了解股票市場熔斷機制與交易暫停

當股市波動達到極端水平時，監管機制會自動啟動，以防止恐慌性拋售和市場崩潰。熔斷機制是一項關鍵的安全措施，當價格迅速下跌時會暫時停止交易。這些全系統範圍的安全措施是在1987年股市崩盤後引入的，經過數十年的完善，旨在在市場出現重大壓力時保護投資者。

當前由於貿易緊張局勢和經濟不確定性引發的波動性升高，引發了對這些保護措施的質疑。Cboe波動率指數（VIX）最近觸及自COVID-19疫情早期以來未見的高位，凸顯了理解這些熔斷機制對所有市場參與者的重要性。

全市場熔斷水平：價格下跌如何觸發交易暫停

股市實施分層的熔斷系統，旨在在不同嚴重程度下提供自動熔斷干預。觸發條件基於標普500指數（SPX）的百分比下跌，並每日根據前一交易日的收盤價重新計算，作為參考點。

**第一層激活：**當標普500在當日內下跌7%時，交易所啟動第一層熔斷保護。如果在東部時間下午3:25之前發生，交易將暫停整整15分鐘，讓市場參與者重新評估持倉並減少恐慌性拋售。如果在下午3:25之後突破這個7%的門檻，除非出現更嚴重的熔斷條件，否則交易將不受影響地繼續。

**第二層門檻：**當SPX在當日內下跌13%時，觸發第二層熔斷反應。與第一層類似，如果在下午3:25之前發生，將暫停15分鐘的交易。超過這個截止時間後，除非出現第三層條件，否則交易恢復。

**第三層熔斷：**當標普500在當日內下跌20%時，觸發最嚴重的熔斷。此時，股市將停止所有交易，直到當天交易結束，實質上關閉市場直到下一個交易日。這是終極的熔斷保護，旨在防止系統性市場崩潰。

這些百分比閾值確保熔斷安全措施能根據市場壓力成比例地啟動。三層級的方法隨著情況惡化，給予交易者逐步延長的休市時間，必要時甚至完全停止交易。

個股熔斷：LULD機制詳解

除了全市場交易暫停外，個別證券也有自己的熔斷保護，稱為限價上下（Limit Up-Limit Down, LULD）。此熔斷系統通過在個別證券價格超出預定價格範圍時暫停交易，以防止極端價格波動。

LULD熔斷範圍僅在正常交易時間（東部時間上午9:30至下午4:00）內啟用。在某些證券的最後25分鐘交易時間內，範圍會擴大，提供更多彈性以應對市場收盤。根據證券屬於第一層或第二層，適用不同的價格範圍。

第一層證券包括標普500成分股、羅素1000成分股和部分交易所交易基金（ETF）。這些高流動性、廣泛持有的證券在正常情況下的熔斷範圍較緊。

第二層證券涵蓋除權利和認股權證外的所有其他交易所上市證券。這些證券的範圍較寬，反映其較低的流動性和較高的波動性。

價格範圍本身差異很大。對於價格在3美元或以下的第一層和第二層證券，範圍可高達±20%。對於前一收盤價低於0.75美元的證券，則以較小的±0.15美元或±75%為準。較高價格的證券通常範圍較緊，約為±5%至±10%。在最後25分鐘交易期間，所有這些範圍會加倍，提供額外緩衝。

當某個個股的價格超出其熔斷範圍超過15秒連續，該證券的交易將自動暫停。此熔斷機制允許市場重新調整，防止單一股票的價格動能驅動的偏離。

參考價格與交易範圍的計算方式

LULD熔斷系統依賴複雜的計算來判定何時應暫停交易。理解這些機制有助於了解熔斷系統如何維持市場穩定。

參考價格是所有熔斷範圍計算的基礎。此價格等於前五分鐘內所有符合條件的成交報告的算術平均值。在每天的第一筆交易中，參考價格為主要市場的開盤價，或若以報價而非成交開始，則為前一交易日的收盤價。

如果在五分鐘內沒有符合條件的交易，則保持前一個參考價格不變，直到出現新交易。參考價格每30秒更新一次，但僅在新計算的價格與當前參考價格相差至少1%時才更新，以避免過度頻繁的重新計算，同時保持參考價格的合理時效。

在確定參考價格後，熔斷範圍根據不同證券層級和價格水平，使用特定百分比參數計算：

對於第一層和較低價的第二層證券（正常交易時間9:30至3:35）：

• 如果前一收盤價超過3美元：±5%範圍
• 如果前一收盤價在0.75美元至3美元之間：±20%範圍
• 如果前一收盤價低於0.75美元：以較小的±0.15美元或±75%為準

對於較高價的第二層證券（9:30至4:00）：

• 如果前一收盤價超過3美元：±10%範圍

實際範圍的計算公式為：

• 上限價格範圍 = 參考價格 × (1 + 百分比參數)
• 下限價格範圍 = 參考價格 × (1 - 百分比參數)

所有範圍值都四捨五入到最接近的分錢。在最後25分鐘交易時間（下午3:35至4:00）內，交易所將這些百分比參數加倍，實質上將所有熔斷範圍的寬度擴大一倍。

當某個個股的價格超出其熔斷範圍超過15秒連續，該證券的交易將自動暫停。此熔斷機制讓市場有時間調整，防止單一股票的價格因動能而偏離。

歷史激活案例：熔斷何時發揮作用

自1987年股市崩盤後引入熔斷措施以來，這些機制較少被觸發，展現出其預防作用和極端市場失序的罕見性。

**1997年10月27日：**首次全市場熔斷觸發，當時道瓊工業平均指數（DJIA）出現大幅下跌。這是熔斷系統在引入後的首次實戰測試，源於“黑色星期一”。

**2020年3月——多次熔斷觸發：**COVID-19疫情引發了現代史上最頻繁的熔斷觸發。在2020年3月9日至3月18日期間，四個交易日出現了Level 1熔斷暫停：

• 3月9日：標普500下跌7%，觸發第一次Level 1熔斷
• 3月12日：疫情擴散引發第二次7%的下跌，觸發熔斷
• 3月16日：持續波動引發第三次觸發
• 3月18日：最新一次全市場熔斷，另一個7%的日內下跌

這四次在短短十天內的觸發，創下了前所未有的記錄，反映出疫情經濟衝擊和油價崩跌帶來的極端市場狀況。

**2024年6月3日：**紐約證券交易所遇到技術問題，影響個股熔斷範圍，導致包括雅培、伯克希爾哈撒韋和GameStop等主要證券暫停交易。此事件凸顯了支援LULD熔斷系統的技術基礎設施的重要性。

**2025年3月21日至23日：**多隻股票因快速價格變動觸發個股熔斷，包括NeuroSense Therapeutics Ltd（NASDAQ:NRSN）、Akanda Corp（NASDAQ:AKAN）和JX Luxventure Ltd（NASDAQ:JXG）。這些案例展現了熔斷在個別證券中的持續有效性。

自2012年引入LULD熔斷計劃以來，個股交易暫停的頻率與市場波動性升高密切相關。2020年3月，超過28%的紐約證券交易所和納斯達克上市證券經歷了熔斷暫停，而在疫情爆發前的2020年1月，僅有1.4%。這一巨大增幅彰顯了熔斷系統隨波動性變化的調整能力。

為何熔斷對當今市場如此重要

理解這些熔斷機制，有助於把握市場動態。當波動性激增——無論是關稅公告、地緣政治緊張還是經濟數據意外——熔斷系統會自動啟動，以恢復市場運作。這些交易暫停避免了恐慌性連鎖反應，給市場參與者提供理性決策的時間。股市的分層反應確保了比例：小幅下跌引發短暫休市，而重大拋售則可能完全停止交易。這些經過近40年市場演變而完善的熔斷措施，是對系統性市場失序的重要教訓。