最近在鏈上數據中出現了一些有趣的信號。比特幣的實現市值在大約兩年半的時間裡持續上升，最近卻變得平穩了。這意味著新資金進入市場的速度大幅減緩，而價格卻持續下跌。

仔細觀察指標，可以看到一個叫做 MVRV 比率、NUPL 以及短期與長期持有者 SOPR 組合而成的 PnL 指數，這些信號在2025年中期達到高點後持續下降。目前比特幣的價格約在 7 萬美元左右，較去年10月的高點12萬6千美元下跌超過40%。簡單來說，PnL（損益）指標反映的是市場的盈虧狀況，這個指標正朝著中性區間移動，代表市場已進入調整階段。

進一步分析鏈上數據發現，長期持有者從2024年初到現在已實現了總計327萬 BTC的利潤，這個數字已超越2021年整個周期的數據。期間，現貨ETF資金大部分吸收了這些賣出量，但最近這股資金流入幾乎停滯。自12月23日以來，投資者已實現約69,000 BTC的損失，全年淨實現盈餘也從10月的440萬 BTC下降到約250萬 BTC。

有趣的是，專家們的意見卻不一致。一方面認為這些信號更可能通過長期的箱體震盪來解決，而不是急劇下跌。過去的模式顯示，當 PnL 指數在類似高點下降時，市場通常會經歷較長時間的震盪，直到出現明確的方向性。另一方面，也有分析師指出，這種現象可能是由於機構投資者增加，導致市場波動性降低的結果。這不僅僅是弱勢信號，更可能反映市場結構本身正在發生變化。