我注意到去年Sharplink Gaming發生了一些有趣的事情。公司在2025年報告了7億3460萬美元的淨虧損，但這並非由於營運失敗——純粹是由於以太坊價格大幅下跌所帶來的會計影響。它們持有的868,699 ETH因為公平價值會計規則，必須每季度以市價標記，導致產生6億1620萬美元的未實現損失。

令人感興趣的部分是公司在營運上實際上是繁榮的。它們在2025年籌集了32億美元，產生了14,516 ETH的質押獎勵，並將每股ETH數量翻倍至4.01。機構持股比例從6%飆升至46%——這是一個巨大的轉變，顯示機構對以太坊庫存策略的日益偏好。

這裡的核心策略是：Sharplink和更大的Bitmine Immersion Technologies正轉向純粹的以太坊庫存策略。它們不再專注於季度GAAP盈利——它們的衡量標準是每股ETH數量和長期以太坊採用率。Bitmine是公開市場上持有ETH最多的公司，持有超過450萬ETH，價值約$9 億美元，但Sharplink也很積極，我可以看到它在機構層面對這個論點有明顯的偏好。

質押部分相較於比特幣庫存公司來說是遊戲規則的改變者。它們只需持有就能獲得收益，但也面臨智能合約和流動性質押衍生品的額外風險。它們在第四季度的質押收入已達到1530萬美元，比第三季度的1030萬美元增加了近50%。

現在，加密冬季的敘事正在轉變。Bitmine的Thomas Lee最近提到，我們已經進入了“迷你加密冬季的最後階段”。Bitmine上週購買了60,976 ETH，這是它們2026年以來最大的一周收購。這種偏向積累的趨勢是一個重要的信號。

ETH目前交易價格在2,240美元以上，動能正在積聚。這個論點比比特幣庫存策略更為複雜——你需要相信以太坊作為機構結算層的角色、長期質押收益以及網路費用經濟。但如果你觀察機構資金流入和Bitmine的積極買入，似乎有許多信徒。

那未實現損失6億1620萬美元？Sharplink和Bitmine押注這將隨著周期的停止而逆轉。如果他們是對的，市場對以太坊機構採用的偏好將會發生巨大變化。值得持續關注他們的質押收益和生態系統合作夥伴的表現。