一個估值角度。當巴菲特在2011年首次投資美國銀行時，這些股票的交易價格比帳面價值折讓68%。快轉到現在，股價卻溢價39%。那已經不再是吸引他的便宜貨，而巴菲特一直以來都非常重視估值的紀律。

但真正吸引我注意的是——儘管他已經連續11個季度淨賣出股票，總共拋售了$177 億美元，但有一個持倉他就是停不下來買：Pool公司。連續四個季度都在增持。從2024年第三季度的40.4萬股開始，到了2025年第二季度已經增至近200萬股。現在總持股達到350萬股。

如果你考慮這個投資論點，Pool是一個非常有趣的標的。它是一個周期性行業，沒錯，但它有大多數周期性行業沒有的東西——持續的收入。一旦有人安裝了泳池，他們就需要維修用品，永遠都不會用完。這家公司也不僅僅是分銷商，它還發展出了自己的平台——Pool360，基本上是一個為泳池技術人員提供軟體的解決方案，負責排程、帳單等等。這就是在成熟市場中擴大利潤率的方法。

回報數字說明了一切。自1995年10月首次公開募股（IPO）以來，Pool的股價已經上漲超過42,400%，還包括股息。這種複利增長，才是真正吸引巴菲特注意的。即使特朗普的關稅不確定性短期內可能會對周期性行業造成壓力，伯克希爾的老闆顯然仍然看到了競爭護城河和持久的競爭力。

令人驚訝的是，這與他在銀行業的操作形成鮮明對比。他基本上是在從一個變得昂貴且對利率敏感的持倉轉向一個具有持久競爭優勢和可預測現金流的企業。這是典型的巴菲特——在一個好的投資變得平庸時，識別出來並轉向具有更好基本面的標的。曾經定義他投資組合一部分的銀行關係正在重新調整，而他將資金投向何處，也透露出他目前對價值的看法。