福特股票第四季度的慘淡表現掩蓋了具有吸引力的長期布局——原因如下

福特汽車公司在2025年以慘淡的表現收官，打破了連續四個季度的盈利紀錄，立即引發投資者的擔憂。這家傳統汽車製造商在2025年第四季度以GAAP基準報告了驚人的111億美元淨虧損，與去年同期的18億美元盈利形成劇烈轉變。非GAAP每股盈餘僅為13美分，低於預期4美分，較去年同期下降26%。但深入分析結果後，會發現一個更細膩的畫面——週期性逆風和一次性費用主導了損失，基本業務基本保持完整。

理解這個慘淡季度：真正影響福特底線的因素

這次糟糕的表現並非由需求崩潰或運營失誤所致，而是由三個主要因素共同作用，造成了異常混亂的季度。首先，紐約一家Novelis鋁供應商工廠發生火災，迫使福特承擔約20億美元的供應鏈中斷損失。第二，關稅相關的逆風使公司損失約20億美元，包括約10億美元的意外費用，因汽車零件關稅抵免延遲。第三，也是最重要的，福特在12月宣布的電動車策略大幅調整，導致公司計提了155億美元的特殊費用。

這次電動車重整非常關鍵。它並非失敗的象徵，而是反映整個行業逐漸認識到電動車轉型並未如許多人預期的那樣按部就班。通用汽車（GM）已計提76億美元的資產減值，而受打擊最嚴重的Stellantis則在縮減電動車野心後，錄得約260億美元的費用。福特的調整也反映了這一轉變：公司正在放棄一些虧損項目，如三排電動SUV、一款電動商用貨車和下一代電動皮卡。相反，它將資源集中在基於通用、成本高效平台打造的經濟型電動車上——這些車型需求仍然堅挺，且盈利潛力較大。

在宣布的195億美元電動車相關費用中，15.5億美元在第四季度一次性計提，其餘則分散在未來幾個季度。值得注意的是，預計未來兩年還將有約70億美元的額外費用，主要在2026年實現。

未來展望：逆風逐漸緩解，虧損縮小

管理層的指引顯示，最糟的時期已經過去。運營方面，福特的Model e（電動車部門）已顯現穩定跡象。雖然仍處於深度虧損，但2025年EBIT虧損已從2024年的50.7億美元縮小至48億美元。公司預計，2026年Model e的虧損將進一步收窄至40億至45億美元，並計劃在2029年前實現盈虧平衡。

關於關稅方面，預計2026年逆風將緩解至約10億美元，因稅收抵免將全面生效。Novelis的供應鏈中斷仍會帶來一些摩擦，但公司預期同比改善10億美元，剩餘的臨時採購成本（15億至20億美元）預計在2027年前消除。這些利好因素將逐步推動EBIT在2026年逐步回歸正常，第二季度後隨著產量和產品組合的改善，運營環境將更為穩定。

福特Pro持續推動：真正的增長引擎

雖然Model e成為焦點，但福特的商用和車隊業務——福特Pro，仍是公司最重要的核心。該部門持續保持兩位數的EBIT利潤率，得益於全球對Super Duty和Transit系列的強勁需求。預計2026年，福特Pro的稅前盈利將達到65億至75億美元，較2025年的68億美元略有變化。儘管管理層承認，來自Novelis的短期影響、加拿大奧克維爾工廠的擴產，以及歐洲更嚴格的規範，會帶來一些短期困難，但這些都是戰術性挑戰，並非結構性威脅。

同時，公司的傳統內燃機和混合動力車型——福特Blue，也交出了更佳的成績。預計2026年，福特Blue的EBIT將升至40億至45億美元，較2025年的30億美元有所提升，主要受益於Novelis的復甦和高毛利的皮卡車型佔比增加。

2026年指引與現金流展望

管理層預計2026年調整後EBIT將達到80億至100億美元，較2025年的68億美元有顯著改善。自由現金流預計將從35億美元增至50億至60億美元，顯示財務彈性提升。Zacks共識預估2026年福特每股盈餘將增長35%，反映市場對公司復甦軌跡的信心。

估值分析：為何福特看起來被低估

今年以來，福特股價已上漲3%，表現優於通用和Stellantis，儘管整個行業仍面臨波動。從估值角度來看，該公司似乎被低估。以未來銷售倍數0.32倍交易，福特的估值遠低於行業平均——這對於一家年營收達1870億美元、在美國市場份額達13.2%、六年來最佳的公司來說，是一個顯著的折扣。

長期前景依然堅挺

除了短期的噪音外，福特的戰略地位依然穩固。公司連續五年實現營收增長和市場份額提升，得益於混合動力和越野車型的強勁銷售，2025年創下新高。經銷商網絡依然強大，產品組合的紀律也開始產生回報。

除了車輛，福特還在培育高毛利的增長點。軟件訂閱收入在2025年激增30%，預計軟件和服務的利潤將以每年約6.5%的速度擴張。福特Energy也是一個戰略杠杆，計劃在2026年投入15億美元，並目標到2027年實現20 GWh的電池存儲容量。與CATL和雷諾的戰略合作夥伴關係，進一步擴大規模優勢和降低成本。

最後，福特的資產負債表提供了充足的緩衝。總流動資金接近500億美元，其中包括290億美元的現金，讓公司有能力應對短期波動，同時投資長期增長戰略。

結論：慘淡的當下，但充滿吸引力的未來

福特第四季度的慘淡業績令人擔憂，但並不代表公司長期競爭力的否定。大部分重任已經完成——電動車重整已結束，戰略方向明確，管理層預計將帶來實質性的運營改善。對於具有多年投資期限、能夠承受波動的投資者來說，福特在當前估值下提供了一個有趣的機會。其核心業務的韌性、利潤擴張潛力以及吸引人的估值，構成了一個值得密切關注的布局。