我最近注意到市場數據中有一些有趣的現象。比特幣的 MVRV Z-Score 顯示出極低的水準，約為 -2.28，甚至超越了2018年和2022年所見的低點。對於不熟悉這個指標的人來說，MVRV 衡量的是鏈上比特幣的市值與實現價之間的差距。

令人驚訝的是，這個 MVRV 指標在技術上暗示一個強烈下跌的區域，通常與買入機會相關聯。但問題在於：分析師指出，通過 ETF 進入的機構資金大量湧入，已經改變了成本結構。因此，MVRV 作為傳統買入信號的可靠性降低。

同時，我也觀察到 NUPL 指標，它衡量的是市場的整體情緒。目前為 0.197，仍處於希望區域，遠離我們在2018年12月或2022年11月見過的真正恐慌時刻。在這些真正的清算期間，NUPL 會跌至負值。而目前還沒有到那個地步。大多數投資者仍然是帳面盈利，即使信心明顯受到動搖。

所以，這是一個信號：市場顯示出疲弱跡象，但尚未出現真正的恐慌。MVRV 指向底部，但市場情緒卻表示尚未到達底部。這種分歧值得持續關注。