可可市場在庫存增加和供應增長的情況下，需求疲軟

可可期貨在2026年3月初正面臨激烈的賣壓，兩大合約皆大幅回落。3月紐約可可（CCH26）下跌102點，或2.43%，而3月倫敦可可（CAH26）則下跌103點，約3.38%。市場疲弱反映出全球供應充裕與巧克力製造商及消費者日益低迷的需求之間的基本脫節。

價格崩跌加速空頭動能

近期的拋售延續了1月下旬加劇的可可下跌趨勢。1月30日，紐約可可觸及2.25年來的低點，倫敦可可則達到2.5年來的谷底，市場參與者正面對供過於求與消費降溫的現實。當前的下跌凸顯出情緒已迅速從2024年底的供應緊張敘事轉變為由過剩擔憂與終端需求疲軟主導的更為看空的展望。

巧克力製造商傳達需求萎縮信號

可可需求疲弱直接源於消費者對高價巧克力的抵抗。全球最大可可加工商兼巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度內，可可部門銷售量驟降22%。公司明確指出“市場需求負面”，並轉向高利潤率的非可可產品策略。這顯示價格傳導到消費者端已造成超出預期的銷量下滑。

來自主要可可消費區的研磨數據也證實了需求的惡化。歐洲可可協會報告，2023年第四季歐洲研磨量同比下降8.3%，至304,470公噸，跌幅超過預期的2.9%，也是12年來最弱的Q4。亞洲研磨量同樣放緩，亞洲可可協會報告，該季度同比下降4.8%，至197,022公噸。北美幾乎持平，Q4研磨量僅微增0.3%，達到103,117公噸。這三大區域的疲軟趨勢共同描繪出需求同步走弱的局面，對價格反彈幾乎無任何樂觀預期。

供過於求展望壓倒市場情緒

預計2026/27年度全球可可過剩仍將持續，對價格形成沉重壓力。StoneX近期預測，2025/26年度全球可可過剩量達287,000公噸，2026/27年度則為267,000公噸。這代表一個結構性轉變，擺脫2023/24年度的嚴重赤字，當時產量同比下降12.9%，僅為4.368百萬公噸。相比之下，國際可可組織（ICCO）估計2024/25年度全球產量為4.69百萬公噸，較去年反彈7.4%，為四年來首個過剩年度，供應過剩49,000公噸。

庫存積累加劇下行壓力

ICE倉庫中可可庫存的快速累積已成空頭交易者的焦點。上週四，ICE監控的可可庫存激增至1.5年來的高點，達到2,966,214袋，顯示供應充裕，削弱買家的緊迫感。同時，國際可可組織報告的全球可可庫存較去年同期上升4.2%，達到110萬公噸，反映需求無法吸收當前的產量。

西非收成展望延續供應擔憂

西非的有利生長條件預計將推動即將到來的收成，並延續過剩預期。Tropical General Investments Group指出，科特迪瓦和加納的天氣狀況良好，應有助於2-3月收穫期的莢果產量增加。Mondelez補充說，西非目前的可可莢果數量比五年平均高出7%，且“顯著高於去年同期的收成”，暗示產量強勁。科特迪瓦約佔全球可可供應的三分之一，已開始主要收穫季，農民對品質與產量持樂觀態度。

尼日利亞產量短缺提供有限支撐

供應面的一個亮點來自全球第五大可可生產國尼日利亞，該國產量面臨結構性阻力。尼日利亞11月可可出口較去年同期下降7%，至35,203公噸，尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將較去年預估的344,000公噸下降11%，至約305,000公噸。雖然這一產量短缺對價格提供了些許支撐，但不足以抵消其他地區的過剩與持續低迷的需求環境。

市場展望取決於需求復甦

由於供應充裕且持續的低迷消費模式，巧克力製造商的需求疲軟使得可可價格面臨艱難局面。只有當真正的需求復甦出現，價格才可能獲得支撐——這可能需要巧克力價格下跌到足以刺激銷量，或成本壓力緩解，才能促使市場反轉。在缺乏此類催化因素的情況下，市場似乎將持續走低。