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美國核心CPI降至四年來最低，通脹壓力持續緩解

美國核心通脹已降至約四年來的最低水平，標誌著自疫情時代通脹激增以來長期調整過程中的一個重要里程碑。剔除食品和能源（由於其波動性較大）的核心消費者物價指數(CPI)，已放緩至約2.5%的年增率，而整體CPI則已降至約2.4%。這較2022年見到的多十年來最高的通脹率有顯著回落，當時價格增長曾攀升至多十年高點。當前數據顯示，經濟中潛在的價格壓力正以廣泛且持續的方式逐步降溫。儘管通脹仍略高於聯邦儲備局2%的長期目標，但下降趨勢越來越符合回歸價格穩定的預期。

核心CPI尤為重要，因為它剝除了汽油和食品價格的短期波動，提供了更清晰的結構性通脹動態圖像。當核心通脹穩步下降時，表示供需之間的不平衡正在得到修正。近期的放緩顯示，住房、交通服務、醫療保健和消費品等主要類別的壓力正在緩解。與早期由能源價格下跌所推動的通縮階段不同，當前的溫和調整似乎更深層地根植於經濟基本面調整。

其中一個最大推動降溫的因素是住房通脹。住房成本在CPI計算中佔比最大，即使商品通脹開始下降，租金增長仍然頑固地居高不下。然而，實時租賃市場數據顯示，幾個季度以來租金增長放緩，這一趨勢現在已反映在官方政府統計數據中。由於住房通脹通常滯後於私人市場指標，其近期的緩和暗示未來的報告中可能會繼續出現進一步的下降。住房成本的持續緩解大大增強了通脹持續降低的可能性。

商品通脹也與疫情期間相比出現了劇烈反轉。在2021年和2022年，供應鏈中斷、運輸瓶頸、半導體短缺以及對實體商品的需求激增推高了價格。隨著全球供應鏈逐步正常化，消費者需求轉向服務和體驗，商品價格穩定甚至在某些類別中出現 outright 下降。二手車價格、家居用品和電子產品都出現了顯著調整。商品市場的正常化已經消除了過去周期中推動通脹的主要因素之一。

勞動市場仍是通脹前景的核心因素。就業狀況仍相對強勁，但工資增長已從高峰有所緩和。在經濟周期早期，快速的工資增長促使服務行業的通脹持續存在，企業將較高的勞動成本轉嫁給消費者。近期，職缺數量下降，招聘速度放緩，工資增幅變得更具可持續性。這種緩和有助於緩解服務業的通脹，因為服務通脹往往更粘性，且與國內經濟狀況的聯繫比商品價格更緊密。

能源市場也間接促成了通縮趨勢。儘管能源不包含在核心CPI中，但油價和汽油價格的穩定或下降有助於穩定消費者通脹預期，並降低各行業的運輸和生產成本。主要商品價格震盪的缺失，使得更廣泛的通脹指標得以持續向下漂移，未受干擾。

對聯邦儲備局而言，核心CPI的下降強化了其過去幾年激進加息措施已達到預期效果的論點。通過收緊金融條件、提高借貸成本和抑制需求，政策制定者旨在防止通脹根深蒂固。當前數據顯示取得了實質性進展。然而，央行官員可能仍會保持謹慎。歷史上，將適度升高的通脹率從中等水平降低到目標的最後階段——常被稱為“最後一哩路”——可能具有挑戰性。在此階段，通脹可能對工資趨勢、生產率變化或消費者行為的轉變變得更敏感。

金融市場對較低的通脹數據作出了謹慎樂觀的反應。由於投資者預期未來可能會降息，國債收益率普遍下降。股市則受到貨幣緊縮已經到達頂點、企業盈利前景和估值條件改善的支持。同時，市場仍然對數據敏感。一個意外的通脹上行驚喜或工資意外加速都可能迅速改變對政策放鬆時機的預期。

儘管趨勢令人鼓舞，但仍存在若干風險。醫療、保險和酒店等服務行業的通脹可能比預期更持久。全球地緣政治緊張局勢可能擾亂商品供應，重新引入能源市場的波動。此外，積累的儲蓄或財政刺激支持下的強勁消費支出，可能使需求保持在與完全回歸2%通脹不符的水平。政策制定者必須在過早降息（可能重新點燃通脹）與長時間保持緊縮政策（過度放緩經濟增長）之間取得平衡。

總體而言，美國核心CPI降至四年來最低，代表當前周期中最重要的宏觀經濟發展之一。它反映了供應動態的改善、需求的緩和以及緊縮貨幣政策的累積影響。儘管通脹尚未完全回歸聯邦儲備局的目標，但持續的下降趨勢表明，經濟正逐步接近經歷多年波動後的正常化階段。未來幾個月將是關鍵，決定這一通縮趨勢是否能順利持續，以及政策制定者是否會開始從緊縮立場逐步轉向寬鬆貨幣政策。